文/新浪財經專欄作家 羅毅

　　綜合而言，民生行長辭職對民生股價短期形成一定壓力，如果回調，或可發掘買入機會。縱觀近年歷次千億市值以上的大型上市公司高管主動或被動離職事件，對股價反而多為中性偏正面。

民生行長辭職了股價怎么走？

　　周末關于民生銀行的討論白熱化，在此結合2月1日民生的分析師會議內容，就幾個大家都關注的問題進行解讀：

　　股權混戰篇

　　【民營資本紛紛逃離？】不要僅看表象，資本操作迷人眼。根據港交所披露，郭廣昌自14年11月12日起開始減持所持民生A股，十幾次操作后，在1月21日2.7億A股全部減持完畢，套現6~7億元，2億股左右的減持操作是在12月初之前銀行股行情初期進行的，所獲資金大部分用于港股加倉，于14年12月17日購入1.5億H股，提升H股持股比例至11.83%；

　　截止14年11月12日，劉永好減持其名下占比0.29%的所有H股，于14年12月26日將其A股權益由8.38%減持至7.69%；14年12月4日，盧志強由3.16%略微減持至3.09%。綜合來看，劉永好、盧志強小幅減持，郭廣昌更多是在兩地市場調倉，小幅套了把現，難言“逃離”。

　　【中國人壽增持還是減持？】有媒體報道1月28日中國人壽增持民生銀行至6.96%，其實，據港交所披露信息，中國人壽減持4084.6萬股，持股比例由7.11%降至6.96%，這也是2007年6月人壽買入民生銀行定增以來第一次股權變動，沉寂多年再度出現，減持幅度很小，現在情況下不建議過度解讀。

　　【“安土豪”的思路？】打破了民生銀行“大股東不超過10%”后，安邦一路將A股增持到了22.51%，H股增持至5.18%，A+H合計持股占比19%。在安邦加持下，民生的股價也由6.71元一度飆升至11.47元，可謂成功抄底。

　　是有錢任性還是底牌強大不得而知，但可以看見的是安邦閃電出手、步步緊逼的節奏一直在超市場預期，全國性股份銀行牌照對安邦打造金控平臺的重要性不言而喻。當年同為保險起家的平安集團整合深發展銀行之后仍然不斷在強化控股權，2010年5月成為聯營公司時持股比例約21%，2011年7月吸收為子公司時持股比例約49%，現在持股比例約為59%。

　　而民生的底子無論從哪個方面看都比當年的深發展要好太多，或許更值得土豪貼身收藏，雖然短期未必繼續加碼。

　　而從民生角度來看，根據今天會議，民生與安邦的合作一直較多，作為大股東的話會更關注民生的經營情況，并非壞事，對民生有促進作用，業務上也會有更多合作，互惠互利。行長人選上，民生今年4、5月份換屆，在換屆前會解決。

　　股價走勢篇

　　【行長辭職了，接下來股價怎么看？】對于本周末最火爆的民生行長辭職事件，我們此前已經有過點評，官方也公告了，今天會議上也提到了，辭職系個人原因，公司經營正常，本周末資金進出往來完全正常，與我們的判斷相符。

　　綜合而言，此事件對民生股價短期形成一定壓力，如果回調，或可發掘買入機會。縱觀近年歷次千億市值以上的大型上市公司高管主動或被動離職事件，對股價反而多為中性偏正面，例如最近的14年12月3日中石化[微博]事件后三日股價上漲16%，一周內股價上漲4%，一個月股價上漲27%；14年9月16日中國鋁業總經理出事辭任后三日股價上漲1.8%，一周股價下行1.5%，一個月股價持平，三個月股價上漲37%。

　　14年8月26日中石油高管事件后三日股價下行0.5%，一周股價上漲0.2%，一個月股價上漲0.4%，三個月股價上漲2.8%。

　　【民生的合理估值在哪？】整體來看，民生銀行的市場化機制仍是行業領先，業務模式具備“狼性”，經營管理方面“鐵騎行動”處置不良+“鳳凰計劃”定調戰略，高層動蕩對其基礎業務的開展不會有太多影響，改革轉型下中長期仍是優秀標的。

　　且以此事件為契機，股東各就其位后，或加速新管理層的成型，有利于銀行從當前困惑局面走出。經測算民生銀行15年業績增速約10%，對應PE6.0X，PB1.2X，與我們此前所言一致，如果回調，或可發掘買入機會。

　　【銀行股能買嗎？】安邦增持引致的民生銀行股權更替僅僅只是開始，未來監管進一步寬松后，銀行業的股權爭奪會很精彩，銀行牌照的稀缺性決定了其對于產業資本強大的吸引力，而參考成熟市場經驗，對于稀缺牌照控制權的收購往往是含有高溢價的，銀行業并購重組帶來的投資機遇值得期待。

　　從整個市場來看，銀行股仍然是A股價值洼地，現價對應15年市凈率僅約為1.07X，市盈率僅約為6.0X，相比很多“飛天族”還是只能仰視。眼光再放廣一些，美國市場ROE13%以上的銀行股PB平均2.5X(最高約4X)，PE平均17X。利率市場化改革步伐穩步推進，各種利好政策推出，差異化競爭顯現，銀行股還存在較大上行空間。

　　(本文作者介紹：華泰證券研究所所長助理，首席金融分析師。)

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