文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 朱寧

　　作為中國資本市場(chǎng)改革的一個(gè)重要階段性成果，對(duì)于滬港通的預(yù)期，既應(yīng)該樂觀，也應(yīng)該現(xiàn)實(shí)。一時(shí)額度的使用程度，既不能反映這一改革措施的重要程度，也不能反映這一改革措施的長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)。

滬港通

　　近日推出的滬港通，被視為今年中國資本市場(chǎng)改革最重要的舉措之一，滬港通的推出，很大程度是為了加強(qiáng)中國資本市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)的接軌，同時(shí)促進(jìn)資本在國內(nèi)國外資本市場(chǎng)之間的自由、高效和低成本的流動(dòng)。

　　市場(chǎng)對(duì)于千呼萬喚始出來的“滬港通”的規(guī)模和其對(duì)中國資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)， 抱有廣泛的熱切期望。在滬港通推出當(dāng)日，市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)滬港通的強(qiáng)烈興趣，尤其是有大量的海外資金選擇通過滬港通，進(jìn)入中國A股市場(chǎng)，造成資金額度一度緊張。

　　但在之后的幾個(gè)交易日里，無論是港股通還是滬股通，交易額度的使用都沒有充分達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，18日滬港兩地齊降溫，截至收盤，滬股通每日額度130億還剩81.55億，投資額度占比不足40%。

　　港股通每日額度105億還剩97.59億，投資額度不足8億，占比僅7%。更有甚者，11月20日， 滬股通成交凈買入21.41億元， 港股通成交凈買入1.48億元， 分別只使用了各自額度的16.4% 和1.4%。 

　　那么，究竟是什么原因?qū)е聹�港通沒有得到如市場(chǎng)之前所廣泛期盼的追捧呢？

　　誠然，技術(shù)層面的原因可以解釋一部分原因，由于上海香港兩個(gè)交易所的交易規(guī)則不同，兩地對(duì)于額度使用程度的統(tǒng)計(jì)可能存在一定時(shí)滯和差異。同時(shí)，由于滬港通推出之際滬深市場(chǎng)出現(xiàn)高開低走行情，可能會(huì)有部分投資者利用港股通套取日內(nèi)交易利潤的可能。

　　其次，港股通設(shè)置有50萬元的投資“門檻”， 因此限制了大部分資金量較小的內(nèi)地投資者。截至11月14日， 只有15萬左右的內(nèi)地投資者簽約港股通，導(dǎo)致了滬港通“滬強(qiáng)港弱”的局面。再有，就是早在滬港通推出之前，眾多國內(nèi)外大型機(jī)構(gòu)和大戶，已經(jīng)通過QFII, QDII, RQFII等途徑完成了資本在境內(nèi)境外的流動(dòng)， 因此對(duì)于港股通的推出并不敏感。

　　但同樣重要并值得關(guān)注的是，資本流動(dòng)的方向，在很大程度上會(huì)受到各自市場(chǎng)的表現(xiàn)，以及投資者對(duì)各自市場(chǎng)表現(xiàn)的預(yù)期的影響。近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出， 新興市場(chǎng)波動(dòng)率增大，跨國跨境資金流動(dòng)的速度和方向，也都因此比平時(shí)變得更加難以預(yù)測(cè)。

　　其次，由于滬港通更多鼓勵(lì)的是中短期的資金跨境流動(dòng)，因此對(duì)于交易頻率較高的機(jī)構(gòu)投資者，譬如對(duì)沖基金和專業(yè)交易員來講，具有特別的意義。

　　但是，由于A股市場(chǎng)的交易機(jī)制，譬如T+1的交易機(jī)制和仍然有限的融資融券機(jī)制的影響，此類對(duì)交易頻率有較高需求的投資者，在短期之內(nèi)難以通過滬港通進(jìn)入A股市場(chǎng)，充分發(fā)揮各自投資策略的優(yōu)勢(shì)。因此，這些投資者在短期內(nèi)， 對(duì)于滬港通的利用也相對(duì)有限。

　　再有，隨著人民幣國際化和資本項(xiàng)下開放改革的進(jìn)一步深入，更加豐富的跨境資金流動(dòng)的手段和途徑也逐漸應(yīng)運(yùn)而生。因此，資金對(duì)于嚴(yán)格以股票為標(biāo)的的定向型的資本流動(dòng)的途徑和手段，也持有一定的觀望和審慎態(tài)度。

　　最后，由于內(nèi)地與海外資本市場(chǎng)在除了資金流動(dòng)以外的很多重要領(lǐng)域，譬如信息披露要求， 公司治理要求，融資成本的差異，以及投資者對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也不免使得滬港通試點(diǎn)初期投資者觀望心態(tài)較為濃重。

　　由此可見，作為中國資本市場(chǎng)改革的一個(gè)重要階段性成果，對(duì)于滬港通的預(yù)期，既應(yīng)該樂觀，也應(yīng)該現(xiàn)實(shí)。一時(shí)額度的使用程度，既不能反映這一改革措施的重要程度，也不能反映這一改革措施的長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)。

　　畢竟，改革的目的就是為了盡最大可能地發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置和信息發(fā)現(xiàn)作用，而市場(chǎng)短期波瀾不驚的表現(xiàn)，其實(shí)恰恰反映了過去一段時(shí)間以來中國資本市場(chǎng)改革取得的一些既有的成績，也反映出資本市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步人民幣國際化和資本項(xiàng)下開放改革的熱切期盼。

　　(本文作者介紹：上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長、金融學(xué)教授，耶魯大學(xué)國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認(rèn)識(shí)自我, 戰(zhàn)勝自我。)

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