文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader) 專欄作家 揚纓

　　希臘脫離歐元區標志著歐元作為一個政治經濟理念的徹底失敗，估計時間一到，歐元區政客們會使出渾身解數來挽救。這也是為什么雖然希臘欠了一屁股債，其政客在談判桌上居然還可以這么橫。雖然會出現很多峰回路轉，但希臘問題對市場的影響將會越來越弱。

　　七月初的全球市場原本應該是風平浪靜，非常慵懶。七月一日的加拿大日，七月四日的美國獨立紀念，以及七月十四日的法國國慶，各個市場輪番休市，華爾街上的交易員們都利用這個時段在海灘上曬太陽…而就在這時，市場多云轉陰，局部出現驚濤駭浪。大家把指頭指向了兩個地方：希臘問題、中國股災。

　　說起希臘的事兒，其實市場怪不了別人。大家都知道，自從2009年以來，希臘的情況從來就沒有好轉，人浮于世、生產力低、偷稅漏稅…這些都已經是老生長談。單靠著歐央行[微博]及IMF[微博]的支持而不進行社會改革，只能是茍延殘喘，翻不了身，是名付其實的“慢翻車”。不過只要希臘問題不上新聞頭條，市場就自欺欺人地去忽略希臘問題。

　　大家心里都明白希臘GDP占歐元區GDP比重是微不足道，希臘即使翻車，天也塌不下來。而且近來人們對希臘脫離歐元區的這個說法也越來越習慣了，甚至認為比起6年前，歐洲對于希臘的脫離這種情景已經有了更好的承受能力。

　　不過希臘脫離歐元區標志著歐元作為一個政治經濟理念的徹底失敗，是歐元區的政客們最不愿意看到的。估計時間一到，這些政客們會使出渾身解數來挽救。這也是為什么雖然希臘欠了一屁股債，其政客在談判桌上居然還可以這么橫。雖然希臘的何去何從依然會出現很多的峰回路轉，但是有一點可以肯定：希臘問題對市場的影響將會越來越弱。

　　再來看中國股災。中國股市在短短的三周時間縮水20%多，如果不是政府盡全力“抗震救災”地托住，結果當然會不可想象。雖然目前還是處在動蕩的整合階段，但是預計大幅度的調整已經完成了。回頭看這場股災，不得不指出如果處理方法得當，這場人為的災難其殺傷力是完全可以降低到最低的。

　　依筆者的看法，股災成因如下：

　　1)市場杠桿增長過大。這是這次A股市場泡沫的最大特點。據估計六月中旬劵商融資融劵總量高達2.3萬億人民幣，股市下跌后的水平在1.4萬億，下降約40%。目前去杠桿的過程還在繼續進行中，但最危險地帶可能已經過去。市場杠桿對于漲勢情況下會過度加大回報率，使得投資者被好業績沖昏頭腦，人性的貪婪被無限放大，非理性地增加倉位。

　　這就如一劑毒藥，而一旦市場有下跌的苗頭，杠桿又使回報率降低過快，市場價值迅速縮水，投資者必須強行平倉一些流動性比較好的資產來滿足保證金的要求，形成市場恐慌，這樣的惡性循環會將局部惡化的市場情緒傳染到其它原本不應該受影響的資產市場。杠桿是一把雙刃劍，監管部門應該對市場總的杠桿水平隨時監控，對金融機構推廣保證金賬戶的對象要監管，對于企業以本企業的股票為抵押來融資融劵的行為無疑是自殺，必須完全杜絕。

　　2)垃圾股破壞了股市的秩序和投資者的信心。漲水的時候，勢必有人會混水摸魚。A股市場中的垃圾股是害群之馬。證監會[微博]的最神圣職責是為上市公司的資格把好關，制定市場規則，保證交易公平，至于市場價格則應該交給市場自己來定。

　　筆者作為這場A股保衛戰的旁觀者(本人自今年初至六月底沒有A股倉位)，深感有一點國內投資者必須要明白---做空和看多是兩個對稱的行為，也就是說有買主就一定必須有賣家，才做到市場平衡。如何使市場價格反映股票的內在價值？當價格高于價值的時候，理性的投資者應該選擇獲利回吐，甚至于做空，這樣市場的價格就可以回歸合理；反之亦然。在理性分析之下的做空應該是市場合理機制的重要組成，不能隨便扣上“惡意”的政治帽子。

　　另外一點，A股是國內個人投資者的天下，據統計，80%的交易量是出自散戶，而不是機構投資者，更不用說境外投資者了。正因為A股的成交量是散戶為主，所以其行為有趨勢性強，波動率大的特點。這個特點非常不受投資者的歡迎，特別是非常關注夏普比例(SharpeRatio)的境外投資者。所謂“境外勢力做空A股”的說法沒有根據，即使有，也比不上國內散戶的力量，無法形成氣候。

　　雖然目前A股經歷了大調整，但是這個調整對實體經濟的影響很可能影響不大。從中國家庭財富的分配來看，股票只占了13%，相比之下，房地產占了32%。A股飆升的迅速，使得大多數的盈利還來不及進入消費，因此A股的“過山車”對于中國GDP影響不大。

　　回頭看美國情況：從耶倫主席最近的講話，推測美聯儲九月加息的可能性超過50%，估計是象征性的25個百分點，此后將會按兵不動，靜觀市場及經濟的變化。本月底的聯儲會議將迷底揭曉。七月初的驚濤駭浪過去了，到九月聯儲會議以前，全球市場可能會處在暴風雨前的平靜。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)

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