文/新浪財經專欄作家 肖磊
本輪A股市場的反彈既不是所謂的貨幣寬松的結果，更不是經濟出現復蘇勢頭的表現，而是更多的專業投資者從某方面看到了改革的曙光，這種改革所引導的預期是穩定的。也就說，一個穩定的改革預期會讓更多的資金建立信心，會壓低人們對短線高收益模式的欲望，從而追逐長線投資，也就愿意進入股市與企業共同成長而獲得回報。
本輪反彈能逃脫“夭折”的命運嗎？上證指數連續多日的上漲無疑給接近絕望的中國股市帶來了些許安慰，但跟2009年9月(之后三個月上證指數上漲600點，漲幅超20%)、2010年7月(之后四個月上證指數上漲800點，漲幅超35%)、2012年12月(之后上證指數上漲接近500點，漲幅超20%)啟動的前三波短暫的反彈相比，這波行情有什么不同呢？能逃脫“夭折”的命運嗎？
中國發展金融和資本市場的歷史本來就短，無論從投資者教育，還是從宏觀調控，以及市場開放程度等等來講，都沒有形成一個真正科學、有效及可持續的發展市場。投資者面對每一波行情的理念和選擇基本一致，宏觀調控的方法和依據改變不多，資本等要素市場的開放依然緩慢的令人擔憂。如果單從這幾個方面來說，本輪反彈注定“夭折”。
不過需要非常警惕和注意的是，本輪反彈有其特殊性。研究和分析我剛提到的A股市場自金融危機之后的三輪大的反彈，實際上跟每一次的貨幣寬松及通脹預期上升緊緊的聯系在一起，與信貸投放速度及總量走勢基本一致，這說明前三輪A股的反彈既不是因為改革紅利，也不是因為經濟基本面徹底好轉，而僅僅是流動性階段內過剩的產物。
本輪反彈的背景并不是近期市場所說的“微刺激、大寬松”，實際上從貨幣增速的角度看，跟前幾次不可相提并論。更為關鍵的是，我們忽略了一個基本事實，社會融資成本實際上處在上升階段，民間金融非常活躍，利率很高，僅銀行等理財產品的平均收益就超過了4%，整個社會的融資成本至少在5%以上，但CPI指數并不高。也就是說市場很缺錢，在這種情況下資金持續流入股市的邏輯是說不通的。
另外，人民幣貶值前所未見，半年來人民幣兌美元匯率貶值超過2%，幾乎吞噬了去年全年的漲幅，其目的無論是打擊套利，還是狙擊熱錢，又或者是刺激出口，這種貶值都會從一定程度上遏制資金流入。今年6月份新增央行[微博]口徑外匯占款大幅減少867.63億元人民幣，為2013年6月以來首現負增長，亦創下2005年匯改以來的第二大跌幅。再加上歐、美股市等持續走高，如果說全球資金還在強烈的青睞中國市場，未免有點牽強。
第三，經濟增速放緩、房地產市場預期改變，A股前三輪較大幅度反彈之中沒有見到過的。7月份百城住宅均價環比下跌0.81%，連續第三個月下降，各大銀行地產信貸雖然由于基數較大總量方面依然在增長，但占比已全面回落。經濟增速的放緩和房價的下跌被很多專業人士認為是中國經濟進入調整期，乃至衰退期的標志。但實際上就在增速放緩和房價開始調整的時下，中國經濟調結構的動力開始增強，制造業指數回升明顯，消費者信心指數保持在高位，股票市場不僅蠢蠢欲動，而且還出現了目前比較罕見的一波上升。
從通常的基本面因素很難尋找到支撐A股反彈的根本依據，如果硬要將這種反彈歸結為階段性投機或觸底反彈，又或者是籠統的認為是政策性利好(到底什么政策？)，投資者可能就失去了了解真相的機會。在我看來，改革紅利不僅在挽救和改造中國經濟的發展模式，還在為資本市場注入真正的新鮮血液。
簡政放權是一句看上去很“官”的話，但實際上起到的作用非常明顯。中國經濟需要快速的適應全球模式，注冊制不僅需要出現在股票市場，還應該大面積的應用于各個領域。從審批制走向注冊制、備案制，是整個政府職能轉變當中最基本的一環，注冊制、備案制真正的意義在于從人治走向法治。
不轉變為全面的“注冊制”社會，反腐和所謂的事后監管可能都會竹籃打水一場空。當創業者、投資者、企業家、普通民眾要做一件事，不再需要關注“審批者”的態度和臉色，只需要按照條件進行“注冊”或“備案”就可以辦的時候，他們所想的就不再是如何去賄賂官員，而是怎么把事情做到最好。
具體到利好股市的改革層面，注冊制、退市機制、事后監管等都是未來發揮作用的制度，很多人對這類改革加以嘲諷和嗤之以鼻(可以理解)，可能是因對改革期望過高以致信心受損而走向了另一個極端。我要告訴投資者的是，生活還在繼續，擔憂當下、相信未來，這是對改革紅利最好的期待，悲觀并不是解決問題的前提，而是推動力。
對于那些已經成為股票市場專業大戶的基金、QFII、社保、券商、保險等資金，以及依然沒有離開股市的諸多普通投資者來說，他們早已離不開股市(當然并不是因為被套，而是變成了一種職業)，他們不會像更多的股民一樣充滿怨氣，因為只有觸動和寄希望于改革才能改變他們的“命運”。
僅僅從證監會[微博]層面的改革是遠遠不夠的，股市是一個牽扯面極廣、流動性非常強、情緒表現非常明顯、對金融和貨幣市場非常敏感的一個領域。匯率、資本、利率、土地等市場的改革直接關系到投資者的穩定預期。中國經濟以及資本市場之所以出現宏觀調控的隨意性、“短命”性，最根本的原因是沒有一個充分的市場化“價格”和科學的“數據”作為研究和制定政策的常態指標，從而導致市場長期信心不穩定，突發性因素多，政策只能高頻率跟進，難免進入惡性循環。
目前更多的研究者無法真正了解到實際利率，國內影子銀行和國外人民幣市場制造出第二個“貨幣價格”市場，導致基于管制之下的價格基本失效。也就說，貨幣價格實際上在“上升”，但政策制定者往往基于“價格下降”來制定政策，或者相反，要么導致貨幣市場的“產能過剩”，要么就是“供不應求”，難以達到均衡狀態。這是中國宏觀調控市場遇到的最直接的挑戰。
土地價格由于供給方被政府壟斷，根本無法形成充分競爭，其價格高到了已畸形發展的程度；整個制造業、服務業等實體行業的成本被土地市場推高，企業活力堪憂，中國的成本優勢下降，競爭力銳減，但我們往往把這一問題歸結為人力成本上升。這就相當于說，美國為什么會發生金融危機，因為美國人收入太高了。
令人擔憂的是，各地方政府依然緊靠土地財政，導致諸多社會資本還得繼續圍繞土地市場來運作，甚至走到了地方官媒頭版頭條誘導民眾買房投資的地步。中期、長期、短期資金均圍繞土地市場打轉，股市能不慘淡？比如土地本來已供不應求(多地土地流拍)，但土地價格未降，給市場的感覺是依然十分稀缺。
如果土地市場不能形成充分競爭，其價格的扭曲會誤導社會資源流向，不僅影響到股市等企業直接融資市場，還會繼續抬高社會融資成本。按央行的統計，當前房地產貸款余額占全部貸款余額的20.8%，房地產貸款增速超過全部貸款增速5.2個百分點。實際上這個統計是非常保守的銀行表內業務統計，“現實“數據比這個高得多。
另外，科學的“數據”對宏觀調控還具備很大的前瞻指引作用，本屆政府似乎已經在重視這一點。在各類數據的科學性和可靠性方面正在加大改革力度，中國總理李克強30日在主持召開國務院常務會議時，宣布將由統計部門依法適時發布大城市調查失業率數據。會議指出，通過科學的抽樣調查，采集失業率數據，可以更好監測就業狀況。不僅是失業率，關于貿易、房地產、消費、物價、各產業等諸多領域的數據，中國還需要更加全面的進行統計和發布制度改革，這是宏觀調控市場能否取信于民的基礎。
美聯儲從不因為輿論壓力而轉變政策，也從來不會回應“陰謀論”，美聯儲的自信源自獨立、專業、有效和信譽度，其每一項調控政策的依據非常清楚(主要是經濟數據)，美聯儲的綜合性考慮以及數據模型和宏觀研究往往令市場很難爭辯。比如美聯儲推出的扭轉操作和債券購買計劃，使得整個長期利率市場走低，美國金融機構、企業、政府等融資成本保持在低位，股票市場獲得了穩定的長線資金流入，實體經濟活力不減，并且通脹數據一直在目標范圍之內。
盡管美聯儲在國際市場受到質疑和批評，在美元依然是世界貨幣的時代，確實過于重視美國自身利益(沒有顧及發展中國家脆弱的金融貨幣等市場)，但對于美國市場來說，美聯儲的作用不容忽視，而且其公信力是非常高的。美聯儲能夠擁有如此之強的掌控力，根本的原因就是美國有著非常有效的市場價格和非常科學、全面、及時的經濟數據。
如果在各類產品、資源、資本、土地等定價市場無法做到充分的競爭，其價格就會不斷的制造誤導性，數據統計會出現原始性錯誤，政府的宏觀調控就永遠不可能做到精準、有效及取信于市場。長遠來看，真正的投資者并不會因為一時的貨幣刺激或追逐羊群效應而依戀這類市場，“高質量”的資金往往是持續流向那些有穩定市場機制的經濟體。本屆政府對改革的渴求以及表現出來的誠意，對整個市場信心是一種提振，這種提振如果能夠持續，中國資本市場的各類趨勢性疲態都可能會被扭轉。
本輪A股市場的反彈既不是所謂的貨幣寬松的結果，更不是經濟出現復蘇勢頭的表現，而是更多的專業投資者從某方面看到了改革的曙光，這種改革所引導的預期是穩定的。也就說，一個穩定的改革預期會讓更多的資金建立信心，會壓低人們對短線高收益模式的欲望，從而追逐長線投資，也就愿意進入股市與企業共同成長而獲得回報。
要驗證我的判斷并不難，我認為A股市場本輪反彈起始于新一屆政府上臺后的各類改革紅利的其中爆發，如果今后在匯率、利率、資本、土地等市場的改革因各種借口停滯，要素市場價格繼續扭曲，簡政放權擱淺；證監會等因本輪反彈而蒙蔽了雙眼，降低了在注冊制、退市、分紅、事后監管、滬港通等一系列具體改革方面的速度，甚至開始停滯或倒退。我可以肯定的說，此次A股的反彈最多維持四個月，上漲幅度不會高于30%，而且會以更加慘烈的方式結束。反之，中國股市的投資回報期來臨，牛市必將開啟。
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