作者：劉紅林律師

　　這兩天，不知道幣圈的各位玩家有沒有關注到一則消息，網傳泰達幣USDT因不合規，或將面臨退市。截至撰文，微信搜一搜檢索“USDT”也會跳出多條相關信息。其他垂類媒體平臺，比如某知名虛擬貨幣交易所的交流廣場，也有相關新聞的討論。

　　有句老話說得好“壞事傳千里”。尤其是在以恐懼情緒（FOMO）驅動的幣圈，USDT作為應用最廣泛的入門級虛擬資產，一旦“崩盤”必然會引起幣圈“大地震”。要知道，幣圈人，誰手上不得有幾百上千個USDT啊！

　　在2023年3月的USDC脫錨風波中，加密社區的恐慌者大量拋售USDC，部分知名加密機構、做市商（IOSG、Jump等）采取緊急避險，頭部虛擬貨幣交易所也緊急暫停USDC兌換渠道．．．隨后，鏈上壓力暴漲，由于DeFi生態嚴重依賴USDC，因此此次脫錨造成了流動性池的嚴重傾斜，并引發了諸如DAI、FRAX等穩定幣的脫錨，以及后續的鏈上清算。

　　但，USDT真的會因為不合規而面臨退市嗎？曼昆律師表示：斷章取義要不得！

　　時間回到10月4日，當我們還沉浸在國慶假期的愉快中，彭博社發布了一條有關“Coinbase將下架不符合歐盟規定的穩定幣”的新聞，就此拉開“USDT要被退市”的鬧劇。

*圖源：彭博社新聞截圖

　　新聞指出，隨著12月歐盟MiCA法案的完全生效，Coinbase為求合規，將在2024年12月30日之后限制向EEA用戶提供與不符合MiCA要求的穩定幣相關的服務。簡單理解就是，12月30日后，Coinbase將下架所有不符合MiCA要求的穩定幣，但僅限歐盟地區。

　　我們也知道，目前為止因為種種因素，Tether（USDT發行商）還沒有獲得歐盟穩定幣發行許可，也就意味著，如果在僅剩的3個月內Tether還不能符合MiCA要求，拿不到穩定幣發行人的許可，那么Coinbase將在歐盟地區下架USDT相關服務。

　　然而新聞傳來傳去，就變成了Coinbase要在年底下架USDT。

　　那么，假使Tether確實在年底沒能拿到MiCA穩定幣發行人的許可，Coinbase下架USDT，那么對幣圈有什么影響呢？

　　目前，除了Coinbase之外，其他知名虛擬貨幣交易所，比如Binance、OKX等，為符合歐盟MiCA要求，也已經宣布下架沒有許可的穩定幣。也就是說，2025年開始，歐盟的幣圈玩家將無法在合規的虛擬貨幣交易平臺上進行這一類穩定幣的買賣。不過，除了歐盟的用戶之外，其他國家和地區的幣圈玩家并不受影響，因此在合規平臺進行交易的用戶無需特別擔心。

　　然而，有些人還會擔心，如果歐盟用戶無法使用USDT，出現拋售潮，那會不會造成USDT的拋壓，進而出現脫錨及后續影響？曼昆律師認為，會有一定影響，但問題也不是很大。原因有三點：

　　其一，對于歐盟用戶來說，能夠進行虛擬貨幣交易的平臺也不僅限于這些合規交易所。更多不合規但仍“堅挺在一線”的中心化交易所（CEX），甚至去中心化交易所（DEX）依然是他們的潛在選擇。

　　其二，根據TokenInsight消息，早在3月份，OKX已經宣布停止為歐盟用戶提供USDT穩定幣計價的加密貨幣交易對。目前，歐盟IP的用戶進入OKX，僅可使用USDT/EUR、USDT/USDC交易對。但很顯然，影響不大。

*圖源：歐盟IP進入OKX平臺頁面截圖

　　其三，早在MiCA穩定幣發行人條款生效前后，市場已經盛傳USDC已經拿到許可，或將替代USDT，所以已經給了歐盟用戶更多的預期和過渡期。另外，從市場流動上看，USDT的用戶更多集中在亞洲，而非歐洲。

　　當然，根據Tether對外披露的信息，他們正在積極構建新技術和模式，以應對MiCA帶來的監管挑戰。因此，總體而言，除了以訛傳訛造成的恐慌之外，下架本身這件事對市場的影響不大。不過，隨著全球多國家與地區開始針對穩定幣尋求監管立法，比如香港啟動穩定幣發行人條款設立及發行人監管沙盒，以USDT為代表的穩定幣發行商必然會面臨更多地區的監管挑戰。

　　在此背景下，幣圈玩家就需要注意提前了解所在地監管政策并及時調整投資策略，以規避監管造成的影響。

　　當前，除了已經生效的MiCA穩定幣發行人條款外，還有多個國家和地區已經開啟對穩定幣的監管立法和執法。Web3比較熱門的地點，比如：

　　以加密執法嚴厲聞名的美國，目前尚無穩定幣專用法規，但財政部金融犯罪執行網絡（FinCEN）將穩定幣視為可兌換虛擬貨幣（CVC），因此適用現有的金融法規。盡管缺乏專門的穩定幣立法，國會還是提出了多項法案，旨在建立一個更清晰的監管框架。值得關注的提案包括《穩定幣信任法案》和《穩定幣法案》，這些提案提出，穩定幣發行方應要么成為受保險的存款機構，要么根據聯邦或州法律獲得許可。這些提案反映出對穩定幣監管環境的擔憂日益增加，尤其是在穩定幣在金融生態系統中的使用不斷擴大的背景下。

　　除了FinCEN，其他監管機構，如證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC），也可能根據穩定幣的結構或相關產品進行監管。美聯儲以及金融市場總統工作組也對穩定幣可能帶來的風險發出了警告，特別是關于金融穩定性和系統性風險。正在進行的討論表明，為了降低這些風險，穩定幣發行方可能會面臨類似于銀行的監管規定。

　　當前已有數字資產框架提案，英國金融行為監管局（FCA）負責，重點監管法定貨幣支持的穩定幣，要求穩定幣發行人和托管服務提供者需獲得授權，且必須符合嚴格的監管標準，包括資產隔離、健全的治理控制以及維護詳盡的記錄。除了這些要求之外，英國（FCA）還強調，穩定幣發行方需要維持強有力的審慎保護措施，以保護消費者和更廣泛的金融系統。擬議的規則還著重強調了確保穩定幣能夠按面值兌換的重要性（即與法定貨幣1：1的支持）。FCA正在與其他全球監管機構積極合作，協調標準，確保在不同司法管轄區內對穩定幣的監管采取一致的方法。

　　8月末，香港財庫局及金管局發布發表了穩定幣發行人監管制度咨詢總結，還啟動了穩定幣發行人沙盒計劃，宣布三家參與。穩定幣發行商必須從香港金管局獲得許可，并嚴格遵守儲備管理和財務資源等要求。不過，沙盒計劃目前還沒有原生Web3穩定幣發行人參與，且發行的是港元穩定幣，因此未來香港穩定幣發行人監管政策是否對USDT、USDC等穩定幣造成影響，結果還不可知。

　　新加坡金融管理局（MAS）在2023年發布穩定幣發行人監管的咨詢文件反饋，確認打算在新的單一貨幣穩定幣 （SCS） 框架下監管穩定幣相關活動。這一框架的推出，旨在確保穩定幣的穩定性及其與新加坡金融體系的兼容性。同樣，該框架要求穩定幣發行人必須獲得官方許可，并遵守一系列嚴格的規定，包括但不限于儲備資產管理、保證按面值贖回以及透明度披露等方面。此外，MAS還將對穩定幣發行人實施審慎和償付能力的要求，以確保市場的健全和消費者的利益得到保護。這些措施雖然增加了發行人的運營難度，但被視為必要步驟，以維護金融市場的穩定性和完整性。

　　在日本從事與穩定幣相關的業務，實體必須通過注冊為電子支付工具服務提供商 （EPISP） 來獲取與穩定幣相關的許可證。此要求是在2023年6月修訂的《支付服務法》（PSA） 中引入的。日本最新的穩定幣監管制度對發行和管理穩定幣的嚴格要求，比如穩定幣發行必須與具體的法定貨幣掛鉤，并承諾以發行價等值贖回。USDT、USDC這類穩定幣在日本被視為電子支付工具，并受到PSA的規管。此外，非電子貨幣類型的穩定幣如DAI，即與法定貨幣沒有直接掛鉤的加密資產型穩定幣，則被歸類為加密資產，可能會按照金融商品交易法（FIEA）進行管理。

　　隨著全球穩定幣監管的不斷發展，各種政策為發行人帶來了重大挑戰．在美國，缺乏具體立法，加上多個政府機構的嚴格監管，增加了穩定幣發行的合規負擔，可能會限制穩定幣發行人的創新和運營靈活性。同樣，英國金融市場行為監管局（FCA）對授權和消費者保護方面的嚴格要求可能會帶來額外的成本和運營限制。香港對于其當前沙盒計劃的監管不確定性增加了復雜性，特別是對于那些與本地貨幣不直接對齊的穩定幣。與上述司法管轄區相似，新加坡和日本因其穩定幣監管制度的限制性而受到批評，行業參與者認為這可能會抑制創新，限制加密市場的競爭，可能導致穩定幣市場中心化的加劇。

　　可以預見，全球監管動態變化必然會影響到各類穩定幣的市場占有率，進而影響到用戶的虛擬資產情況。因此，幣圈玩家在參與虛擬貨幣交易中，更應該我們自己能做些什么，來應對監管造成的市場變化？

　　此前，曼昆律師解讀過中國兩高發布的有關虛擬貨幣洗錢的司法解釋，同樣也是由于媒體報道的不清晰造成了幣圈玩家的恐慌。因此，結合本次的“大地震”，曼昆律師認為，需要注意以下幾個關鍵事項：

　　恐懼情緒往往來源于未知。當我們不了解監管政策，自然就會被夸張的媒體報道和市場情緒帶著走。就比如這次，了解MiCA和Coinbase具體內容的，自然知道USDT問題不大。因此，看到媒體報道時，不如先追根溯源，先去了解相關監管政策，做好理中客。如果實在搞不定，咨詢律師也是非常機智的選擇。之前，兩高洗錢的司法解釋剛出，就有朋友在曼昆交流群中咨詢，秒得到答案。

　　合規參與，才是降低損失的最大依仗。那些已經完全符合所在地區法律和國際法規的虛擬貨幣交易所，不僅能提供更高的安全性和資金保護，他們也走在監管的最前沿，能夠配合政策變化及時進行調整，并為用戶提供足夠的資金贖回、兌換的過渡期，比如OKX目前為歐盟用戶提供的兩個USDT交易對，能夠保證歐盟用戶在2025年之前將自己手上的USDT兌換成合規的穩定幣。

　　雞蛋不要放在一個籃子里。盡管穩定幣的波動并沒有其他虛擬資產來的大，但穩定幣的種類非常豐富。因此，我們應該考慮將投資分散到多種資產中，手上持有多種合規穩定幣，甚至其他虛擬資產，可以盡量減少因監管變化帶來的某一穩定幣問題。

　　最后，曼昆律師需要提醒，幣圈往往會對一些監管新聞反應過度，如果我們已經做到合規參與，那么面對FOMO時，請保持冷靜，做好分析，避免因恐慌性拋售而做出沖動決策。

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責任編輯：張靖笛