文/新浪財經專欄合作機構 日經BP社(作者 大竹剛 小平和良 原載于《日經商務周刊》)

　　伊藤忠向中國最大的國有企業中信集團旗下的中信股份有限公司投資約1.2萬億日元。像這樣一家直接牽扯國家命脈的企業，其20%的股份由外資持有，按照以前中國的觀念根本無法想象。但習近平領導班子推行的國有企業改革使之成為了可能。

中信集團為何向日資敞開大門

　　中國有這樣一則諺語：吃水不忘挖井人。

　　意思是恩情永不相忘。

　　為中日邦交正常化鞠躬盡瘁的日本前首相田中角榮、曾經幫助中國企業邁入現代化的松下創始人松下幸之助都是中日關系“恩人”的杰出代表。伊藤忠商事是否有朝一日也會被評價為“挖井人”，收到巨額投資帶來的豐厚回報呢？

　　伊藤忠將與泰國財團正大集團(CP)對半出資，向中國最大的國有企業中信集團旗下的中信股份有限公司投資約1.2萬億日元。中信集團作為改革開放的對外窗口，是應前國家主席鄧小平的指示于1979年成立的。第一任董事長兼總經理榮毅仁后來曾擔任國家副主席。該公司與政府的關系十分緊密。

　　“80萬億日元總資產”中九成為金融業務

　　截止2013年年底，中信集團的總資產達到3.97萬億元人民幣(約80萬億日元)，凈利潤高達2250.5億元人民幣(約7300億日元)。該公司旗下擁有中國最大的信托銀行和證券公司，還有排名第七的銀行。金融業務占總資產的90%，其余10%主要是房地產業務、資源及能源業務。不愧為掌握中國經濟命脈的“國字號企業”。

　　像這樣一家直接牽扯國家命脈的企業，其20%的股份由外資持有，按照以前中國的觀念這是根本無法想象的。但習近平領導班子推行的國有企業改革使之成為了可能。

　　推行改革是因為這樣一個現實：在過去十幾年的高速成長中，部分官僚和國有企業掌握權利，使貧富差距越來越大。2014年中國的經濟增長率為7.4%，低于目標值。如果不消除貧富差距，很容易使眾多百姓的不滿爆發。這就是習近平政府反腐倡廉，推行國有企業改革的原因。

　　中國國家統計局的數據顯示，2014年的日本對華投資比上年減少約4成，為43億美元。而此次單一個伊藤忠的投資額就超過了這個數字。身為改革開放政策象征的中信接受如此巨額的外資資本，可以說是為改革全面啟動吹起的號角。

　　另一方面，決定投資對于伊藤忠而言則是因為“大力發展消費領域，就不能忽略內需不斷擴大的中國。不入虎穴焉得虎子”(岡藤)。伊藤忠希望能通過與中信的合作，在今后參與中國的國家項目，同時，該公司還希望借助中信的品牌號召力，加快在華業務的發展。

　　然而，對日企入股中國國有企業的歷史性合作，日本金融市場的反應卻十分冷淡。宣布合作的1月20日，伊藤忠的股價與上一交易日相比，一度下跌了4.6%。在債券市場上，穆迪日本公司等宣布將考慮下調伊藤忠的評級。

　　“中國經濟晴雨表”反而不安

　　伊藤忠期待通過此次的資本合作，實現每年700億～800億日元的利潤。關于增加分紅，岡藤社長自信地表示，“(2014財年的分紅預定為46日元，)計劃下財年為50日元，2017財年的目標是超過60日元”。

　　盡管如此，仍然有證券分析師表示，“在企業重視現金流勝過會計凈利潤的情況下，按照現狀，一年最多入賬一百幾十億日元現金。與展望未來的前景相比，(伊藤忠)必須先考慮到風險”。

　　中信股份的資產內容以金融、房地產、資源為軸心，被稱作“中國經濟晴雨表”，這其中也暗含隱憂。中國的金融和房地產市場上游蕩著著不良貸款問題，在海外購買的資源股份的利潤率也每況愈下。

　　令人意想不到的是，就在伊藤忠宣布投資的當天，中信宣布在澳大利亞開展的世界最大級別的磁鐵礦項目2014年財報中將計入14億～18億美元的資產減損。這加劇了投資者對其資產內容的擔憂。

　　伊藤忠出示的中信業績數據還未經審核，“無法進行定量分析”(某資產信投公司的工作人員)也引發了市場的不安。

　　現在的中信股份是2014年8月，中信集團的孫公司、在香港市場上市的中信泰富收購了原來的中信股份的所有股權后，更換名稱而來的，也就是所謂的“借殼上市”。這家總資產達到80萬億日元的企業的財務內容必須要等到不久將公布的2014年財報出爐后才會公開。

　　伊藤忠的岡藤社長解釋說：“中信股份的PBR(股價純資產倍率)僅為1倍以下。這樣的優良資產不是誰都能購買的。”岡藤還強調說，“依靠中國政府的結構改革，企業價值有望實現增長。這樣的話，出售股票也可獲得收益。所以，風險小于資源等傳統的商社投資”。

　　但是，PBR低于1倍也有可能是市場事先考慮到了資源事業減損暴露出的中信面臨的風險。伊藤忠拿出相當于自有資本約1/4的金額投資中信，被看作是一場豪賭也在情理之中。這些資金全部為銀行貸款。

　　伊藤忠希望以入股中信為跳板，大幅縮小與凈利潤排名在前的三菱商事和三井物產之間的差距。伊藤忠漫長的挖井之路才剛剛開始。

　　(本文作者介紹：日本最大的跨媒體專業出版集團，旗下運營商業類雜志8本、技術類雜志19本、生活類雜志11本，并擁有10多家專業網站。)

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