文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專(zhuān)欄作家 陳錦興

　　通脹的老虎不像是八十年代，既不猛也不強(qiáng)，未來(lái)利率走勢(shì)仍是有秩序地回升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦可抵銷(xiāo)加息的震蕩。

　　全球股市一致地急跌，已把VIX指數(shù)長(zhǎng)期低迷的神話(huà)刺破，亦扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)過(guò)度自滿(mǎn)、盲目樂(lè)觀的情緒，投資者多了戒心，也心存警剔，積極杠桿的情況會(huì)大為收斂。這一輪的跌市來(lái)勢(shì)甚猛，由于涉及宏觀基本面，市場(chǎng)需要更多時(shí)間的消化，至于通脹的猛虎是否睡醒，是否會(huì)殺全球央行一個(gè)措手不及，看來(lái)是言之尚早。

　　回顧過(guò)去十年的股市大調(diào)整，金融海嘯時(shí)，恒生指數(shù)由高位回落67%；2011年歐債危機(jī)恒指調(diào)整36%；而2015年大時(shí)代股災(zāi)，恒指同樣下挫約36%。換句話(huà)說(shuō)，一次真正大危機(jī)下的跌市，恒指回吐30%是起碼要求。若這次也有三成跌幅，恒指要低見(jiàn)23500。

　　然而，筆者認(rèn)為這輪跌市并不是危機(jī)下的跌市，它更像一次大型技術(shù)性的調(diào)整，只是來(lái)得急、來(lái)得猛。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未有逆轉(zhuǎn)之勢(shì)，金融系統(tǒng)仍然穩(wěn)定，中國(guó)也在加緊結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型及防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)不似在迫近。唯一最令市場(chǎng)擔(dān)心的，是低息環(huán)境下創(chuàng)造的游資，會(huì)否突然涌出來(lái)拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)崩盤(pán)，而當(dāng)中的關(guān)鍵，今天看來(lái)就是通脹。

　　無(wú)可否認(rèn)，通脹預(yù)期正在升溫，而過(guò)去多年美國(guó)通脹率均低于2%，即使大舉量寬及超低息環(huán)境，通脹也并無(wú)抬頭，因此市場(chǎng)低估通脹回升的可能性，此所以1月份平均時(shí)薪增長(zhǎng)2.9%，市場(chǎng)反應(yīng)異常激烈。不過(guò)更為重要的，通脹是否會(huì)失控或最終導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)重陷衰退，以目前的形勢(shì)判斷，機(jī)會(huì)不大。

　　首先美聯(lián)儲(chǔ)已先行退出量寬及有秩序加息，并無(wú)對(duì)通脹掉以輕心；其次，國(guó)際油價(jià)雖有所回升，但與歷史高峰相比仍有很大距離，加上新能源在不斷發(fā)長(zhǎng)，油價(jià)只會(huì)平穩(wěn)而不會(huì)大升；再者科技進(jìn)步所帶來(lái)的自動(dòng)化及人工智能，長(zhǎng)遠(yuǎn)只會(huì)降低成本及提升生產(chǎn)效率；另外，成熟經(jīng)濟(jì)體的人口老化趨勢(shì)會(huì)令需求轉(zhuǎn)弱。從宏觀供需面來(lái)看，供應(yīng)可滿(mǎn)足需求，中長(zhǎng)線(xiàn)的通脹前景仍是平穩(wěn)。

　　恒生指數(shù)經(jīng)過(guò)去年大升36%及今年初急升10%，今次的大跌市正好給市場(chǎng)灑一場(chǎng)冷雨，讓投資者更明白股市風(fēng)險(xiǎn)。若以正常調(diào)整市評(píng)估，恒指由高位33500回吐20%至26800，也屬健康。2018年的重大利好，始終在臺(tái)面上，A股入摩均對(duì)中港兩地股市正面；港股引入新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將大大提升估值及市場(chǎng)深度；香港的財(cái)政及基建都有突破，增長(zhǎng)動(dòng)力及質(zhì)素俱佳。總的來(lái)說(shuō)，通脹的老虎不像是八十年代，既不猛也不強(qiáng)，未來(lái)利率走勢(shì)仍是有秩序地回升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦可抵銷(xiāo)加息的震蕩。

　　(本文作者介紹：畢業(yè)于香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，具20年股市分析經(jīng)驗(yàn)，深明股市中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。此外，曾擔(dān)任一家本地精品投行的首席分析師，專(zhuān)門(mén)研究本地的中小型股。現(xiàn)任英皇證券(香港)有限公司研究總監(jiān)，不時(shí)在香港的電臺(tái)、電視及報(bào)章雜志評(píng)論港股。)