文/新浪財經專欄作家 王群航[微博]
作為與新版《基金法》配套的法規《公開募集證券投資基金運作管理辦法》將于8月8日施行。新《辦法》不僅將對基金公司今后的管理與運作產生多方位的深刻影響，還將同時對投資者未來的投基理念、投基策略等產生廣泛的影響。
2004年6月1日，老版《基金法》施行。7月1日，與老版《基金法》配套的法規《公開募集證券投資基金運作管理辦法》施行。一法一規的正式施行，前后僅僅相差一個月。
2013年6月1日，新版《基金法》付諸施行。在此之前的四天，即5月26日，作為與新版《基金法》配套的法規《公開募集證券投資基金運作管理辦法》(以下簡稱“新《辦法》”)公開征求意見結束，但是，當年并沒有頒布施行。由于種種原因，一直等到了2014年的7月12日，新《辦法》才終于頒布，并將于8月8日施行。新《辦法》不僅將對基金公司今后的管理與運作產生多方位的深刻影響，還將同時對投資者未來的投基理念、投基策略等產生廣泛的影響。
一、注冊制：冷靜應對未來更多的新基金
注冊制了，新產品的發行從理論上來看將會越來越快。自2013年初開始實行備案制以來，在這短短的一年半略多一點的時間里，新基金的發行數量已經超過了550只。截至今年上半年末，基金的基本數量(按照新基金的《招募說明書》進行統計)已經超過了1700只，市場數量(按照基金代碼進行統計，因為某些基金有份額分級、分類的情況)已經超過了2100只，基金的數量已經與2012年初股市上的股票數量相當。伴隨著新基金發行盛宴的，是基金平均規模的快速縮小，是迷你基金的數量快速增加，是基金經理一拖多情況的越來越普遍，是新任基金經理的接不上茬，等等。
對于新基金，我們的策略建議還是和去年年初曾經給予的一樣，沒有變化，即：對于新基金，原則上不看。因為市場上已經有了數量絕對充足的老基金，已經有了相當多過往績效表現良好且穩定的老基金，這些基金，已經足夠我們進行選擇了。
至于少量有著鮮明創新特征的基金，其中的多數品種，我們完全可以等到其成立、運作、并且是有了良好的業績表現之后再買也不遲，因為在絕大多數情況下，投資運作形式、交易方式的創新，與基金業績的提高并沒有正相關。如果創新涉及到保本基金這類認購比申購更具有顯著優勢的品種，投資者可以根據屆時具體的情況另作考慮。
二、發起式基金：理論上雖好，但依然要謹慎對待
新《辦法》讓發起式基金的發行更加簡單了，因為有兩個重要的障礙已被去除：不再需要5000億元的起點規模，不再需要200個最初的持有人，只要基金公司股東、公司自己、公司高級管理人員或者基金經理等認購的金額不少于1000萬元人民幣，相關發起式基金就可以成立，讓他們先玩上三年。
按照這條規定，如果某家基金公司有充足的自信心、股東方也有充足的自信心，他們完全可以先自己出資，從布局產品線的目的出發，成立多只公募基金，然后，利用小規�；鹪谕顿Y運作方面的相對便利，迅速創造出良好的業績，并由此來吸引后續申購資金的持續進入。但是，預計，這樣的公司可能會極少。
對于發起式基金，我們的投基建議很簡單：將這些基金統統當作一般性的新基金來看待，待其有了較好的業績表現之后，再考試申購。如果要再細分一下，那么就是：如果過往業績的確良好的老公司發行發起式基金，可以考慮認購，或及時申購；如果是新公司、過往業績不好的老公司，則還是要以觀望為主。
三、股票基金：數量銳減，風險抬高，必須擇時
新《辦法》第三十條第(一)項規定：“百分之八十以上的基金資產投資于股票的，為股票基金�！�
這表明，按照新的法規，股票基金的股票投資倉位下限將會上升二十個百分點，這個提高作為法定的、硬性的、明確的量化指標，將會使得股票基金出現如下一系列變化：
首先，股票基金的數量短時間里將會大量減少。由于老《辦法》中規定股票基金的股票投資倉位下限是60%，新《辦法》實施之后，新老股票基金將會有一個銜接的過程。根據相關規定，老式股票基金或可以歸入混合基金，或可以升級為新式股票基金。從過往情況和實際操作需求來看，前者將是極大范圍的大概率事件。截至今年6月30日，股票基金共有394只，其中在基金契約里規定股票投資倉位下限為80%的僅有28只，這就是說，在以往的股票基金里，符合新《辦法》的僅占總量的7.11%。
其次，股票基金的平均股票投資倉位將進一步提高。根據統計，從2005年初至2012年末，主動型投資風格股票基金的平均股票投資倉位為81.46%，雖然已經處在較高的位置，但是未來，一方面為了防止大額凈申購導致倉位突然降低；另一方面，行業歷來就有高倉位運作的習慣，因此，新《辦法》實施之后，股票基金的最低平均股票投資倉位將會提高到90%左右。如此一來，股票基金的風險收益特征將更加趨高。未來的股票基金，其風險收益特征將更加接近指數基金，每只基金都是一只基本滿倉的股票大集合，因此，投資者在持有股票基金的時候，一定要注意擇時，除非特別歷史業績特別好、特別穩定的產品，否則一律不適合僵化地長期持有，不適合做“懶人投資”。
四、債券基金：杠桿、風險、收益、吸引力齊降
新《辦法》第三十二條第(六)項規定：基金管理人運用基金財產進行證券投資，不得有下列情形：“基金總資產超過基金凈資產的百分之一百四十�！�
遵此規定，從現在開始，債券基金將無法大規模地加杠桿做放大投資，已有超此規模放大投資的基金必須在兩年內完成降杠桿的任務。如此一來，債券基金在降低了自身風險的同時，也降低了獲取較高收益的機會。這種情況，將會在一年半之后非常明顯地表現出來。
就目前的債券市場氛圍、利率市場環境、債基績效、貨幣市場基金的績效等綜合情況來看，債券基金未來的市場空間或將極有可能會縮小。為此，我們的投基建議是：除非相關公司的固定收益管理能力在市場領先，除非相關產品的歷史業績良好、業績的穩定性也良好，否則，與其投資債券基金，不如投資貨幣市場基金，畢竟兩者之間的平均收益率相差不是很大，但后者的風險、申購費、贖回費、資金到賬速度等，都是更勝一籌的。
五、基金中基金(FOF)：暫時看空，長期看多
新《辦法》第三十條第(四)項規定：“百分之八十以上的基金資產投資于其他基金份額的，為基金中基金。”
從8月8日開始，公募類FOF將可以出現在市場上。而以前，這曾經是被老版《基金法》禁止的。對于FOF，我們要提醒一句：暫時不要對其給予太多的厚望，即暫時看空。
第一：即使有了注冊制，FOF產品的構思、設計、論證、定刑、注冊等，都還需要一個過程。前三項內容，不是二十天就能夠完成的。因此來看，至少未來兩個月內，或者在今年第四季度之前，市場難以看到純正的公募FOF。
第二，關于FOF，很多基金公司至今還沒有想好該怎么做。按照標的的屬性，FOF可以有三類：內部FOF，只投資自己公司的基金；外部FOF，專門投資其它公司的基金；全市場FOF：內外都可以投。
對于內部FOF，如果購買了自家公司的某些基金，那么對于那些沒有購買的基金，該如何向它們的持有人解釋呢？如果所買的那些基金的業績表現不好，如何向FOF的持有人交待呢？如果是內部FOF，如何規避涉及內幕交易的嫌疑？已經有看好內部FOF的基金公司人士公開表示：“畢竟是同一公司，更清楚產品的配置情況和基金經理的投資風格”。當前，在投資股票方面，抓老鼠倉抓的這么多，延伸到基金，有些風險還是需要防范的。
如果FOF不是外部FOF，購買其它公司的基金，那么，在大力支持了其它基金公司的發展之后，是否會有“吃里扒外”的顧慮？如何向自己的公司老板說明情況呢？如何平息內部的非議呢？
第三，FOF將如何收費？基金投資股票，交易傭金已經高于普通散戶一倍多了；投資基金，有認(申)購費、贖回費、管理費、托管費、指數使用費等等，未來的FOF，將要如何收費？繼續收一圈？
第四，基金公司目前嚴重缺乏對于基金的研究能力。在基金公司的研究部門里，分別設置有專攻各個方向的研究團隊，在股票研究方面，最大團隊已經超過了150人，在債券研究方面，最大的研究團隊已經超過了20人。在美國，最大的FOF投資顧問公司里有70多名專業投資研究分析人員。在我國，這個空白的填補，需要時間。
由于上述種種原因，我們暫時可以不對FOF給予厚重的期望，但是，長遠來看，FOF或將成為促進中國基金市場全面發展的第四種力量�，F今，第三方銷售機構及新興的互聯網已經成為了促進基金市場發展的重要力量，對此，我們不妨順勢稱之為第三種力量。就目前的情況來看，這個第三種力量對于基金市場發展的貢獻主要集中的低風險產品方面，尤其是貨幣市場基金方面，即促進了中國基金市場的結構性繁榮。未來，真正有望促進中國基金市場全面發展的力量，或許將會重任落在FOF的肩膀上，因為其未來的資產配置對象必將大概率地不會如此單調。
六、混合基金：規模突然膨脹，并將更為龐雜
新《辦法》第三十條第(五)項規定：“投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第(一)項、第(二)項、第(四)項規定的，為混合基金。”
即：當基金契約中約定的股票投資比例、債券投資比例、基金投資比例都可以低于80%的時候，該基金就是混合基金�；旌匣鸬谋举|特征由此得到鮮明的顯現：大類資產配置應該絕對靈活。對于未來的混合基金，有這樣幾個地方值得重點關注：
第一，數量將會增加一倍。截至今年6月30日，混合基金的數量為347只，股票投資倉位低于80%的老式股票基金有366只，假如基金公司不愿意勞神費力地將這366只基金更新為新式股基，那么，混合基金的數量將立刻翻番。
當這些老式股基變身為混合基金之后，其原先契約中規定的投資內容將不會發生變化，股票投資比例還將是60%至95%，基金經理還可以按照以往一貫的策略進行運作。對于投資者來說，這些基金以往作為老式股票基金運作的時候，就表現出了普遍性偏好高倉位投資股票的風格，我們預計這些風格還將會延續。未來在混合基金里細分之后的最大一個基金類別――偏股型基金，將會繼續展示出鮮明的類似股票基金的投資運風格，對于這些基金，投資者仍然要注意擇時。
第二，看清所持基金的性質。未來的混合基金在大類資產配置方面也可以投資基金。以往，市場對于混合基金的研究較為普遍性的偏好事前分類方式，今后，由于混合基金資產組合里所持有基金的性質不同，在對于混合基金進行定性研究的時候，要適度借鑒一下事后分類的方法了，即當某混合基金的組合里有其它基金的時候，要注意該基金的資產組合特點。
第三，相對收益的混合基金發行依然占多。截至7月16日，今年已經發行了52只混合基金，其中使用相對收益業績比較基準的產品有35只。從今年第一季度由于IPO即將重啟和新股規章中的某些便利使得基金公司相對短暫性地更為偏好發行使用絕對收益業績比較基準的混合基金之外，現在來看，基金公司還是注重發行帶有相對收益業績基準的混合基金。這種情況表明：即使是管理向像混合基金這樣能夠具有0－95%完全靈活大類資產配置產品，絕大多數基金還是沒有信心做出絕對收益。這樣一來，就要求投資者對于絕大多數混合基金也還是要有擇時投資的基本理念與策略準備。
(本文作者介紹：濟安金信副總經理、基金評價中心主任。原華泰證券研究所金融產品研究評價中心首席分析師，原銀河證券基金研究中心研究總監。)
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