文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 郭琪[微博]
我們對百度近期內盈利率曲線將改善更為看好，但我們依然對百度持謹慎立場，其O2O戰略將在投資增長的額度和投資周期的長度兩方面繼續考驗投資者耐心。維持對百度財務的預期、股票評級和目標價不變，在本周四下午百度發布財報后我們將對此進行再評估。
本文為我們對百度[微博]脫手去哪兒網股份及此事對百度財務影響的初步分析
我們認為，百度和攜程周一所公布的股權置換交易對百度的股價有利，本次交易既能使百度保持與中國爆炸性增長的線上旅游市場的充分聯系，同時將去哪兒激進投資對百度盈利的沖擊降至最低。交易完成后，攜程將擁有去哪兒約48%的股份和45%投票權，而百度將控制攜程約25%的投票權。我們的分析顯示，不計去哪兒的財務影響，百度6月所在財季的非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤率將提升5-6個百分點。雖然我們對百度近期內盈利率曲線將改善更為看好，但我們依然對百度持謹慎立場，其O2O戰略將在投資增長的額度和投資周期的長度兩方面繼續考驗投資者耐心。我們決定維持對百度財務的預期、股票評級和目標價不變，在本周四下午百度發布財報后我們將對此進行再評估。這就是說，我們對百度股票的評級仍為持有，目標價還是150美元，后者基于我們2016年的每股盈利預期給出20倍的動態市盈率。
本次股權置換交易表明，百度急于擺脫去哪兒對自己財務的拖累。我們的分析顯示，換股交易的結構暗示攜程給予去哪兒股東微弱的5%溢價(基于攜程、去哪兒10月23日的收盤價，對攜程的股票價值打了約30%攤薄折扣)。我們認為，鑒于去哪兒對百度財務的拖累(2015年上半年去哪兒的non-GAAP運營利潤率降至-58%，低于2014年的-46%，更明顯低于2013年的-10%)，及百度已制定計劃未來幾年中大舉投資百度糯米和百度外賣，百度決定與去哪兒分手已有一段時間。
我們的分析還表明，去哪兒對百度2015年二季度運營利潤率(GAAP值)的不利影響是導致這一數據減少5-6個百分點。在6月所在財季的業績電話會上，百度歷史上首次披露了幾個業務部門的一些財務數據，其中包括O2O業務交易總額GMV，這一業務線包括了去哪兒、百度糯米、百度外媒，及愛奇藝[微博]的毛營收，還有O2O和愛奇藝運營對公司利潤率的影響。據目前可獲得的信息，我們可對百度各部門的財務狀況進行一個粗略分析(見下方圖表)。我們預計百度在周四財報電話會上將公布下屬部門的更多財務數據，這樣的話投資界將可以使用分類加總法對百度進行更好的估值。
據我們的行業調查，我們在目前的分析中假定百度糯米和百度外賣當前的收費比率只有1%至3%。但從較長期來看，隨著百度外賣達到一定規模，同時假如越來越多的第三方餐館加入百度平臺，以充分提升自己的品牌知名度和加強對客戶的滲透，我們估計百度外媒的收費比率可能達到11%至13%的水平。(立悟/編譯)
(本文作者介紹：美國頂峰研究公司分析師。)
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