文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 王小魯

　　如果沒有進一步的貨幣政策調(diào)整，杠桿率未必就能穩(wěn)住。所以說最核心問題還是貨幣政策，貨幣政策的毛病出在我們的目標是多元化的，既要調(diào)結構，又要穩(wěn)增長，到增長下行的時候我們就要放棄調(diào)結構的目標。

王小魯：貨幣政策不調(diào)整 杠桿率未必能穩(wěn)住

　　穩(wěn)增長和調(diào)結構兩個目標是不是真的可以并行實現(xiàn)？也就是說，能否能每年把增長率控制在某一個水平上，并且實現(xiàn)調(diào)結構？

　　調(diào)結構從本質(zhì)上講要靠市場。既然是市場經(jīng)濟，那無疑在調(diào)整結構的過程中要讓市場在資源配置中起決定性作用。但是還有另外一個目標，就是穩(wěn)增長。在調(diào)結構的過程中，如果看見經(jīng)濟走軟，馬上要穩(wěn)增長，要刺激。穩(wěn)增長不是靠市場，而是靠政府。這里就有看得見的手和看不見的手，兩只手到底誰在決定經(jīng)濟走勢的問題。

　　如果真的對市場有信心，那么市場本身有波動是自然的，2017年上行，超過6.5%，2018年下行，低于6.5%，都是正常的。特別是在調(diào)結構的過程中，怎么可能增長率不往下掉呢？既然要調(diào)結構，市場要出清，增長率下行是必然的。結構調(diào)整過來了，增長才會有動力。但是又要穩(wěn)增長，不能低于6.5%，不然就要出手干預，出手干預的結果可能就是阻止結構調(diào)整的進程。

　　現(xiàn)在調(diào)結構已經(jīng)看到一些成果，但這是不是一個長效機制？大宗商品產(chǎn)品價格回升，是供給壓縮導致的，但僵尸企業(yè)去掉了多少？

　　第二個問題是利潤回升的原因是什么？是上游大宗商品價格上漲所以利潤回升，還是整個工業(yè)普遍的利潤回升？中下游行業(yè)怎么樣？如果僅僅是上游利潤大幅度回升，那么中下游企業(yè)未來可能面臨更難過的日子。只看到利潤回升了未必能夠說明今后的趨勢性問題。

　　第三個問題是去杠桿的問題。我同意杠桿率先要穩(wěn)住再逐步去杠桿。但杠桿率是不是穩(wěn)住了？近幾個月M2增長降到10%以下，是向去杠桿進了一步。但是社融增長、貸款增長還都大于12%，仍然大幅度高于6.8%的GDP增長率，能說未來杠桿率就能穩(wěn)得住嗎？我認為如果沒有進一步的貨幣政策調(diào)整，未必杠桿率就能穩(wěn)住。而杠桿率如果穩(wěn)不住，接下來就是金融風險的問題。所以說最核心問題還是貨幣政策，貨幣政策的毛病出在我們的目標是多元化的，既要調(diào)結構，又要穩(wěn)增長，到增長下行的時候我們就要放棄調(diào)結構的目標。那么我們下一步的金融風險是會繼續(xù)加大，還是會降下來？這是一個有待解決的問題。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學博士（澳大利亞國立大學）。現(xiàn)任中國改革基金會國民經(jīng)濟研究所副所長、研究員。 )