文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專(zhuān)欄作家 王漢鋒

　　與預(yù)期2014年市場(chǎng)絕地反轉(zhuǎn)及2015年利率下行帶來(lái)“股債雙牛”相比，站在2015年年底看2016年的中國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)前景展望并不像前兩年那樣清晰。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)重點(diǎn)在于階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

如何在2016年股市中拔得頭籌

　　與預(yù)期2014年市場(chǎng)絕地反轉(zhuǎn)及2015年利率下行帶來(lái)“股債雙牛”相比，站在2015年年底看2016年的中國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)前景展望并不像前兩年那樣清晰。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)重點(diǎn)在于階段性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，做出這樣的判斷原因在于：

　　1)宏觀增長(zhǎng)穩(wěn)中偏弱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率被迫維持低位：外需缺乏亮點(diǎn)、內(nèi)需中地產(chǎn)相比2015年可能有所走弱，宏觀依然面臨穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，流動(dòng)性有望繼續(xù)寬松但并不超預(yù)期。中金宏觀組預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)降息并大幅降準(zhǔn)，力圖維持匯率穩(wěn)定，2016年GDP增長(zhǎng)6.8%。綜合其他假設(shè)，我們預(yù)計(jì)A股盈利溫和增長(zhǎng)約4%左右(其中非金融9.8%)。

　　2)“窮則思變”，增長(zhǎng)壓力將加大周期性政策繼續(xù)放松以及結(jié)構(gòu)性改革的緊迫性，與增長(zhǎng)及改革相關(guān)的市場(chǎng)預(yù)期變化將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)階段性上升及下降。財(cái)政政策有望加碼，而改革進(jìn)程，包括國(guó)企、財(cái)稅、開(kāi)放、服務(wù)業(yè)、人口政策及戶(hù)籍土地等有望繼續(xù)推進(jìn)。

　　當(dāng)前A股滬深300估值11.5倍前向市盈率(非金融19倍)，創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率74倍，對(duì)資金面的寬松已經(jīng)有一定預(yù)期。主要的下行風(fēng)險(xiǎn)包括增長(zhǎng)低于預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率及與之相關(guān)的資金流出風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，主要的上行風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)對(duì)于超低利率的反應(yīng)、增長(zhǎng)壓力之下的保增長(zhǎng)或改革力度超預(yù)期等。市場(chǎng)節(jié)奏和波段需視增長(zhǎng)預(yù)期、政策與改革作用等因素綜合判定，目前市場(chǎng)已經(jīng)有一定幅度的反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策也有加碼之勢(shì)，總體氛圍暫時(shí)相對(duì)平穩(wěn)。

　　行業(yè)配置思路：自下而上，守正出奇

　　考慮到較低的資金成本及偏弱的宏觀背景，2016行業(yè)配置策略要注重自下而上、守正出奇：

　　1)自下而上：在新老經(jīng)濟(jì)板塊對(duì)資金利率及各自前景均有所反應(yīng)和預(yù)期的情況下，自下而上的方法更能夠幫助避開(kāi)陷阱、發(fā)現(xiàn)局部和階段性的亮點(diǎn)；

　　2)“守正”：在老經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)板塊中都需要堅(jiān)守價(jià)值，尋找有增長(zhǎng)、估值合理的板塊和個(gè)股；

　　3)“出奇”：資金面的整體寬松使得階段性、局部性的投資主題較為活躍。

　　超配兩類(lèi)行業(yè)，關(guān)注十大主題綜合最新的宏觀環(huán)境、行業(yè)進(jìn)展、盈利及估值動(dòng)態(tài)、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位等因素，我們建議超配兩類(lèi)行業(yè)：

　　1)在較弱的宏觀背景之下仍能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且估值相對(duì)合理的大消費(fèi)、大健康相關(guān)行業(yè)，包括食品飲料、輕工制造、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療保健及保險(xiǎn)等板塊；

　　2)有政策支持或者邊際上可能會(huì)有變化的偏周期性板塊，如新能源與電力設(shè)備、環(huán)保、公路鐵路物流等；

　　相對(duì)低配估值尚不便宜、盈利增長(zhǎng)無(wú)起色的偏上游板塊，及科技硬件板塊。

　　另外，我們預(yù)計(jì)受相對(duì)低的資金成本驅(qū)動(dòng)，主題性的投資機(jī)會(huì)仍然還會(huì)階段性活躍。結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的變化趨勢(shì)(新老經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍在繼續(xù)、服務(wù)業(yè)占比可能仍在擴(kuò)大)、政策變化(政策發(fā)力局部領(lǐng)域保增長(zhǎng))、改革的動(dòng)向(國(guó)企改革等改革仍在推進(jìn))、科技行業(yè)的周期及趨勢(shì)，我們篩選了可能在2016年階段性活躍的十大投資主題，主要包括：價(jià)格改革、國(guó)企改革、金融開(kāi)放、環(huán)保與新能源、云計(jì)算大數(shù)據(jù)與無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、動(dòng)畫(huà)與漫畫(huà)、大健康、文教體育等。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)研究。)

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