模式埋雷 養(yǎng)元飲品高股價承壓

　　來源：北京商報

　　歷經(jīng)多年IPO之路最終修成正果的養(yǎng)元飲品（603156）將正式成為A股的一員。根據(jù)安排，養(yǎng)元飲品在1月31日進行新股申購。從發(fā)行價格來看，養(yǎng)元飲品將刷新此前滬市新股發(fā)行價新高，成為自打新新規(guī)實施以來滬市最貴新股。在業(yè)內(nèi)人士看來，高價發(fā)行的新股在上市遭遇爆炒后，如果公司的業(yè)績增速不及預(yù)期，投資者可能面臨很大的投資風(fēng)險。值得一提的是，主打六個核桃的養(yǎng)元飲品業(yè)績增速放緩跡象明顯，且面臨行業(yè)同質(zhì)化難題。

　　“最貴”新股

　　自打新新規(guī)實施以來，滬市最貴新股發(fā)行價格將再次被刷新。

　　1月30日，養(yǎng)元飲品發(fā)布公告稱，公司于1月31日申購。公告顯示，養(yǎng)元飲品此次發(fā)行5380.5萬股，其中發(fā)行新股數(shù)量為4305萬股，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量為1075.5萬股。本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3770萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的70.07%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1610.5萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的29.93%。數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)元飲品發(fā)行市盈率為17.74倍，申購價格為78.73元/股，單一賬戶申購上限1.6萬股。

　　北京商報記者根據(jù)東方財富網(wǎng)相關(guān)信息統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品發(fā)行價格為78.73元/股一舉突破此前滬市打新新規(guī)實施以來最貴新股恒林股份的發(fā)行價格56.88元/股，成為滬市最貴新股。以上市首日頂格漲停幅度144%計算，在上市首日，養(yǎng)元飲品的股價即突破百元，達到約113.37元/股。若以上市首日漲停價來看，投資者中一簽收益將達到約3.46萬元。

　　著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝告訴北京商報記者，對高價發(fā)行股而言，若公司業(yè)績增速放緩或出現(xiàn)下滑，高價發(fā)行的風(fēng)險就會暴露無遺，或會讓投資者損失慘重。實際上，在此之前，已發(fā)行的滬市最貴新股恒林股份以及發(fā)行價格僅次于恒林股份的步長制藥在上市后的業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的下滑。從二級市場來看，在經(jīng)歷了上市最初的爆炒之后，公司的股價也均步入了漫漫“熊途”。

　　具體來看，于2017年11月21日上市的恒林股份的發(fā)行價格為56.88元/股，根據(jù)該股上市之后的交易行情來看，公司股價僅走出三個“一”字漲停后即開板，并在上市第四日盤中出現(xiàn)上市以來最高股價105.02元/股。之后，恒林股份股價整體走勢處于下挫狀態(tài)。最新數(shù)據(jù)顯示，恒林股份1月30日的收盤價格為66.13元/股，相較于恒林股份上市第四日盤中出現(xiàn)的最高價105.02元/股已經(jīng)折價約37%。 

　　值得一提的是，發(fā)行價格僅次于恒林股份的步長制藥，目前股價則已跌破發(fā)行價。數(shù)據(jù)顯示，步長制藥的發(fā)行價格為55.88元/股，1月30日，該股的收盤價格為50.11元/股，相較于上市以來在開板當(dāng)日盤中出現(xiàn)的最高價155.41元/股，折價近七成。東方財富數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自上市以來，步長制藥累計跌幅達到22.88%，然而，在此期間大盤則上漲8.71%。在步長制藥股價受挫的背后則是公司業(yè)績的大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，在2016年11月上市的步長制藥，2016年實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比近乎腰斬。2017年前三季度，步長制藥實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比下滑幅度為10.2%。

　　業(yè)績放緩

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，新股上市之后都會經(jīng)歷一輪爆炒，不過，最終股價將走上價值回歸之路，對于股價而言，公司的基本面至關(guān)重要。值得一提的是，養(yǎng)元飲品在業(yè)績方面增速放緩，且在首發(fā)審核時，證監(jiān)會曾就該問題進行了問詢。

　　回看養(yǎng)元飲品的上市之路可謂一波三折。2011年，養(yǎng)元飲品首次向證監(jiān)會提交IPO申請，然而，在上會前夕，因“尚有相關(guān)事項需要進一步落實 ”，證監(jiān)會發(fā)審委取消了對養(yǎng)元飲品的審核，隨后養(yǎng)元飲品多次沖擊A股均未果。2017年10月，養(yǎng)元飲品再次向A股發(fā)起沖擊，不過在2017年11月10日被暫緩表決。暫緩表決時隔一個月后，2017年12月12日養(yǎng)元飲品終于成功過會。不過，公司業(yè)績增速放緩的情況遭到證監(jiān)會的關(guān)注。

　　招股書顯示，2014-2016年以及2017年上半年，養(yǎng)元飲品實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為82.62億元、91.17億元、89億元以及36.66億元，同比增幅分別為11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%。同期對應(yīng)實現(xiàn)的凈利潤分別約為18.31億元、26.2億元、27.41億元以及10億元，同比增幅分別為15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。不難看出，自2015年開始，公司的營收就開始出現(xiàn)增長放緩的跡象，而在2016年以及2017年上半年公司營業(yè)收入同比則呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。另外，2016年公司凈利潤同比增長出現(xiàn)放緩跡象，在2017年上半年，養(yǎng)元飲品實現(xiàn)的凈利潤則同比降逾兩成。在證監(jiān)會發(fā)審委會議上，證監(jiān)會曾提到，報告期內(nèi)養(yǎng)元飲品業(yè)績增幅放緩。為此，要求養(yǎng)元飲品說明2017年上半年業(yè)績下降原因，是否存在業(yè)績持續(xù)下降的風(fēng)險。

　　公司的廣告費支出不斷增加并未帶來主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤的相應(yīng)增加，這一問題也引起了證監(jiān)會的關(guān)注。從廣告費用投入來看，養(yǎng)元飲品在2014-2016年以及2017年上半年的廣告費用投入分別約為2.29億元、2.81億元、3.99億元、2.47億元，所占公司主營業(yè)務(wù)收入比重由2014年的2.77%攀升至2017年上半年的6.75%。 

　　然而，相較于廣告投入的大幅增長，公司業(yè)績增速顯得有些跟不上。養(yǎng)元飲品業(yè)績在2016年增速放緩跡象明顯，2017年上半年業(yè)績同比出現(xiàn)下滑。在銷量方面，養(yǎng)元飲品在2014-2016年主要產(chǎn)品的銷量分別約為39.34億聽、43.9億聽、43.38億聽。為此，證監(jiān)會要求養(yǎng)元飲品說明重推廣輕研發(fā)的經(jīng)營模式的可持續(xù)性。

　　行業(yè)瓶頸

　　養(yǎng)元飲品所處行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，也讓公司未來發(fā)展面臨不小的挑戰(zhàn)。

　　大健康觀念的深入，使得植物蛋白飲料越來越受歡迎，六個核桃的銷量看漲。但面對越來越多的植物蛋白飲料出現(xiàn)在市場中，以六個核桃為產(chǎn)品核心的養(yǎng)元飲品也受到了不小的沖擊。在核桃乳市場中，養(yǎng)元飲品仍然是龍頭企業(yè)，但也受到不少企業(yè)的追擊。目前包括承德露露、銀鷺等企業(yè)均開發(fā)出自己的核桃乳產(chǎn)品，這些企業(yè)的入局，也讓六個核桃倍感壓力。除此之外，在植物蛋白飲料市場包括達利食品、蒙牛、可口可樂等也不斷布局，推出的產(chǎn)品包括豆奶、花生奶等，這些企業(yè)擁有更為成熟的銷售渠道，迅速在市場鋪貨，搶占份額。

　　在市場銷售方面，六個核桃的主要銷售區(qū)域較為局限，仍然為河南、河北、山東、四川這四大區(qū)域，2017年上半年四大地區(qū)的銷售收入占比分別是15%、13%、12%、11%，四個省份合計收入在公司總營收中的比例為51%。這一比例在2014-2016年分別是53%、50%、52%。

　　實際上，養(yǎng)元飲品在六個核桃之外，還推出過大量核桃乳新品，但從營收數(shù)據(jù)上來看，拉動公司業(yè)績增長不夠明顯。截止到2016年6月，養(yǎng)元飲品的核桃乳產(chǎn)品包括養(yǎng)元精選型六個核桃核桃乳、養(yǎng)元精研型六個核桃核桃乳、養(yǎng)元無糖六個核桃核桃乳等14款產(chǎn)品。核桃杏仁露、核桃花生露、果仁露、杏仁露、核桃奶產(chǎn)品有8款，其中核桃奶產(chǎn)品是養(yǎng)元飲品在2015年首次推出的產(chǎn)品，包括養(yǎng)元核桃奶復(fù)合蛋白飲料、養(yǎng)元精選型核桃奶復(fù)合蛋白飲料兩款產(chǎn)品。

　　招股書顯示，養(yǎng)元飲品的最大收入仍然是核桃乳產(chǎn)品。2016年1-6月，核桃乳產(chǎn)品銷售額為38.84億元，占總銷售的96.38%。核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露分別占營收比重為1.74%、0.9%、0.89%。2015年新推出的核桃奶則被歸為其他產(chǎn)品，銷售額為353.78萬元，占總營收的0.09%。北京商報記者登錄天貓，并未發(fā)現(xiàn)養(yǎng)元飲品除六個核桃以外的其他產(chǎn)品。在京東旗艦店，所陳列的7件產(chǎn)品均為核桃乳，核桃杏仁露、核桃花生露、果仁露、杏仁露、核桃奶等產(chǎn)品不見蹤跡。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前國內(nèi)植物蛋白飲料行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，依靠價格競爭搶奪市場，對健康和營養(yǎng)等消費趨勢重視不夠，是導(dǎo)致行業(yè)整體銷售增速下滑的主要原因。養(yǎng)元飲品的相關(guān)產(chǎn)品在研發(fā)方面的投入并不高，由于市場門檻相對較低，很難從根本上解決同質(zhì)化的問題。如果企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)上能做到創(chuàng)新和健康理念的把控，或?qū)⒂幸欢ǖ纳仙臻g。北京商報記者 高萍 王子揚

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