文/國泰君安證券研究所 任澤平、馮赟

　　近期在市場擔心貨政轉向、查配資去杠桿、美聯儲加息預期等影響下，股市暴跌，事態蔓延可能醞釀股災甚至小型金融危機。此次降息降準證偽貨政轉向，消除市場擔心，信號意義大于實際意義。

降準降息意在安撫市場情緒

　　央行[微博]決定，自2015年6月28日起下調金融機構一年期存貸款利率0.25%；對“三農”或小微企業貸款達到定向降準標準的銀行降準0.5%；對財務公司降準3%。

　　對此，我們點評如下：

　　1)同時降息降準是猛藥，超市場預期，證偽貨幣政策轉向。逆回購350億、加量續作1300億MLF和627降息降準，表明貨幣政策寬松方向不變，證偽市場對貨政轉向的擔憂。我們此前曾強調，在經濟衰退和物價通縮背景下，貨政寬松方向不變，只是改變節奏和工具。

　　2)預計7月流動性改善。6月流動性較5月變緊，主要是上繳財政收入、存款準備金和大行分紅等季節性因素疊加央行正回購和不續作MLF，我們認為隨著季節因素消除和貨幣寬松，7月份流動性將改善。

　　3)利好穩增長和房市。定向三農和小微降準，助力穩增長，降息利好穩房市。維持下半年經濟探底判斷，但僅是低水平企穩，仍需貨幣、財政和改革政策友好。

　　4)政策目的安撫市場情緒。近期在市場擔心貨政轉向、查配資去杠桿、美聯儲加息預期等影響下，股市暴跌，事態蔓延可能醞釀股災甚至小型金融危機。此次降息降準證偽貨政轉向，消除市場擔心，信號意義大于實際意義。

　　5)牛市調整而非重回熊市，市場將趨于理性。最近空頭再現江湖，帶杠桿的市場恐慌性殺跌。我們認為，貨幣政策方向未變，流動性不會趨勢性收緊；監管層鼓勵發展直接融資和多層次資本市場的方向未變，對配資的控制是為了控制風險和規范發展，而不是為了打壓；市場化改革的方向不變，部分改革領域出現爭論，改革從方案準備期進入落地攻堅期和深水區，市場將檢驗改革誠意。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學兼職研究員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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