文/新浪港股專欄作家 許文昌

　　整體而言，合和管理層對股東算是公道盡責，而且在股東會上表現比筆者見過的大多數企業為佳，其對市道的保守判斷也是合適的，而且似乎重投內地投資項目機會不大。市場預期合和實業每股資產凈值達53-62元，大摩料其凈現金達每股11元，目前市況波動股價折讓巨大，經常息率逾4厘，值得留意。

　　合和實業（54）在剛過去的股東特別大會，以99.99%的絕對高票數通過以98.7億元向深圳國資委出售合和公路基建（737），雖然早前宣派特別息僅2元，但會上大股東胡應湘口頭認為未來數年集團派息應可維持，直至合和二期落成，即變相會將出售所得用作持續分派，又重申配合深圳政府安排對長遠集團有利。

　　合和的出售公告中提到，出售符合集團和股東的整體利益。目前計劃從擬出售所得的凈額98.65億元中撥出約17.4億元，即每股2元作為特別現金中期股息，再撥50億元作為灣仔項目的部分發展資金，若有其他中港投資機會則再調動資金，現在出售要待深圳政府解決多個監管條件即告完成，料無阻力。

　　筆者在2月8日早上出席股東特別大會，一眾董事在臺上排排坐，會上有個別小股東也提出不少擔憂和質疑，主席胡應湘和董事總經理胡文新算是認真和坦白地回應，值得贊賞，有股東擔憂出售公路業務之後集團股息額受影響，胡應湘以個人身份指出，未來數年集團派息應可維持，‘挨幾年到合和二期落成’。

　　摩根士丹利早前指出，由於合和公路基建相當於2017財年合和實業營運溢利三成半，以及股息兩成半，擔心合和集團能否於中港兩地找到息率高於5厘的項目，雖然出售釋放資產價值和有利股東回報，并預期集團有四成機會將出售所得逾半分派，然而最終落空，但大摩仍然表示十厘股息率算是吸引。

　　如果動手計算，撇除特別股息，2017財年合和公路基建作出百分百溢利的股息分派約為每股23.18仙港元，合和集團共收取4.76億元，同時分派經常息1.3港元，涉11.3億元，與2016財年持平，即合和公路基建財年所派經常股息占集團比高達42%。如果以其常規派息比率85%計算則與所占溢利占比三成六相若。

　　一般估計，身兼執行董事的胡應湘會上所言將在未來合和董事會有效執行，以維持每年1.3元的經常派息，粗略估計至少截至預期2021年合和二期開業的2022財年共五年，合和為填補合和公路基建的額外分派可達2.34-2.73元，連同一次特別股息2元，總分派或達4.34-4.73元，尚算接近我對特別息的原先預期。

　　當然筆者會上也有就早前分析所提及其賣產可能手軟和一次特別息過少提出查詢，胡應湘會上明言：‘窮不與富斗，富不與官爭。’他指出如果不配合地方政府提出安排，內地特別是基建項目可能遇上麻煩，包括面對降價競爭或者有新的項目在旁邊出現導致分流，有心人自然聽出他在內地打滾多年後的無奈。

　　正如筆者所言，今次是香港家族企業出售戰略性資產支持國家發展，乃繼2017年7月董建華家族出售東方海外國際予當局之外的另一典型案例，老實說，以資產質素和其限制而言也難有拒絕或大幅提價的理由，胡文新也表示作價是根據雙方合定的既定方式得出，胡應湘稱若合和基建公路小股東看好保留股份。

　　胡應湘會上提到出售對集團長遠有益，筆者確實也不喜歡內地基建資產，今次出售除了對其公關說法有所質疑之外，也沒有反對理由。至於問及特別息低於筆者和大摩的預期，胡文新竟然會上回應道：‘大摩的報告只是股評，正如許先生你也是一樣。’將筆下粗淺分析跟大摩等同實在受寵若驚，僅此致謝。

　　胡應湘會上又提到保留資金令其無需跟銀行借貸發展項目，強調其無負債的財務實力為歷來最佳，未來一旦市況逆轉將很有利。然而合和今次派息的保守確與過去有別，特別是2008年和09年金融海嘯其間據傳因為大股東需財，大派三次合共4.95元特別息最明顯，胡應湘僅回應：‘大家做盤數睇法唔同。’

　　整體而言，合和管理層對股東算是公道盡責，而且在股東會上表現比筆者見過的大多數企業為佳，其對市道的保守判斷也是合適的，而且似乎重投內地投資項目機會不大。市場預期合和實業每股資產凈值達53-62元，大摩料其凈現金達每股11元，目前市況波動股價折讓巨大，經常息率逾4厘，值得留意。

　　(本文作者介紹：專業投資者丶節目主持丶行業發言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發起人。)