文/新浪財經(jīng)專欄作家 陳恩摯

　　說到“發(fā)行注冊制”，很多人就會想到股票趨向無限量供應，擔心“圈錢更瘋狂”。事實上，當股票趨向無限量供應后，企業(yè)反而圈不到錢。因為備選投資股票非常多，投資者為此有了更多選擇，更有底氣“用腳投票”。

IPO數(shù)量越多 圈錢其實越難

　　5月6日晚間，證監(jiān)會[微博]再發(fā)第十二批32家預披露名單，加上此前十一批披露的241家，目前已有273家企業(yè)披露招股說明書。

　　隨著預披露名單不斷增加，“IPO恐懼癥”再現(xiàn)A股，不少投資者為此有些心神不寧，近日深滬兩市的表現(xiàn)也不太給力。

　　但是，IPO節(jié)奏加快，是發(fā)行制度由“核準制向注冊制過渡”的必然。同時，在我看來，真正的價值投資者不應該有“IPO恐懼癥”。

　　市場容量，其實是個偽命題

　　IPO是Initial Public Offering首字母縮略詞，指企業(yè)首次向公眾出售股份，我們也俗稱“上市”。

　　“IPO恐懼癥”的基本邏輯是：過多企業(yè)上市，會使可“出售股權”數(shù)驟然增加，我們俗稱“市場擴容”。在假定股市資金總量不變的情況下，市場擴容帶來的供給增加，導致股市下跌。

　　說實話，在很長時間里，A股圈錢、投機成風，這個邏輯有一定的現(xiàn)實基礎。不過，這個邏輯還是有點問題，特別在A股的改革轉(zhuǎn)型期里。

　　這個邏輯，一定程度上是把股票當做收藏品。收藏品倒真是“物以稀為貴”，越稀缺越好。不過，股票不應該是收藏品，其代表的是企業(yè)的股權，其價格取決于上市公司基本面，及未來盈利能力的預期。

　　單純從價值投資的角度分析，一般而言，其他公司IPO的節(jié)奏和數(shù)量，與投資者手里所持的上市公司股票的盈利能力，不存在任何關聯(lián)。

　　所以，境外成熟的證券市場，不太會有“IPO恐懼癥”。阿里巴巴[微博]上市，號稱是史上最大的IPO項目，對于A股投資者而言，可理解為“將造成市場嚴重失血”，但位于美國和香港的交易所和投資者都非常期待。香港方面甚至差一點為這個IPO項目根改規(guī)章制度。

　　退一步講，“股市資金總量不變”的假設也是不成立的。打個比方，杭州的武林廣場有好幾家百貨商場，正在因為這樣，這一帶的商場競爭更激烈，顧客可選產(chǎn)品更加豐富，使武林商圈遠近聞名，全杭州，乃至省內(nèi)外的顧客都會來購物。試想，若只有一家商場，武林商圈的顧客還會這么多嗎？

　　所以，市場容量的考量，其實是個偽命題。A股市場也是這個邏輯。資金總量應該是動態(tài)的，取決于這個市場的公平、公正程度及賺錢效應。

　　事實上，我一直認為，A股的問題，不是因為IPO太多了，相反是因為人為制造“稀缺”，IPO太少了。IPO太少的結果是，投資者時缺少選擇權，可以說“饑不擇食”。其后果是，只要獲得上市的資格，不管什么公司，不管什么發(fā)行價，都能成功發(fā)行，都能在A股市場圈到錢。到了可以大小非套現(xiàn)的時候，不管企業(yè)經(jīng)營得怎樣，稍制造點題材和熱點，便能套現(xiàn)成功，不會愁沒人要。

　　我想，這也是管理層推進和實行“發(fā)行注冊制”的核心邏輯。

　　價值投資者最怕的是造假

　　說到“發(fā)行注冊制”，很多人就會想到股票趨向無限量供應，擔心“圈錢更瘋狂”。

　　事實上，當股票趨向無限量供應后，企業(yè)反而圈不到錢。因為備選投資股票非常多，投資者為此有了更多選擇，更有底氣“用腳投票”。

　　發(fā)行注冊制與現(xiàn)行制度本質(zhì)的區(qū)別是，證監(jiān)部門對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風險將由投資者和市場自主判斷。

　　我們知道，政府配置資源的效率，肯定比市場低。這么多年，我們發(fā)現(xiàn)證監(jiān)部門“越俎代庖”選公司的能力很糟糕。同時，因為權力太大，權力尋租或腐敗的傳聞倒是不少。

　　實行“注冊制”，就是政府把能否上市的權力還給市場。未來能不能上市，能不能融到資，市場說的算，投資者說的算。

　　企業(yè)上市，通俗一點講就是企業(yè)“出售股權”。實行“注冊制”后，賣股權的那么多，有資格賣股權的企業(yè)將非常多，當這種資格不再稀缺，就意味著證券市場必然要走向市場化，投資者更加挑剔。 比如，前幾天，萬洲國際(原雙匯國際)就因此在香港上市失敗。

　　這個現(xiàn)象，從經(jīng)濟學的角度分析就是：IPO企業(yè)數(shù)量眾多，從而讓資金稀缺而不是上市資格稀缺，也是“市場在資源配置中起決定性作用”、“重塑A股的定價功能”的重要前提。

　　不過，價值投資者最怕的是造假，信息不對稱。這倒確實是監(jiān)管部門的工作重點和核心。為此，在A股市場由“核準制向注冊制過渡”的同時，監(jiān)管部門要進一步嚴格信息披露制度和退市制度，完善相關索賠和處罰機制。同時，不能停留在對上市公司或證券公司的監(jiān)管和處罰，還要制定科學的機制和制度，防止和嚴懲監(jiān)管部門人員自身的瀆職等違法行為。

　　這樣一來，作為投資者和融資者的紐帶，證券市場才能真正實現(xiàn)資金優(yōu)化配置的功能，使得能用好錢、有效率的企業(yè)獲得最有力的資金支持，從而使證券市場成為經(jīng)濟增長的強勁動力，使投資者和融資者獲得雙贏。

　　(本文作者介紹：青年經(jīng)濟學者、財經(jīng)專欄作家。)

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