文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 徐高

　　從時點上來看，這次貨幣寬松更像是針對前兩周股市大跌所做的“救市”之舉。但千萬不要因為央行出了“大招”來救市，就認為股市已經綁架了政策。在短期利好政策帶來反彈之后，市場極有可能進入持續震蕩的狀態。

千萬別以為股市綁架了政策

　　6月27日，人民銀行[微博]極為罕見地同時祭出了降息和定向降準兩項寬松舉措。央行[微博]一方面將存貸款基準利率均下調了0.25個百分點，另一方面又定向調降了部分銀行和財務公司的存款準備金率，降幅分別為0.5和3個百分點。

　　盡管依照央行的官方口徑，此次降息降準是為了“促進穩增長、調結構并降低社會融資成本”，但從時點上來看，這次貨幣寬松更像是針對前兩周股市大跌所做的“救市”之舉。

　　盡管國內經濟增長勢頭至今仍然低迷，但也有亮點逐步浮現。今年4月以來，地產銷量和房價已明顯復蘇，工業增加值增速也小幅加快。同期，穩增長政策還在密集出臺。這都讓經濟增長面臨的下行壓力略有緩解。此外，銀行間市場短期利率水平雖然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已經投放流動性進行了平抑。前天下午，7天回購利率已經回落至1.5%，創出了今年的新低。因此，從宏觀經濟面來看，昨天央行推出降息降準這樣的“大招”讓人有些意外。

　　但從股市表現來看，此時進行貨幣寬松——尤其是降息降準這樣有極強信號意義的舉措——十分必要。過去兩周里，上證綜指累積下跌了19%，創業板則跌去了25%。股價的快速下滑已經開始引發股市內融資盤的強制平倉。如果放任股指進一步下降，市場內融資盤的雪崩將在所難免，隨之而來的市場崩盤將極大沖擊金融體系的穩定。在股價大幅下跌，恐慌情緒彌漫的時候，央行推出寬松舉措有利于穩定市場、控制金融風險。

　　但對投資者來說，更為關鍵的問題是怎樣解讀央行此次救市的長遠意義。在未來，政策對股市會持什么樣的態度，又將對市場產生什么樣的影響？

　　一種容易產生的觀點是，此次降息降準表明股市已經綁架了政策。未來政策將保持對股市的友好態度，以呵護股市牛市，防止股市大跌引發金融風險。但在筆者看來，情況恰恰相反——此次寬松政策之后，未來股市會面臨來自政策面的更大壓力。

　　此次降息降準表明，股市風險在高層那里得到了前所未有的重視。考慮到股市中數萬億規模的融資盤存在，一個正常的市場調整都有可能引發融資盤強制平倉的連鎖反應，從而造成不可收拾的后果。再加上股市中還存在規模龐大的銀行資金，股市大跌勢必給銀行帶來大量壞賬，從而影響金融體系的整體穩定。正是出于對這種巨大風險的擔憂，才有昨天那樣降息降準的救市行為出臺。

　　但讓我們站在政府的立場上來思考。面對這樣的局面，是應該繼續吹大股市泡沫而讓風險度進一步上升呢，還是對其加以控制，以逐步拆除這個定時炸彈？相信大多數人都會選擇后者。

　　因此，盡管短期內可能還有其他利好股市的政策出臺，但他們都只是股市急跌背景下的權益之計，絕不代表未來政策的常態。相反，待市場穩住之后，政策對股市的態度將會變得更為審慎。化解股市中融資盤風險將成為政策的首要目標。

　　在化解風險的過程中，股市急跌固然是政策會極力避免的，但像過去幾個月那樣的“瘋牛”行情也將是監管者極不愿見的。從緩釋融資盤風險、調控股市軟著陸的角度來看，震蕩是最為有利、也最容易實現的市場形態。

　　融資盤是高度市場化的行為，為個人投資者的逐利動機所主導。如果市場前景仍然看好(哪怕只是“慢牛”)，融資盤退出的動力也不大。只有市場持續震蕩，壓低融資盤的獲利前景，才可以使其逐步主動撤出。期間，當融資盤退出較急時，可通過利好政策階段性托底，再輔以政策性資金的穩定器作用。只有這樣，方能有序釋放市場中融資盤風險。站在控制股市風險的角度來分析，這就算不是唯一的選擇，也是最好的出路。相應的，未來政策就極有可能照此演進。

　　因此，千萬不要因為央行出了“大招”來救市，就認為股市已經綁架了政策。在短期利好政策帶來反彈之后，市場極有可能進入持續震蕩的狀態。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經濟學家。 )

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