文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 江濡山

　　美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE，是一件全球金融市場(chǎng)的大事件，這一事件的影響力將逐漸顯現(xiàn)。很多技術(shù)層面的經(jīng)濟(jì)分析，可能會(huì)失效。對(duì)于各國(guó)決策智囊而言，正在加緊研判局勢(shì)，研究應(yīng)對(duì)政策。可能諸多技術(shù)層面的分析，沒有太大的意義。

奧巴馬最后這段日子實(shí)在不好過

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“終于”宣布結(jié)束量化寬松貨幣政策，整個(gè)美國(guó)財(cái)經(jīng)精英階層似乎突然失語了、迷茫了，特別是資本市場(chǎng)的投資者，明顯困惑了、對(duì)未來資本市場(chǎng)走勢(shì)分歧加大了。對(duì)此，我不得不說幾句。

　　如果往好處說，美國(guó)當(dāng)前似乎向好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，可以支撐美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束非常態(tài)的貨幣政策，緩解財(cái)政壓力；但如果往壞處說，則不排除美國(guó)在未來幾年再次引發(fā)全球性金融危機(jī)的可能。或許從現(xiàn)在開始，如何防范再次發(fā)生的全球金融危機(jī)，是美國(guó)及全球各大經(jīng)濟(jì)體主權(quán)國(guó)家、國(guó)際財(cái)團(tuán)，應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注、研判和防范的事情。

　　一直以來奧巴馬政府被夾在“財(cái)政懸崖”與“貨幣膨脹”的“夾板”之間糾結(jié)不已，美國(guó)精英階層及整個(gè)國(guó)際社會(huì)，對(duì)于美國(guó)要不要實(shí)質(zhì)性結(jié)束量寬松貨幣政策頗有爭(zhēng)議。日前，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率政策在“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”內(nèi)不變，月采購(gòu)額現(xiàn)為150億美元的量化寬松(QE)將在本月結(jié)束，這意味著QE3(本輪QE為美國(guó)第三輪QE)在經(jīng)歷11個(gè)月的逐步縮減后終告結(jié)束。那么美聯(lián)儲(chǔ)收回高舉已久的QE“貨幣風(fēng)機(jī)”而恢復(fù)“常態(tài)化”的貨幣政策機(jī)制，之后的美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)會(huì)發(fā)生怎樣的變化呢？

　　1、美國(guó)不存在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”一說。仔細(xì)考察分析完美國(guó)進(jìn)入21世紀(jì)以來整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，很容易得出這樣一個(gè)結(jié)論：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直處于“常態(tài)化”的資本主義穩(wěn)健運(yùn)行階段，資本市場(chǎng)的波動(dòng)，即便是2008年的金融危機(jī)，受傷害最大的是美國(guó)及全球的富豪階層、金融界白領(lǐng)階層，而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)領(lǐng)域的各階層人士傷害的程度很小。因?yàn)閺纳�產(chǎn)、流通到消費(fèi)、服務(wù)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)的角度來看，美國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)，一直比較穩(wěn)健，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)完全在合理“振幅”范圍。

　　2、美國(guó)的物價(jià)、就業(yè)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一直較健康。持久的量化寬松貨幣政策，釀成大量貨幣進(jìn)入了資本市場(chǎng)，推高股市，但由于美國(guó)基于完全市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)循環(huán)機(jī)制較穩(wěn)健，加之精英決策層的“策略調(diào)整”，大量貨幣資本并沒有“涌入”實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，正因?yàn)槿绱耍�在美�?guó)生活的民眾有兩個(gè)明顯的感受：物價(jià)一直比較穩(wěn)定、就業(yè)率一直沒有大的波動(dòng)。奧巴馬政府雖然大肆鼓動(dòng)制造業(yè)回歸，但就業(yè)數(shù)據(jù)并沒有明顯向好或向壞的變化，所謂的經(jīng)濟(jì)向好，跟政府舉措沒有幾毛錢的關(guān)系，完全是市場(chǎng)自身的機(jī)能在發(fā)揮作用。

　　3、2008年那場(chǎng)金融危機(jī)的毒素并沒有完全釋放和消解。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了這么久的量化寬松貨幣政策，大量的貨幣哪里去了？答案是：主要進(jìn)入了資本市場(chǎng)。本質(zhì)上說，2008年金融危機(jī)，受傷害的主要是金融資本領(lǐng)域的大亨和白領(lǐng)們、金融投資領(lǐng)域的財(cái)團(tuán)，這些群體對(duì)奧巴馬政府及美聯(lián)儲(chǔ)的“綁架”施壓力量很大，再加上媒體的極力渲染，必然迫使政府及美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施有利于他們的貨幣政策。因此，2008年之后持續(xù)的量化寬松貨幣政策的結(jié)果是，貨幣泡沫掩蓋了矛盾、解救了金融投機(jī)領(lǐng)域的大鬼小鬼們，但是，日益加劇的財(cái)政懸崖問題和不斷膨脹的貨幣泡沫，使奧巴馬政府被夾在中間，越來越難受。

　　4、寬松量化貨幣政策的結(jié)束后，美國(guó)股市將會(huì)震蕩下行。2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)股市為什么只漲不跌？主要原因有三點(diǎn)：一是符合美國(guó)政府意愿，因?yàn)槊绹?guó)大量養(yǎng)老金在股市；二是符合金融領(lǐng)域投機(jī)家、投資者意愿；三是股市可以吸納“囤積”大量貨幣，防止流入市場(chǎng)引發(fā)通脹。但是，這種玩法，并不會(huì)從根本上釋放出美國(guó)財(cái)政及金融肌體中的毒素。因此，量化寬松貨幣政策結(jié)束后，若沒有其他補(bǔ)充措施的話，意味著股市資金池“續(xù)水”功能下降，投資者對(duì)股市的預(yù)期心理會(huì)日趨脆弱。

　　5、奧巴馬政府的期望可能會(huì)落空。在奧巴馬政府看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)“復(fù)蘇”，會(huì)引入很多外來資金投入美國(guó)市場(chǎng)。但是，如果沒有其他特別刺激性政策引導(dǎo)，這種期望可能會(huì)落空。離奧巴馬卸任只剩一年多時(shí)間，現(xiàn)在結(jié)束量化寬松貨幣政策，或許不是奧巴馬本人的意愿。從政治層面看，這更像鷹派表決給奧巴馬使的一個(gè)絆子，希望民主黨主政的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015“泡湯”，好將民主黨打壓下去。

　　總之，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE，是一件全球金融市場(chǎng)的大事件，這一事件的影響力將逐漸顯現(xiàn)。很多技術(shù)層面的經(jīng)濟(jì)分析，可能會(huì)失效。對(duì)于各國(guó)決策智囊而言，正在加緊研判局勢(shì)，研究應(yīng)對(duì)政策。可能諸多技術(shù)層面的分析，沒有太大的意義。

　　如果各個(gè)主權(quán)國(guó)家政府及非主權(quán)經(jīng)濟(jì)體，要因應(yīng)未來局勢(shì)的變化，則需要注重三點(diǎn)：一是未來幾年要謹(jǐn)防美國(guó)再次出現(xiàn)發(fā)自于華爾街的“股市崩盤”引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)；二是要基于消費(fèi)結(jié)構(gòu)訴求改善本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，做強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)；三是從全球化視野配置好經(jīng)濟(jì)資源。由此看來，奧巴馬最后一年多的日子實(shí)在不好過。

　　附：美聯(lián)儲(chǔ)的聲明全文如下：

　　自FOMC 9月份政策制定會(huì)議以來所收到的信息表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在適度擴(kuò)張。就業(yè)市場(chǎng)狀況在某種程度上進(jìn)一步改善，就業(yè)崗位穩(wěn)固增長(zhǎng)，失業(yè)率下降。整體而言，一系列就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)表明就業(yè)市場(chǎng)上勞工資源利用率不足的現(xiàn)象正在逐步減少。家庭支出正在適度增長(zhǎng)，企業(yè)固定投資也正在上升，而住房部門的復(fù)蘇進(jìn)程則仍舊緩慢。通脹繼續(xù)低于FOMC的長(zhǎng)期目標(biāo)。以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)在某種程度上有所下降；以調(diào)查報(bào)告為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期通常預(yù)期則仍舊保持穩(wěn)定。

　　FOMC正依據(jù)其法定使命來尋求培育最大程度上的就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定性。FOMC預(yù)計(jì)，通過合適的政策融通性措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將以適度的步伐擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)和通脹率將朝著FOMC判定為符合其雙重使命的方向發(fā)展。FOMC認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)市場(chǎng)前景所面臨的風(fēng)險(xiǎn)已幾乎達(dá)到平衡。雖然近期內(nèi)通脹很可能仍將由于能源價(jià)格下跌及其他因素而受到壓制，但FOMC判斷自今年年初以來，通脹率持續(xù)低于2%的可能性已在某種程度上有所下降。

　　FOMC目前判斷，自引入現(xiàn)有資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以來，就業(yè)市場(chǎng)前景已經(jīng)取得了重大改善。此外，F(xiàn)OMC繼續(xù)觀察到，更廣泛經(jīng)濟(jì)中擁有充足的潛在力量，可在物價(jià)穩(wěn)定的環(huán)境下為正在朝著最大就業(yè)方向所取得的進(jìn)展提供支持。據(jù)此，F(xiàn)OMC決定在本月終止其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

　　FOMC將維持現(xiàn)有的政策，將來自于所持機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券的本金付款再投資到機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券中去，以及在國(guó)債發(fā)售交易中對(duì)即將到期的美國(guó)國(guó)債進(jìn)行展期。這項(xiàng)政策令FOMC的長(zhǎng)期債券持有量保持在可觀水平，應(yīng)可幫助保持融通性的金融狀況。

　　為了支持朝著最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定性的方向的繼續(xù)進(jìn)展，F(xiàn)OMC今天重申此前的觀點(diǎn)，即目前聯(lián)邦基金利率的0到0.25%目標(biāo)區(qū)間仍是合適的。為了判定需在多長(zhǎng)時(shí)間里保持這一目標(biāo)區(qū)間，F(xiàn)OMC將對(duì)有關(guān)其最大就業(yè)和2%通脹目標(biāo)的進(jìn)展——包括已實(shí)現(xiàn)進(jìn)展和預(yù)計(jì)將有的進(jìn)展——進(jìn)行評(píng)估。這種評(píng)估將把一系列廣泛的信息考慮在內(nèi)，包括有關(guān)就業(yè)市場(chǎng)狀況的指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo)、以及有關(guān)金融發(fā)展的讀數(shù)等。

　　基于對(duì)這些因素的評(píng)估，F(xiàn)OMC預(yù)計(jì)在本月終結(jié)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%目標(biāo)區(qū)間很可能仍將合適；尤其是，如果預(yù)期通脹率繼續(xù)低于FOMC的2%長(zhǎng)期目標(biāo)，并假設(shè)長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍很穩(wěn)定的情況下就更是如此。但是，如果未來獲得的信息表明，朝著FOMC就業(yè)和通脹目標(biāo)所取得的進(jìn)展快于FOMC目前預(yù)期，則上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將早于當(dāng)前預(yù)期。相反的，如果這種進(jìn)展慢于預(yù)期，則上調(diào)目標(biāo)區(qū)間的發(fā)生時(shí)間很可能將晚于當(dāng)前預(yù)期

　　當(dāng)FOMC決定開始取消政策融通性措施時(shí)，將會(huì)采取平衡的舉措，這種舉措將符合其最大就業(yè)和保持2%通脹率的長(zhǎng)期目標(biāo)。FOMC目前預(yù)計(jì)，即使是在就業(yè)和通脹率均達(dá)到接近符合其雙重使命的水平以后，經(jīng)濟(jì)狀況可能仍將在一段時(shí)間里令FOMC有理由把目標(biāo)聯(lián)邦基金利率維持在較低水平，這一水平低于FOMC視為正常的長(zhǎng)期水平。

　　【注：在此次政策制定會(huì)議上投票支持FOMC貨幣政策行動(dòng)的委員有：主席珍妮特-耶倫(JanetL. Yellen)、副主席威廉-杜德利(WilliamC. Dudley)、萊爾-布萊恩納德(LaelBrainard)、斯坦利-費(fèi)希爾(StanleyFischer)、理查德-費(fèi)舍爾(RichardW. Fisher)、洛麗塔-梅斯特(LorettaMester)、查爾斯-普羅索(CharlesI. Plosser)、杰羅姆-鮑威爾(Jerome H.Powell)和丹尼爾-塔魯洛(Daniel K.Tarullo)。

　　投反對(duì)票的是：納拉亞拉-柯薛拉柯塔(NarayanaKocherlakota)。

　　他認(rèn)為，鑒于仍舊遲滯的通脹前景和最近以來以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)下降的形勢(shì)，F(xiàn)OMC應(yīng)承諾至少在未來一到兩年時(shí)間里繼續(xù)保持當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，直到通脹前景重返2%時(shí)為止；并應(yīng)繼續(xù)以當(dāng)前水平實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。】

　　(本文作者介紹：香港環(huán)球經(jīng)濟(jì)電訊社首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院訪問學(xué)者、高級(jí)研究員，政府及財(cái)團(tuán)大型投資項(xiàng)目顧問，產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及可行性評(píng)估專家。)

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