文/新浪財經專欄作家 揚纓[微博]

　　近期人民幣的突然疲軟應該是由于央行設定中間價時有目的地貶值，可能是反映了對近來中國經濟增長放慢的回應，可能是以此來驅除一部分熱錢，使之離開人民幣市場，也可能是人民幣改革的開始。無論原因為何，人民幣的低風險利差交易時代應該是接近尾聲了。

自從今年年初(1月14日)人民幣兌美元匯率(境內)升至有史以來最高值6.0406后，匯率便呈下降趨勢。

　　近來人民幣成為市場的焦點，因為自從今年年初(1月14日)人民幣兌美元匯率(境內)升至有史以來最高值6.0406后，匯率便呈下降趨勢。周五(2月21日)匯率降至6.0912，跌了約0.83%，而一半的跌幅是發生在2月17日到21日之間發生的。

　　如果看離境人民幣兌美元匯率的話，其跌幅更大，總跌幅至1.2%，2月17日到21日之間的跌幅是1%。人民幣持續19個月升值，即使去年的新興市場貨幣動蕩對人民幣的漲勢也毫無影響。這是長期升值后第一次大幅貶值。

　　從跌幅來看，人民幣的波動幅度和其他資產(任何股市一天跌的都可能比1%高)比實在算不上動蕩，但是又何故成為市場熱議的話題呢？

　　筆者認為有以下幾個原因：

　　1)人民幣本身的關注度倍增。2013年9月國際清算銀行最新公布的三年期報告中特別指出，人民幣在全球匯率交易中的地位快速上升，其成交量從340億美元增長至1200億美元，一躍進入全球交易活躍貨幣榜的第9名，占全球總量的2.2%。近幾年來，中國經濟成為全球經濟舉足輕重的一部分，人民幣國際化已經不再是紙上談兵的前提下，這條消息是絕對的利好。

　　2)去年的十三屆三中全會提出要讓市場起重要作用，而在大家的心目中人民幣市場化是這短短一句話的最好詮釋。

　　3)人民幣在過去的幾年里是穩步地增值，其波動率遠遠低于其他貨幣的波動率。過去一年中，發達國家貨幣的波動率大約是在6.5%至12% 之間，新興國家貨幣的波動率大約是在4.5%至14%之間，境內人民幣的波動率是 1.06%，離境人民幣的波動率是1.5%。而離境人民幣的波動率在過去10個交易日一下子上升了2.58%，這不得不令全球市場猜測人民幣國際化的步子是否就此加快？

　　自從2009年離境市場啟動以來，人民幣的知名度和通用度的上升勢頭勢不可擋。人民幣兌美元匯率每天的官方中間價由中國人民銀行[微博]在北京時間9:15設定。通常所說的CNY—境內人民幣匯率是在設定的中間價+∕-1%區間內浮動，CNH – 離境人民幣匯率則是在離境市場上自由浮動貨幣。

　　雖然離境人民幣價格是由市場的供求關系決定的，但它大體上是和境內人民幣價格保持一致。人民幣中間價的設定代表政策的指引，所以最好是低波動率，而且也反映了基本資金的流動，和全球各貨幣的波動趨勢一致。如果境內人民幣匯率由于熱錢流動，偏離了所允許波動區間，央行[微博]就會介入，使境內人民幣匯率回到允許波動區間。

　　人民幣地位的上升確實令人鼓舞，意味著人民幣國際化不只是一個口號，而人民幣也許有一天可以取代美元成為國際儲備貨幣。對于全球市場來說，人民幣自從2005年以來的穩步升值實在是一個低風險的利差交易：大部分人看好中國的長期經濟增長，加上國際政治輿論勢必得出人民幣只會升值的結論，而人民幣所允許的狹窄波動區間則使熱錢毫無風險的感覺，大肆進入。

　　人民幣的交易量近年來雖然直線上升，但其波動率仍然處于低位，和歐元、日元、英鎊等的波動率相差甚遠。同時，人民幣市場仍然主要是單向的市場—以資金流入人民幣為主。其原因一方面是人民幣的流出的政策管制，另一方面由于央行為了保持人民幣的低波動，對人民幣的疲軟也會介入，間接地鼓勵了熱錢的進入。

　　人民幣高波動率化應該是人民幣國際化必經之路的第一步，而且改革宜早不宜遲，越往后流入的熱錢越多，造成的不平衡越大(據估計，目前買入人民幣的資金已達8390億美金)。同時也應該加大力度健全國內資本市場，使得風險可以有更多的途徑分散。邁出這一步并不簡單，需要很大的魄力，也肯定會對部分經濟產生負面影響。不過，人民幣國際化的過程，也勢必推進經濟資源的有效分配，最終推動經濟增長。

　　近期人民幣的突然疲軟應該是由于央行設定中間價時有目的地貶值，可能是反映了對近來中國經濟增長放慢的回應，可能是以此來驅除一部分熱錢，使之離開人民幣市場，也可能是人民幣改革的開始。無論原因為何，人民幣的低風險利差交易時代應該是接近尾聲了。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)

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