深度調查：牛股“長生”的秘密，讓人不寒而栗！

　　來源：新民周刊

　　文 | 善男信女

　　這幾天刷屏的“疫苗事件”還在不斷地發酵。打開股票一看，長生生物毫無意外地被死死按在了跌停板上，而近日，包括博時、天弘、易方達等主流基金公司在內的機構投資人都紛紛下調了長生生物的估值。長生7月23日收盤價13.05元，而基金公司們下調的目標價在7.71元，也就是說，現在還沒跑出來的投資人，在經歷了6連跌停以后，仍然面臨著再被腰斬一刀的未來……

　　如果我們翻看股價歷史會發現，以長生生物為代表的疫苗類股票可謂是一群牛股，雖然股市有起伏，雖然從去年末到今年中中國股市可謂命途多舛，但無論是世界杯還是貿易戰，別的股票大跌他們小跌，別人小跌他們可以逆市上漲，一度也是資本市場寵兒。

　　以出事前25元左右的股價算，目前13.05元的股價剛好腰斬，公司市值應該縮水120億，而持股18%左右的高俊芳按此比例估算也個人財富也縮水20多億元。雖然說網上一度刷屏事件發生時相關部門處以的300多萬元的罰款過于輕飄，那么這個角度看，資本市場的懲罰是無情的。

　　暴跌，是應有的懲罰

　　就算是舉世矚目的中興通訊，在復盤以后也沒有過如此“壯觀”的暴跌。而且，中興通訊筋骨未傷，待資本市場情緒消解得差不多了，依然還有東山再起的可能。而長生此次出事可謂天怒人怨，很難講預計中的11連跌過后還會出現什么樣的景象。

　　同時，康泰生物也遭受了相似的待遇，融通、上投摩根、中銀等基金也已經開始對其計提一至三個不等的跌停。受長生疫苗事件的連帶影響，7月23日當天疫苗類個股全線暴跌，除長生和康泰以外，長春高新、智飛生物等疫苗股悉數跌停。

　　涉事主角長生生物在午間公告稱：因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，如果公司因前述立案事項被監管部門最終認定存在重大違法行為或移送公安機關，公司股票可能存在被實施退市風險警示、暫停上市或終止上市的風險。

　　公告一發，令人唏噓不已，投資者踩踏出逃且逃不掉，截至收盤尚有68萬手賣單，金額近9億元，占流通市值16.9%，賣單沉重，明天后天……似乎暴跌也只是時間問題，虧了A股市場有漲跌停制度，如果在港股，估計一天之內就已跌至腳踝。

　　中國股市，一向有著“喝酒吃藥”的說法。也就是說，如果市場不景氣，投資者找不到新的熱點，往往將資金投向釀酒和醫藥類的股票。因為這兩類股票背后的產品需求彈性低，因此當市場沒有什么好的點可以作為攻擊目標時，資金往往選擇這兩類股票作為防御性策略投資。

　　在醫藥類的股票當中，疫苗類的產品又一度成為醫藥股中更具投資價值的優質標的。如果從業務實質上來看，常規醫藥企業很大程度上是依靠持續不斷地研發投入來維持自己的競爭壁壘以及利潤優勢，疫苗類企業在研發投入上可能不需要像其他藥企那么大，而其壁壘和優勢往往是因為生產批文直接保護的。

　　隨意查看一下數據你會發現，A股52家以疫苗為主營業務的上市公司，今年一季度銷售毛利平均數在50%以上，出事的長生生物毛利更是高達91.59%，這一數字居行業首位，而這個數字不僅高于絕大多數A股上市公司，甚至也高于號稱“股王”的貴州茅臺（91.31%），而保持如此高的毛利的公司偏巧還在最近兩年都保持50%以上的年增長。這樣的業績放在資本市場不被追捧都奇怪了。

　　行業洗牌后獨大的藥企

　　可牛股真的就如此之牛么？

　　除去醫藥類企業原本利潤較高的行業特性以外，翻看公司歷史會發現，不光長生生物，包括長春高新、康泰生物等疫苗企業都是在2016年后半年，以及2017年迎來了大踏步的發展——不光股價節節攀升，公司的收入、利潤以及利潤水平也都連創新高。

　　如果我們稍微回憶一下就會看到原因。2016年3月，山東警方破獲一起價值5.7億元的非法疫苗案，未經冷鏈存儲的疫苗銷往了24個省市。也是在那一年，李克強總理在國務院常務會上說“人民群眾生命健康重于泰山，必須本著對人民、對國家高度負責的態度，嚴肅徹查處理，絕不姑息！”而在這一年，疫苗行業遭遇了國內市場對整個行業的不信任，全行業受到重大沖擊……

　　4月，國務院重新修訂了《疫苗流通和預防接種管理條例》，新條例對疫苗的銷售、存儲和流通等環節都做了新的要求，本意是引導生產行業走向規范化。

　　而令人啼笑皆非的是，我國對于生物類制劑的每一次條例修訂，每一次洗牌，原意是促進行業的正規化發展，而客觀上的效果卻是將一批無法滿足條例的競爭者趕出了行業，使得行業內剩余的企業成了壟斷玩家。

　　從競爭環境進入準壟斷環境，從面臨競爭壓力到一兩家獨占市場……這當中企業的心態變化是不難想象的。

　　回顧歷史，此次出事的長生生物的發家正是得利于行業洗牌。2009年4月，中檢院發布了《關于人用狂犬病疫苗（VERO）細胞批簽發增加項目的通知》，通知決定：“中國藥品生物制品檢定所將對此后申請批簽發的人用狂犬病疫苗在成品疫苗中實施DNA殘留量檢測，達不到規范標準要求的將不予簽發”。

　　這個通知下發以后，國內僅一家公司——遼寧成大符合要求，這直接導致了狂犬病疫苗的發明公司賽諾菲巴斯德退出中國市場，國內一度狂苗告急，嚴重供不應求。在這種情勢下，長生生物拿到了狂犬病疫苗批文，進而走上了高速發展之路。

　　反觀2016年疫苗案發后的國務院新規以及其后疫苗行業頭部公司普遍迎來的高速發展，我們不難想象，在一個缺乏競爭又監管不完善的市場上，企業的自律和道德成了影響產品質量最重要的因素。

　　“中國裁判文書網”透露了與長生生物相關受賄案，一系列的事實交織在一起，恐怕很難說長生生物的出事是偶然的。現在，再反觀我們所謂的“牛股”們神奇的表現，不由得讓人脊背發涼——原來那些逆市上漲牛氣沖天的表現的背后，是這樣的混亂。

　　資本市場，請不要健忘

　　因為長生疫苗案，我搜了一下曾經同樣在網上造成萬民刷屏事件的“紅黃藍”幼兒園，發現“紅黃藍”去年9月在納斯達克上市，當時的發行價是18.5美元，扎針虐童事件以后，股價被腰斬，當時我也曾感慨資本市場的無情。

　　資本市場無情，但也健忘。現在一查“紅黃藍”的股價，是21.39美元。換句話說，如果你在虐童事件案發以后股價被腰斬的時候買入，現在你賺了大概200%以上，看看A股市場同時期的慘淡表現，你可能已經跑贏幾乎95%以上的中國股民。

　　再進一步查一下“紅黃藍”法人史燕來的相關工商信息登記，筆者發現她名下有34家公司，而且當初出事時的公司一個沒少，現在還多出了幾個，上個月還開了家新的公司……掐指一算，離上次“紅黃藍”幼兒園事件刷屏僅過去8個月的時間。很意外吧？8個月的時間，開了三四家新公司，股價上漲200%，這要是放在一個正常公司的成績單里，也堪稱“牛股”了。

　　資本市場無情，讓壞人沒事人一樣全身而退全然忘了當初的劣跡，也是“無情”的一種吧。

　　有朋友失望地表示，看到“紅黃藍”的今天，就不難想象8個月后的長生生物。沒準在11連跌以后果斷介入是一個絕好的抄底機會。但情感上，我仍然覺得應該拒絕這樣的所謂投資機會。

　　根據7月23日中午的公告，證監會的調查如果一旦確認有重大問題，相關當事人移送公安機關之外，企業也有可能有被退市的風險……如果我沒記錯，這是此類事件中第一次將退市與調查結果相聯系。不管最后是否執行，我希望資本市場不要健忘。

　　經濟學第一課就告訴我們，“理性經濟人”假設下人的趨利避害傾向——在既定風險下尋求最大收益。如果一家企業走偏，通常不太可能是一兩個人道德敗壞造成，而更有可能是既定環境中的風險和收益對比出了問題。如果收益很大而違規成本風險不對等，那走偏是大概率。出于這個原因，長生生物折射出的是一個行業性問題而不單單是長生或者高俊芳個人的問題。

　　我們承認，某些行業的確有其特殊的地方，一方面關乎國計民生，政府必須加強監管，但另一方面政府的強監管又會排除了中小競爭者，限制了該領域的競爭活力，而缺乏競爭環境，或滋生安逸惰性，降低企業效率；或滋生歪門邪道，害人害己。從這個意義上說，需要監管部門不斷提高監管的技術，在制訂行業規范的時候要充分考慮行業特點，既要達到規范行業的大目標，又要考慮行業內企業分布的現實狀況，給未達標企業整改、緩沖以達標的時間，保持行業以內必要的競爭氛圍，以市場的力量促使企業不斷完善自身。此種環境中，企業既有監管壓力，也有競爭壓力，才不會在風險和收益的對比關系中失之偏頗。

責任編輯：萬露