文/民生證券研究院副院長 管清友[微博][微博]

　　近期要高度關(guān)注一個區(qū)域、一個產(chǎn)業(yè)和一個主題。此前我們已經(jīng)在不同場合給大家提示過，這是接地氣、有內(nèi)容的邏輯線索，也是今年以來我們著力強調(diào)的三個方向。

關(guān)注京津冀和首都經(jīng)濟圈

　　一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策、貨幣政策仍處于空窗期，數(shù)據(jù)真空期即將結(jié)束。季度比較看，經(jīng)濟下行趨勢不改，一季度7.5左右的經(jīng)濟增速是可以接受的，所以政策不會馬上調(diào)整，兩會前不會做明顯調(diào)整。

　　我們估計即便政策面有所變化，也要在四月份。流動性環(huán)比改善的情況不會持續(xù)，一季度太過寬松，但二季度也不會全面收緊，只是我們要注意五六月份是償債高峰期。央行[微博]對于去年六月和十二月的流動性緊張顯然已經(jīng)投鼠忌器，對今年的流動性不必過于擔(dān)憂。考慮通脹、名義GDP增速，今年M2確定13%的增速，應(yīng)該是合理適度的。市場不能把希望全面寄托在央行身上。

　　二、中央高層對穩(wěn)增長的政策儲備應(yīng)該有所考慮，但我們分析重新強調(diào)穩(wěn)增長將面臨巨大政策辯論和意見分歧，政策出臺的阻力很大。

　　1、經(jīng)濟還在7.5左右，二季度還在7以上，就業(yè)和通脹壓力都不大，沒有必要調(diào)整。

　　2、霧霾事件將激化政策辯論，為了要一個7.2還是7.5，再次加劇產(chǎn)能過剩，再次增加環(huán)境成本，把手段當(dāng)目的，是不合適的。

　　3、去年中央經(jīng)濟工作會議上對于確定今年經(jīng)濟增長目標(biāo)本身爭議就很大，7.5的目標(biāo)很多人都認(rèn)為定高了，盡管我們民生宏觀預(yù)測對了。

　　4、即便考慮出臺穩(wěn)增長措施，也不可能重走前十年的道路。大投資寬貨幣的模式已經(jīng)承受不起，頂多是去年三季度那種加快出臺改革措施、開放相關(guān)產(chǎn)業(yè)、貨幣信貸繼續(xù)維持寬松。我們對于去年確立的轉(zhuǎn)型升級時期的宏觀分析框架，從挖坑放水到開渠引水，仍然堅持和自信。

　　三、近期要高度關(guān)注一個區(qū)域、一個產(chǎn)業(yè)和一個主題。此前我們已經(jīng)在不同場合給大家提示過，這是接地氣、有內(nèi)容的邏輯線索，也是今年以來我們著力強調(diào)的三個方向。

　　一個區(qū)域，是京津冀和首都經(jīng)濟圈。京津冀地區(qū)的協(xié)同發(fā)展看起來已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略。習(xí)總書記近期將北京城市發(fā)展作為兩會前最為重要的考察，明確北京城市發(fā)展五點定位，提出要控制PM2.5治理霧霾。

　　我們判斷：1、最重要省份：河北將是承受產(chǎn)業(yè)和人口最大的省份，獲得財政、土地優(yōu)惠政策的力度也將最大；2、最重要的政策：土地政策是解決人口轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵；3、最重要區(qū)域：天津、曹妃甸等具有貿(mào)易區(qū)概念的區(qū)域?qū)�會持續(xù)成為市場熱點；4、最重要的經(jīng)濟抓手：以城際鐵路為代表的基建和地方房地產(chǎn)；5、轉(zhuǎn)型最大的產(chǎn)業(yè)：政府將加快減少鋼鐵、水泥等過剩產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、集聚有助于大型傳統(tǒng)企業(yè)利潤恢復(fù)，部分企業(yè)或現(xiàn)拐點；6、最明確的產(chǎn)業(yè)機會：大氣、污水治理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

　　一個產(chǎn)業(yè)，是新能源汽車。特斯拉[微博]無疑引爆了全球新能源汽車的熱潮。在應(yīng)對全球氣候變化、保障國家能源安全、發(fā)展清潔能源消費、打造新興產(chǎn)業(yè)的大背景下，新能源汽車無疑是一個一舉多得的產(chǎn)業(yè)。

　　新能源汽車是基于技術(shù)創(chuàng)新的新型商業(yè)模式的代表，也將是未來支撐經(jīng)濟增長、擴大內(nèi)需的一個重要領(lǐng)域。新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈條很長，產(chǎn)業(yè)規(guī)模未來十分可觀，涉及礦產(chǎn)資源能源、鋼鐵冶金、整車及零部件制造、電池生產(chǎn)等等，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動不可小覷。

　　從投資邏輯上看，符合我曾提出的轉(zhuǎn)型時期投資的三個代表標(biāo)準(zhǔn)：代表先進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展要求(新技術(shù)，新標(biāo)準(zhǔn)，新模式)；代表先進(jìn)文化的前進(jìn)方向(回歸普適，充滿想象，政策支持)；代表最廣大人民的根本利益(廣泛參與，資源整合，消費者主導(dǎo))。

　　一個主題，是以中石化[微博]為代表的國企改革。我們主張客觀看待國企改革，因為實際的推動沒有那么容易。但中石化這類國企改革很可能先于全國性的央企改革。中石化把資質(zhì)最好的銷售業(yè)務(wù)拿出來，引入社會和民營資本參股，打響了混合所有制探索的第一槍，這個意義怎么強調(diào)也不為過。

　　對于現(xiàn)任董事長傅成玉先生而言，他面臨兩大任務(wù)，一是改革，二是轉(zhuǎn)型。改革的方式是把傳統(tǒng)的油氣和石化業(yè)務(wù)專業(yè)化重組，然后分拆上市。分拆上市的模式類似中海油目前的模式，內(nèi)部市場化，效率較以往有所提高，整體市值做大。這是改革層面的價值重估。

　　真正的意義在于轉(zhuǎn)型，即一個特大型工業(yè)企業(yè)在一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型成為新興產(chǎn)業(yè)。例如，以中石化目前3萬多家加油站的銷售渠道來說，中石化的零售銷售能力不在傳統(tǒng)的零售業(yè)巨頭之下。盤活中石化的存量資產(chǎn)，可以與國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)公司、物流公司、零售企業(yè)合作，改造中石化整個營銷流程、銷售流程和管理流程。在所有制上變成混合型，在產(chǎn)業(yè)融合上變成A+X，在產(chǎn)業(yè)鏈上加大延伸，在市場覆蓋上更加廣闊。

　　例如這次拿出來搞混合所有制的油品銷售業(yè)務(wù)，是中石化盈利能力最強、市場化程度最高的業(yè)務(wù)，經(jīng)過改造，油品銷售業(yè)務(wù)將只是中石化大銷售業(yè)務(wù)的一部分，終端銷售模式變成為傳統(tǒng)行業(yè)加新興行業(yè)、線下產(chǎn)業(yè)加線上銷售這一新的商業(yè)模式。這是轉(zhuǎn)型層面的價值重估。

　　四、今年股市投資還是要從下往上看，債市房市投資要從上往下看，匯市雙向波動加劇。我們?nèi)ツ昴陥筇崾痉婪讹L(fēng)險，用的是“聽冰山碎裂的聲音”這樣的警示語。這種背景下，股市投資需要從上到下防風(fēng)險，從下到上找機會，眼睛一直盯著宏觀數(shù)據(jù)和流動性，不適合現(xiàn)在的股市投資邏輯，要從產(chǎn)業(yè)和企業(yè)角度去考慮。

　　債市投資要關(guān)注流動性的季節(jié)變化，對于償債高峰期的債務(wù)風(fēng)險，要充分考慮，我們目前還是強調(diào)短久期、高信用的產(chǎn)業(yè)債以及高票息的城投債。

　　房市今年可能出現(xiàn)一線城市滯漲，三四線城市有漲有跌的局面。杭州房市的情況代表了降價去庫存的情景，目標(biāo)還不具有普遍性。

　　近期人民幣貶值的問題我們已經(jīng)做了分析。先是外圍風(fēng)動，然后央行幡動，最后市場心動，才是這場人民幣大戲的完整劇情。貶值不會持續(xù)太久。從NDF市場來看，人民幣遠(yuǎn)期匯率跌幅并沒有那么大，NDF暗含的貶值預(yù)期持續(xù)收窄，這可能意味著近期的貶值已經(jīng)超調(diào)。

　　近幾天人民幣再暴跌，主因已非央行干預(yù)(中間價穩(wěn)定)，而是套利盤、進(jìn)口商及居民集中購匯。隨著央行態(tài)度緩和、季節(jié)因素消失和套利盤減少，貶值已接近尾聲。三“高”(貿(mào)易順差、外匯儲備、經(jīng)濟增速)使人民幣中期仍處升值通道，但升速會放緩，雙向波動會加劇。

　　(本文作者介紹：民生證券研究院院長)

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