——兼與吳敬璉老師商榷

　　文/新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家 陳培雄[微博]

　　回歸市場(chǎng)要對(duì)傳統(tǒng)理論撥亂反正。股市是股份制的配套機(jī)制，根本不包括融資功能，股份制才是融資機(jī)制。股市僅僅是股份制的配套機(jī)制。如果不能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，中國(guó)股市仍然沒(méi)有希望。

中國(guó)股市賭場(chǎng)論的正與誤

　　早在2001年，吳敬璉老師就提出了中國(guó)股市賭場(chǎng)論。13年后的今天，吳敬璉老師再次指出，中國(guó)股市是沒(méi)有規(guī)則的賭場(chǎng)。不論人們?nèi)绾钨|(zhì)疑中國(guó)股市賭場(chǎng)論的正確性，中國(guó)股市現(xiàn)狀大家有目共睹。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)背景下，中國(guó)股市卻長(zhǎng)期與中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同步，完全違背了股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表的基本特征；中國(guó)股市一方面培育了幾千個(gè)億萬(wàn)富翁和幾十萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)富翁，另外一方面又讓上億股民投資虧損累累；中國(guó)股市不論聚集多少優(yōu)秀監(jiān)管者、不論投入多少監(jiān)管資金，人們并沒(méi)有看到中國(guó)股市向好的方向發(fā)展苗頭。中國(guó)股市存在的反常現(xiàn)象大家有目共睹。

　　但是筆者又不贊同中國(guó)股市賭場(chǎng)論。一方面賭場(chǎng)與股市無(wú)法類(lèi)比；另外一方面如果認(rèn)定中國(guó)股市賭場(chǎng)論，說(shuō)明我們已經(jīng)找到了中國(guó)股市問(wèn)題。如果已經(jīng)找到中國(guó)股市問(wèn)題，那么離解決問(wèn)題的目標(biāo)就不遠(yuǎn)了。遺憾的是，并非如此。

　　一、股市賭場(chǎng)論是否正確解讀了中國(guó)股市

　　股市與賭場(chǎng)原本風(fēng)馬牛不相及。股市代表人們?cè)谶@里進(jìn)行股票交易，而賭場(chǎng)代表人們?cè)谶@里進(jìn)行金錢(qián)交易，賭博是與物質(zhì)生產(chǎn)完全無(wú)關(guān)的金錢(qián)交易。股票代表上市公司的股權(quán)，公司自然與物質(zhì)生產(chǎn)相關(guān)。顯然，再爛的股市都與物質(zhì)生產(chǎn)相關(guān)，而再好的賭場(chǎng)都與物質(zhì)生產(chǎn)無(wú)關(guān)。顯然，吳敬璉老師十分清楚賭場(chǎng)與股市存在質(zhì)的區(qū)別。吳敬璉老師之所以提出中國(guó)股市賭場(chǎng)論，一方面是抨擊中國(guó)股市充滿(mǎn)類(lèi)似賭場(chǎng)的投機(jī)鉆營(yíng)，另外一方面似乎找不到更好的、更簡(jiǎn)單的詞匯描述中國(guó)股市現(xiàn)狀。

　　早期的中國(guó)股市確實(shí)充滿(mǎn)內(nèi)幕交易、坑蒙拐騙。從2001年開(kāi)始，監(jiān)管層開(kāi)始進(jìn)行股市的規(guī)范治理。經(jīng)過(guò)十多年的努力，國(guó)家投入了大量人力物力打擊各類(lèi)犯罪行為，這方面情況有所好轉(zhuǎn)。如果仍然說(shuō)中國(guó)股市不僅很像一個(gè)賭場(chǎng)，而且還是一個(gè)沒(méi)有規(guī)矩的賭場(chǎng)——一個(gè)有人可以看別人底牌的賭場(chǎng)，似乎有點(diǎn)全盤(pán)否定了監(jiān)管層多年的努力。

　　如果中國(guó)股市賭場(chǎng)論成立，那么解決中國(guó)股市問(wèn)題就容易了。說(shuō)明我們已經(jīng)找到了中國(guó)股市病癥，對(duì)癥下藥就可解決中國(guó)股市問(wèn)題。吳敬璉老師是泰斗級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)股市監(jiān)管層也是精英云集，把一個(gè)賭場(chǎng)扭轉(zhuǎn)為股市不過(guò)是小菜一碟。可為什么十多年過(guò)去了，泰斗精英猶在，山河仍然破碎。唯一的解釋只能是我們?nèi)匀粵](méi)有找到中國(guó)股市的病癥，找不到病癥就無(wú)法對(duì)癥下藥。所以，中國(guó)股市賭場(chǎng)論似乎過(guò)于簡(jiǎn)單，需要與吳敬璉老師商榷，需要重新審視中國(guó)股市的問(wèn)題所在。

　　二、究竟什么是市場(chǎng)

　　股市是股票市場(chǎng)的簡(jiǎn)稱(chēng)，代表交易股票的市場(chǎng)，其本質(zhì)是市場(chǎng)。要診斷中國(guó)股市問(wèn)題需要從深刻理解市場(chǎng)開(kāi)始。

　　傳統(tǒng)教科書(shū)告訴我們市場(chǎng)是商品交換的場(chǎng)所，是交換關(guān)系的總和。這種定義是淺層次的，容易給人誤導(dǎo)，從已經(jīng)是市場(chǎng)的角度告訴你什么是市場(chǎng)。正確理解市場(chǎng)需要從更深層次分析。

　　市場(chǎng)具有兩項(xiàng)基本功能，商品交換和資源配置。商品交換不必過(guò)多研究，重點(diǎn)討論資源配置。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究稀缺資源的有效配置，研究市場(chǎng)配置。市場(chǎng)之所以能實(shí)現(xiàn)資源配置，主要通過(guò)大量的買(mǎi)賣(mài)交易形成均衡價(jià)格。均衡價(jià)格引導(dǎo)生產(chǎn)與消費(fèi)，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。均衡價(jià)格信號(hào)的形成可能比交換更為重要。正確價(jià)格信號(hào)一定是建立在交換基礎(chǔ)上的，但是交換不一定就形成正確價(jià)格信號(hào)，如地?cái)偨灰祝�或者小偷賣(mài)贓物那種非法交易，有交換但非正確價(jià)格信號(hào)。

　　若要形成均衡價(jià)格信號(hào)，市場(chǎng)必須滿(mǎn)足三個(gè)條件(基本要素)：(1)產(chǎn)權(quán)清晰；(2)自由交易；(3)交易成本。

　　首先，小偷賣(mài)贓物或者交易不屬于自己的商品，均屬于產(chǎn)權(quán)不清晰，這種交易往往形不成正確價(jià)格信號(hào)。其次，為什么要談?wù)撟杂山灰住Ｒ驗(yàn)榫�衡價(jià)格的形成必須建立在自由交易基礎(chǔ)上。如果某個(gè)市場(chǎng)單方面限制買(mǎi)方或者賣(mài)方的自由進(jìn)入，那么就會(huì)形成一個(gè)扭曲的價(jià)格信號(hào)。例如，一個(gè)城市只允許開(kāi)設(shè)一家超市，只有少數(shù)廠(chǎng)商可以進(jìn)場(chǎng)交易，必然形成扭曲的價(jià)格。最后，交易均有成本，如果人們不考慮交易成本，極端情況下交易成本甚至超越了商品價(jià)值，如同保險(xiǎn)費(fèi)用已經(jīng)超越保險(xiǎn)標(biāo)的從而保險(xiǎn)無(wú)價(jià)值一樣，這種交易是沒(méi)有價(jià)值的。

　　三、用市場(chǎng)基本要素對(duì)照中國(guó)股市

　　按照上述判斷市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市嚴(yán)重違背了構(gòu)成市場(chǎng)的三個(gè)基本要素。首先，中國(guó)股市太多國(guó)企。2014年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家讓•梯若爾在指出中國(guó)股市問(wèn)題時(shí)談到，除了中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，大批國(guó)有企業(yè)和銀行是根源。國(guó)企在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)股權(quán)交易時(shí)，容易存在產(chǎn)權(quán)不清現(xiàn)象。這就是為何國(guó)務(wù)院國(guó)資委[微博]要頒發(fā)3號(hào)令，規(guī)定國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須入場(chǎng)交易的原因。

　　其次，由于我們對(duì)股市的認(rèn)識(shí)存在重大誤解，從而導(dǎo)致各種奇怪言論或現(xiàn)象橫行。例如，股市包括融資功能；信用交易替代現(xiàn)貨交易、偽會(huì)員制等等。最主要一點(diǎn)是認(rèn)識(shí)不到股市是股份制的重要組成部分，凡是股份制公司都應(yīng)該有對(duì)應(yīng)的股市可以實(shí)現(xiàn)退出。因此，股份制公司的上市受到了嚴(yán)格的限制。這種限制的含義是賣(mài)方的股份制公司不能自由進(jìn)入市場(chǎng)交易，或者說(shuō)作為廣大股民的交易行為受到了嚴(yán)重制約，不能自由買(mǎi)到那些被限制了的股份制公司的股票。于是就產(chǎn)生了兩個(gè)問(wèn)題，權(quán)力尋租可能性大大增加與扭曲了股市的均衡價(jià)格。所以說(shuō)中國(guó)股市不能自由交易。

　　最后，中國(guó)股市根本就沒(méi)有交易成本概念。整個(gè)股市交易流程復(fù)雜又扭曲、券商與交易所收費(fèi)受到行政保護(hù)、行政監(jiān)管不計(jì)成本。所有這些成本，加上稅收，實(shí)際上都是股民支付的。整個(gè)中國(guó)股市的運(yùn)作成本可能超越了上市公司能夠獲取并且可分配給股民的利潤(rùn)。即買(mǎi)保險(xiǎn)的費(fèi)用已經(jīng)超越了保險(xiǎn)標(biāo)的本身。

　　綜上所述，中國(guó)股市問(wèn)題的根源不是賭場(chǎng)，而是我們不具備市場(chǎng)的三大要素。這就很好解釋了為什么我們一直在打擊坑蒙拐騙，股市卻依然我行我素的原因。

　　四、回歸市場(chǎng)是中國(guó)股市的唯一出路

　　中國(guó)股市如果是坑蒙拐騙的賭場(chǎng)，那么通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管就可以讓股市回歸。顯然這條路我們走了十多年并沒(méi)有走通。本文分析了中國(guó)股市必須回歸市場(chǎng)，即必須建立市場(chǎng)的三個(gè)基本要素：產(chǎn)權(quán)清晰、自由交易、交易成本。

　　國(guó)有企業(yè)上市公司過(guò)多問(wèn)題實(shí)際上可以通過(guò)自由交易逐步解決，通過(guò)讓更多民營(yíng)股份制公司上市加以稀釋。重點(diǎn)是解決自由交易問(wèn)題，即按照股份制的要求，凡是股份制公司都必須允許上市。對(duì)股份制公司，你可以審批、核準(zhǔn)或者注冊(cè)，但是不能不讓其上市；對(duì)股份制公司上市，你可以設(shè)立不同門(mén)檻，讓達(dá)到不同條件的股份制公司在不同市場(chǎng)上市，但是你不能不設(shè)立它能上市的股市而讓其上不了市；對(duì)于股份制公司股票，你沒(méi)有權(quán)利說(shuō)它好還是不好，說(shuō)它值多少錢(qián)，市場(chǎng)自然會(huì)給它定價(jià)。如果你說(shuō)這個(gè)好那個(gè)不好，這個(gè)可以上市那個(gè)不可以上市，說(shuō)明你仍然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維，與黨的十八大首次提出的讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用相違背。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，唯有市場(chǎng)才能給出正確的商品價(jià)格信號(hào)。對(duì)于交易成本問(wèn)題，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)也應(yīng)該接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，優(yōu)勝劣汰。凡是交易成本過(guò)高的股市自然應(yīng)該被淘汰。中國(guó)條件下目前很難做到這一點(diǎn)，也許只能采用修正方法。至少，我們要懂得股市如何在最低成本下運(yùn)作。今天的中國(guó)股市，會(huì)員制與現(xiàn)貨交易都是四不像，極大增加了交易成本與風(fēng)險(xiǎn)，必須改革。

　　回歸市場(chǎng)要對(duì)傳統(tǒng)理論撥亂反正。股市是股份制的配套機(jī)制，根本不包括融資功能，股份制才是融資機(jī)制。股市僅僅是股份制的配套機(jī)制。如果不能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，中國(guó)股市仍然沒(méi)有希望。

　　(本文作者介紹：中山大學(xué)兼職研究員)

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