作者： 亓寧

　　近日，有消息稱，銀行理財直接融資工具新增業務被叫停，第一財經記者從部分銀行及理財子公司了解到，近期確有接到相關窗口指導，但具體原因尚不清楚。

　　有理財子公司內部人士對記者表示，此次被叫停的是在銀行業理財登記中心（下稱“理財中心”）備案的直融工具，在此之前，北京金融資產交易所（下稱“北金所”）債權的認購渠道已于去年叫停。上述兩類均屬于目前理財配置中的非標資產，其他還包括信托通道、券商資管產品等，目前未受到影響。

　　不過就在去年，理財中心才針對理財直融工具發布兩則新規范，意在引導相關資金更好支持實體經濟重點領域，并在年度報告中披露了2022年相關成果。

　　自2013年創新試點以來，理財直融工具一直被視為“非標轉標”的方向，同時被認為在服務實體經濟方面具有較強針對性。資管新規之后，機構態度趨于謹慎，但因為收益較高依然“很搶手”。光大證券研究所銀行業首席分析師王一峰對記者表示，考慮到相關業務規模不大，且是非標較為邊緣的業務，若監管叫停也屬正常。有業內人士估算，目前理財直融工具規模在1萬億元以下。

　　什么是理財直融工具？

　　所謂理財直接融資工具，是一種由商業銀行作為發起管理人設立、直接以單一企業的債權融資為資金投向、在指定的登記托管結算機構統一托管、在合格的投資者之間公開交易、在指定渠道（理財中心）進行公開信息披露的標準化投資載體。

　　2013年3月，原銀保監會（現國家金融監督管理總局）發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下稱《通知》），進一步明確“非標準化債權資產”范圍，即全部未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產。同年，原銀監會推出“理財直接融資工具”和“銀行理財管理計劃”創新試點。

　　2013年10月，工商銀行、交通銀行、浦發銀行、興業銀行等面向個人投資者發行的首批“銀行理財管理計劃”面世，成為當年創新推出“理財直接融資工具”的重要舉措，其中業內首單理財直接融資工具業務由工商銀行上海分行完成。

　　從部分可查的案例發行流程來看，理財直融工具采取注冊登記方式發行，主要采取信用方式、分期發行，一般需要兩個及以上理財管理計劃持有。在商業銀行掛牌登記之前，項目需經原銀監會創新部專家評估組審議。

　　按照原銀保監會解釋，這類創新型產品減少了銀行對券商、信托等通道業務的依賴，通過專業化的登記托管、充分的信息披露、公開交易和破產隔離等措施，將非標準化的金融資產進行標準化處理，是對目前預期收益率型銀行理財產品的有益補充，并推動銀行理財向專業化資產管理轉型。

　　這類產品有三大優勢：一是收費低，同為凈值型產品，理財管理計劃的收費遠低于券商資管計劃和債券型基金；二是客戶可享“超額收益”，扣除產品說明書約定的費用后，所有剩余收益都歸客戶所有，銀行不參與超額收益分成；三是流動性好，產品封閉期結束后，每月可以贖回。

　　在2018年資管新規出臺之前，理財直融工具一直被視為“非標轉標”的重要方向，業內稱之為介于標準化資產和非標準化資產之間的“非非標”。但2019年10月12日，央行發布《標準化債權類資產認定規則（征求意見稿）》（下稱《規則》，正式稿于2020年6月發布），明確認定理財中心的直接理財融資工具、銀行業信貸資產登記流轉中心有限公司的信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品、北金所的債權融資計劃等均為非標。

　　在理財資金委托貸款業務被禁止、信托融資類和通道類業務持續壓降、地方金交所整頓等背景下，理財公司開展非標業務的路徑受限。但出于平滑凈值波動、提供超額收益等需要，理財公司對非標配置需求仍在，能夠直接投資于實體企業的理財直融工具依然被視為重要渠道。

　　今年5月，中央國債登記結算有限責任公司旗下《債券》雜志刊發一則文章，作者工銀理財項目投資部方成甫援引中金公司的測算，按在理財產品投資組合中配置20%~30%的非標資產計算，非標資產對投資組合收益的貢獻可達到30~50BP，能夠為投資組合提供較厚的“安全墊”。

　　理財非標配置種類趨于集中

　　據一位頭部理財子公司內部人士透露，在理財產品認購北金所非標債權在去年已被叫停，因此這次直融被叫停并不是完全意料之外的事情。王一峰也對記者表示，考慮到理財直融工具業務規模不大，且是非標較為邊緣的業務，即使叫停也屬正常。

　　根據原銀保監會2018年12月發布的《商業銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司全部理財產品投資于非標準化債權類資產的余額在任何時點均不得超過理財產品凈資產的35%。

　　另根據資管新規，理財作為資產管理產品，資產投資最多可以嵌套一層資產管理產品。目前除上述非標資產外，理財還會通過信托通道產品、券商資管產品等，對非標資產進行嵌套投資。

　　從歷史數據來看，隨著理財子公司“潔凈起步”并逐漸成為理財市場主導，理財對非標資產的配置比例逐年下降。方成甫的文章顯示，理財投資非標（口徑自《規則》發布后有調整）占比從2018年末的30%以上（理財市場報告列示非保本理財中非標投資占比17.23%），降至去年末的7%以下。

　　最新理財市場報告顯示，截至今年6月末，理財產品投資資產合計為 27.70萬億元，同比下降12.92%，資產配置仍以固收類為主。其中，投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產余額分別為16.15萬億元、1.85萬億元、0.90萬億元，分別占總投資資產的 58.30%、6.68%、3.25%。

　　據業內人士估算，理財直融工具業務規模不超過1萬億元。“這類非標資產因為收益比較高，量又不多，都很搶手，一般是自家理財子買自家母行發行的產品。”一位頭部理財子公司內部人士對記者表示，能否開展相關業務主要與母行是否為試點行有關，原本不在試點范圍的機構，受叫停的影響比較小。

　　從國家金融監督管理總局官網來看，隨著試點范圍擴大，目前理財直融工具試點機構已經涵蓋國有大行、股份行、城農商行等各類商業銀行，比如工商銀行、交通銀行、浦發銀行、興業銀行、民生銀行、常熟農商行、廈門農商行等。最新可查詢的試點銀行擴容信息是蒙商銀行，其在2020年4月獲批開業并承接原包商銀行相關業務資格，其中就包括理財和理財直融工具等業務。

　　目前各行及理財子具體開展理財直融業務的數額尚難確定，前述理財子內部人士預計單家最高在幾百億元左右。

　　業務實質與開展障礙

　　理財直融工具一直被視為銀行業去通道化和降低企業融資成本的重要工具。在2015年對十二屆全國人大三次會議第7364號建議的答復中，關于緩解企業“融資難、融資貴”的主要政策措施，原銀監會提到，包括縮短企業融資鏈條，推進銀行同業和理財業務治理改革，清理不必要的資金“通道”環節，持續推進“理財直接融資工具”和“銀行理財管理計劃”創新試點工作，擴大試點銀行范圍。

　　“直融工具作為我國多層次資本市場直接融資體系的一部分，可以作為銀行間市場及交易所市場等公開市場的有效補充，成功為廣大中小企業開辟直接融資的新渠道。”方成甫在文章中指出，直融工具掛牌及后續的管理費用大約為2BP，而通過與信托公司合作的方式開展業務的融資成本大約為10~50BP。

　　雖然非標業務壓降已是監管趨勢，但此次理財直融工具被臨時叫停，仍令業內人士有些意外。就在2022年，理財中心還為引導直融工具資金投向符合政策導向的實體經濟重點領域，相繼發布《關于鼓勵理財直融工具資金投向政策支持領域有關事項的通知》《關于進一步做好理財直融工具支持實體經濟發展有關工作的意見》兩則新規。

　　理財市場年度報告也展示了理財直融工具在去年取得的積極成效。2022年，共落地110只資金投向碳達峰碳中和、鄉村振興、共同富裕、復工復產、中小企業生產經營等實體經濟重點領域的直融工具項目，獲得地方政府、監管機構、產業部門、融資企業、市場機構等多方的肯定和認可。比如，平安銀行發起管理的南京江寧經濟技術開發集團有限公司2022年度第九期綠色理財直接融資工具成功發行，以綠色融資助力雙碳減排。

　　方成甫根據理財中心數據統計，通過理財直融工具進行融資的行業大類共9類，按累計發行金額計算，水利、環境及公共設施管理業，租賃及商務服務業，建筑業，交通運輸、倉儲及郵政業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業等行業占比較高。其中AA及AA+以上企業占比超過80%。可以看出，基礎設施和公共服務領域是直融工具服務的主要方向。

　　但對于這一業務風險和可持續性的擔憂也同時存在，包括投資負債端期限錯配、流動性較差等。2016年1月，廈門農商行獲“理財直接融資工具”試點資格，當時原銀監會官網披露的銀行業動態顯示，該資格獲批，使得該行獲得“類發債”主體資格。

　　從某種程度上看，理財直融工具相當于“再造”了一個特殊的債券市場。有城商行理財子公司內部人士表示，業內對此次叫停的原因也有很多猜測，有分析認為或與當前一攬子化債政策陸續出臺的背景有關，但具體原因和后續走勢較難判斷。

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責任編輯：李桐