文/ 劉麗麗

　　國際金價自8月上旬創下歷史新高后，隨后在1900美元/盎司震蕩至今。美東時間周一，國際金價重挫近5%，較上個交易日下跌近100美元，一度跌破1850美元/盎司，完全抹去了上周漲幅。

　　歐洲疫情形勢令歐元承壓，同時大選前財政刺激無望，市場風險情緒回落伴隨美元指數走強，貴金屬市場普遍下跌。

　　近期，歐美疫情防控不佳、美國新一輪刺激方案不明朗、美元走勢反復等因素，使貴金屬行情走勢難以預料。

　　最安全的資產是黃金和現金

　　全球最大的貴金屬服務提供商、多元化科技集團賀利氏認為，美國總統大選對金價影響不太大，金價有其長期價格走勢。

　　賀利氏有關人士表示，康德拉蒂耶夫周期是一個50至60年的經濟周期，以通貨緊縮破裂告終。它是以尼古拉·康德拉蒂耶夫的名字命名的，他在1920年代寫了這篇文章。康德拉蒂耶夫指出了經濟周期的三個階段：擴張、停滯和衰退。一個周期通常以一年的四季來命名。

　　經濟冬季的特點是股市下跌、通貨緊縮和經濟蕭條。歐洲和美國的最近一次冬季一般認為是1930年代的大蕭條，在此之前，股市上漲至創紀錄高位，信貸過度使用，隨后股市崩盤，經濟崩潰。

　　經濟春季的特點是股市上漲，通脹溫和，經濟強勁擴張——戰后的復蘇熱潮。夏季的特點是經濟增長達到頂峰，通貨膨脹和利率上升，大宗商品和黃金價格不斷上漲，這是1960年代末至1980年代初。

　　經濟秋季的特點是股市大幅上漲、通貨緊縮以及經濟增長速度低于上個周期（1980年代至2020年）。在過去的幾十年里，通貨膨脹比較緩和，國內生產總值的增長也在放緩。同時，DAX和美國股市在2020年創下歷史新高，美國股市估值與1929年持平。

　　賀利氏有關人士表示，對于經濟冬季來說，最安全的資產是黃金和現金。估值過高的資產價格將會下跌，最好避免投資股票、債券和房地產。“新冠病毒大流行的影響導致巨大的經濟衰退，同時，已經負債累累的政府采取了大規模的財政刺激措施。企業也一直在提高債務至創紀錄的水平。盡管如此，債券的交易利率仍處于歷史低位。雖然人們認為， 政府將能夠通過通貨膨脹來消除不斷增加的債務負擔，但通貨緊縮是一個現實的選擇。如果經濟衰退意味著企業和國家無法償還債務，那么它們將出現違約，帶來通貨緊縮，而扣除物價因素的黃金相對表現較好?！?/p>

　　金價可能進一步下跌

　　盡管投資增長強勁，但今年黃金需求降幅將遠超供應下降。

　　世界黃金協會的數據顯示，今年第三季度，黃金需求下降19%，至892.3噸，為2009年三季度以來最低的季度需求。與二季度相比，ETF流入有所放緩，僅部分抵消了消費需求疲弱造成的損失。盡管與二季度相比略有改善，但高金價和疫情對消費的影響使得首飾需求在去年三季度已經疲軟的基礎上再下降29%，至333噸。

　　而中國和印度這兩個最大的市場占了首飾銷量下跌的大部分，同比分別下降了25%和48%。今年前9個月，黃金年化供應下降5%，為3394噸，需求下降10%至2972噸。

　　“盡管如此，投資者的需求已使今年的金價達到紀錄高位。疫情形勢的惡化意味著經濟的疲軟，引發了金融市場的拋售。黃金也難以幸免”。賀利氏有關人士認為，“金價與美國債券收益率和已開始上升的實際利率有很強的反相向關系。短期內，金價可能進一步下跌，但黃金的避險功能應能提供一定支撐。”

　　中國復蘇利好白銀市場

　　白銀市場方面，賀利氏有關人士認為，中國工業行業的復蘇利好白銀市場。9月PMI和工業產出等關鍵指標繼續顯示出強勁跡象。三季度國內生產總值同比增長4.9%，高于二季度的3.2%。中國有望成為今年唯一一個實現經濟增長的主要經濟體。9月中國工業生產增長6.9%，為今年最高水平，與疫情前的12月份持平。

　　世界白銀協會數據顯示，中國去年的需求為1.213億盎司，占全球工業需求的24%。賀利氏認為，作為工業用銀最大終端用戶，白銀市場將受益于中國在后疫情時代的驚人復蘇。但是世界其他地區，特別是歐洲和南亞仍未復蘇，將抵消中國的增長?！耙虼?，今年全球工業需求預計將下降10%左右。近期如果價格下跌，白銀的表現可能會弱于黃金。”

　　鉑金或將量價齊跌

　　JATO Dynamics的數據顯示，今年9月，歐洲電氣化汽車的登記數量首次超過柴油車。電氣化（純電動、插電式混合動力、全混合動力、輕度混合動力）汽車的市場份額為25%，而柴油車的市場份額則降至24.9%的歷史新低。由于政府政策和激勵措施的支持，電動汽車今年的銷量猛增。

　　盡管柴油車銷量下降，但歐洲仍然是鉑金尾氣催化劑需求最大的市場，賀利氏有關人士預計，今年的消費量將下降30%，至70萬盎司左右。

　　法國和德國的封鎖威脅到汽車工業的復蘇。消費者信心正在改善，但情緒變得悲觀。歐洲股市大幅下跌，歐洲兩個最大的經濟體在新冠病例和死亡人數激增后重啟封鎖。近幾個月來，歐洲汽車銷量持續改善，許多汽車制造商三季度的業績好于預期。然而，隨著新的限制措施迫在眉睫，四季度的前景顯然不太樂觀。

　　賀利氏認為，鉑金價格目前處于支撐區域，但由于鉑金是基本面最弱的鉑族金屬，價格可能繼續下滑。

　　鈀金價格可能進一步下滑

　　上半年成長資本暫停投入，Stillwater的Blitz項目穩定生產預計將推遲兩年。據估計，到2024年，該項目將達到30萬盎司2E的穩定狀態，比最初的計劃晚了兩年。

　　此外，Sibanye Stillwater（SSW）南非PGM業務的產量恢復的情況好于預期（93%）。Stillwater美國富含鈀的項目繼續受到Covid-19保護協議的影響，生產率仍比疫情前下降了8%。這相當于損失約2萬盎司的2E。

　　2020年三季度，SSW美國和南非業務的鈀供應為241，852盎司，同比下降10%。南非SSW的指引確認為134-145萬盎司的4E，該礦在十月中旬恢復到接近計劃的運營水平。美國的產量預計是在62-65萬盎司2E的較低一端。賀利氏有關人士認為，鈀金價格經歷了大幅下跌，隨著汽車銷售前景的惡化，價格可能進一步下滑。

　　5G進展利好銥金

　　其他貴金屬方面，也有變化。

　　5G市場復蘇提振了銥坩堝的需求。盡管疫情帶來了不確定性，但服務提供商仍在繼續推出5G基礎設施。疫情過后，中國的消費增長速度超過預期，抵消了其他市場的放緩。

　　愛立信的數據顯示，預測到2025年底，5G用戶數將達到28億，占移動用戶總數的30%，5G的使用量預計將顯著高于4G，這是銥坩堝需求的積極信號。

　　在銥坩堝中生產的鉭酸鋰用于表面聲波（SAW）濾波器，提高手機的性能；5G智能手機的SAW濾波器用量高于以往。包括坩堝在內的電氣應用是銥需求的最大市場，去年約占7萬盎司。

　　銠的價格之前大幅回落，接近13000美元/盎司，但銥和釕保持不變。

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責任編輯：楊亞龍