文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 梁海明

　　對(duì)于加息問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)已把出爾反爾作為新常態(tài)，未來(lái)能拖延就拖延，能不加就不加，當(dāng)中到底有什么玄機(jī)呢？在不少人看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松政策(QE)之后，很快就會(huì)以加息的方式來(lái)收緊貨幣政策，這讓很多人感到擔(dān)心。

美聯(lián)儲(chǔ)的新常態(tài)是出爾反爾

　　無(wú)需自己嚇自己

　　為什么會(huì)擔(dān)心？在這里可以告訴讀者的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)讓人感到不安。對(duì)于美國(guó)自己而言，加息將令資金成本上升，使企業(yè)利潤(rùn)減少，房屋貸款成本增加，可支配收入減少等，這對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中，有70%依靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)的美國(guó)而言，當(dāng)收入減少且成本增加，消費(fèi)繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間將大受限制，對(duì)此，美國(guó)人自己會(huì)擔(dān)心。

　　新興國(guó)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息也會(huì)不安，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息會(huì)引發(fā)資金逃離新興國(guó)家回流美國(guó)，這不但會(huì)造成新興國(guó)家的樓市、股市等資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，更會(huì)導(dǎo)致不少新興國(guó)家的貨幣大幅貶值，引發(fā)嚴(yán)重通脹，沉重打擊經(jīng)濟(jì)。

　　這樣的場(chǎng)景，讀者想想都覺(jué)得有些恐怖吧？但按我說(shuō)，讀者不要自己嚇自己，對(duì)于何時(shí)加息，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把出爾反爾作為新常態(tài)。早在去年，為了安撫市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE政策所帶來(lái)的通脹壓力，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克安撫市場(chǎng)說(shuō)，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率跌低于6.5%，通脹升高於2%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)加息控制通脹。

　　但是，當(dāng)失業(yè)率真的跌到低于6.5%的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)出爾反爾表示失業(yè)率要下降到6%，才會(huì)加息。但我們看到，現(xiàn)在美國(guó)失業(yè)率都已經(jīng)跌破6%了，美儲(chǔ)局再次出爾反爾，表示加息與否要看這個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　我相信，到時(shí)即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)把出爾反爾進(jìn)行到底，表示要全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，他們才會(huì)加息。歸根到底，美國(guó)離要收緊貨幣政策、加息還遠(yuǎn)著呢。

　　為什么我要這樣說(shuō)？首先，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE政策停止購(gòu)買債券，不等于是收緊貨幣政策，因?yàn)閭�券到期后，美�?lián)儲(chǔ)還會(huì)把本金再投資，目前美聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)4.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表便會(huì)滾存下去，直到美聯(lián)儲(chǔ)停止再投資甚至出售資產(chǎn)，才算真正的收緊貨幣政策。

　　而且，美聯(lián)儲(chǔ)如果減少或者停止購(gòu)買債券，極有可能推高長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，由于十年期國(guó)債收益率通常被作為銀行貸款利率的基準(zhǔn)，這將變相引導(dǎo)市場(chǎng)利率上升，背離了美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低息的承諾。

　　對(duì)此，可能讀者會(huì)問(wèn)，這個(gè)承諾的時(shí)間是多久？美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫給出的答案是5至8年。也就是說(shuō)至少5年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)還是會(huì)繼續(xù)投資，不會(huì)為資產(chǎn)負(fù)債表“減肥”。

　　其次，巨額的美債，也拖了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的后腿。美國(guó)當(dāng)前有高達(dá)17萬(wàn)億美元的未嘗還債務(wù)，如果美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息周期，美國(guó)未來(lái)10年的還款會(huì)由每個(gè)財(cái)年的2270億美元，翻一倍至超過(guò)5000億美元，這無(wú)疑加重了美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，令市場(chǎng)憂慮美債長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，擔(dān)憂會(huì)否爆發(fā)美債危機(jī)。

　　美國(guó)并不急加息

　　因此，除非美聯(lián)儲(chǔ)能找到解決方案，否則收緊貨幣政策暫時(shí)不可行。而且，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上也真的不急于加息，當(dāng)中有兩大原因。

　　其一，通脹兩、三年內(nèi)暫時(shí)不會(huì)給美國(guó)帶來(lái)威脅。雖然不少人認(rèn)為“通脹猛于虎”，美國(guó)著名作家海明威(Ernest Hemingway)更有一句名言指出：“錯(cuò)誤管理的國(guó)家，第一個(gè)萬(wàn)靈丹是通貨膨脹，第二個(gè)是戰(zhàn)爭(zhēng)。這兩種藥方雖會(huì)帶來(lái)短暫的繁榮，卻都是導(dǎo)致長(zhǎng)久的毀滅。”

　　但是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹問(wèn)題其實(shí)很淡定。一方面是由于短期內(nèi)全球整體通脹難以構(gòu)成威脅。

　　美國(guó)哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國(guó)際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫(KennethRogoff)與美國(guó)哈佛大學(xué)教授萊因哈特(CarmenReinhart)共同研究發(fā)現(xiàn)，危機(jī)在發(fā)達(dá)國(guó)家的平均持續(xù)期為7年，在新興國(guó)家則是10年，2008年爆發(fā)環(huán)球金融危機(jī)之后，意味著2015年至2018年是發(fā)達(dá)國(guó)家走出危機(jī)和新興國(guó)家仍在危機(jī)的錯(cuò)配時(shí)期。

　　在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)卻仍陷困境，由于新興國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)已強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平較低，增長(zhǎng)速度普遍弱于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將非常乏力。

　　在此背景之下，全球物價(jià)難有普遍上行的動(dòng)力，全球性通脹的實(shí)質(zhì)威脅是不存在的，美國(guó)潛在通脹壓力即使存在，但目前來(lái)看，直接變成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇攔路虎的可能性并不大。

　　另一方面是美國(guó)本身喜見(jiàn)“可控制的通脹”出現(xiàn)，即使美國(guó)通脹率達(dá)2%左右，也是一個(gè)可以接受的歷史低水平，而且，適度的通脹，往往對(duì)美國(guó)的發(fā)展是一件好事。

　　在這點(diǎn)上，2008年美國(guó)總統(tǒng)大選參與者、前美國(guó)國(guó)會(huì)貨幣政策分委會(huì)主席羅恩-保羅(Ron Paul)說(shuō)了句大實(shí)話。他在其著作《黃金、和平與繁榮》(Gold、Peace andProsperity)中表示，“美國(guó)通脹的80%來(lái)自于援助大型企業(yè)與大型銀行以刺激經(jīng)濟(jì)，無(wú)論動(dòng)機(jī)如何，美國(guó)熱衷通脹，利益集團(tuán)可在通脹下獲利，并暗地操作財(cái)富再分配�！庇捎谕�脹暫時(shí)可控，美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的并非通脹問(wèn)題，也就無(wú)加息的緊迫性了。

　　其二，就業(yè)問(wèn)題仍困擾美國(guó)。美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅-克魯曼(Paul Krugman)就曾警告說(shuō)：“美國(guó)正形成一個(gè)長(zhǎng)期失業(yè)的下層階級(jí)，美國(guó)有1/6的勞工不是找不到工作，就是只能找得到非全職的工作，他們形同被拋棄了�！�

　　克魯曼并沒(méi)有夸大其詞，根據(jù)美國(guó)政府統(tǒng)計(jì)的“失業(yè)人口”加上“適齡但退出了勞動(dòng)市場(chǎng)的人數(shù)”，2008年環(huán)球金融危機(jī)爆發(fā)前是9000萬(wàn)左右，但到了2014年這個(gè)數(shù)字卻超過(guò)了1億，意味5年間沒(méi)有工作的人口增加了約1000萬(wàn)，這是第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退中就業(yè)崗位損失數(shù)量最多的一次。

　　此外，美國(guó)如今仍有約5000萬(wàn)人活于貧窮線以下，是自1965年以來(lái)貧窮人口比率連續(xù)3年達(dá)至15%或以上。

　　因此，盡管美國(guó)失業(yè)率下降速度較快，但許多長(zhǎng)期失業(yè)者仍面臨巨大就業(yè)困難。基于全民就業(yè)狀態(tài)一般是失業(yè)率在3%至4%之間，因此，只有當(dāng)美國(guó)失業(yè)率由目前的6%左右，降至5%甚至以下，美國(guó)就業(yè)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)才能得到牢固，才足以讓美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，否則，在就業(yè)形勢(shì)仍舊不好的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)急于加息的必要。

　　加上，美國(guó)的樓市“不給力”，未能大力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也拖延了美國(guó)的加息進(jìn)程。根據(jù)美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授米安恩(Atif Mian)與芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蘇菲(Amir Sufi)的研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)去兩年美國(guó)房?jī)r(jià)雖然呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，但房?jī)r(jià)上漲未能刺激民眾消費(fèi)支出增加，房?jī)r(jià)上升所帶來(lái)的正財(cái)富效應(yīng)也不及2008年環(huán)球金融海嘯之前，同時(shí)也無(wú)法推動(dòng)住宅固定投資增長(zhǎng)，因此樓市增長(zhǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已經(jīng)下降，無(wú)法拉動(dòng)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主芬恩-基德蘭德(FinnE.Kydland)甚至認(rèn)為，“現(xiàn)在缺乏資本形成，投資不足，如果這樣的問(wèn)題得不到解決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)快速增長(zhǎng)�！�

　　再過(guò)10年才加息

　　因此，雖然讀者經(jīng)常聽(tīng)到美聯(lián)儲(chǔ)每次例會(huì)都要提及加息準(zhǔn)備，但實(shí)際上只是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的加息預(yù)期管理，以防止投資者進(jìn)行類似“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”的瘋狂投資行為，進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，為金融市場(chǎng)埋下更大的定時(shí)炸彈。

　　即使美國(guó)加息遲早要來(lái)，但美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)采用迂回的加息之路。例如，美聯(lián)儲(chǔ)可以針對(duì)目前超過(guò)2.5萬(wàn)億美元的商業(yè)銀行儲(chǔ)備金，透過(guò)調(diào)節(jié)逆回購(gòu)利率、定期存款利率及超額儲(chǔ)備利率等方式，吸收銀行過(guò)剩的資金。

　　只要美聯(lián)儲(chǔ)將這些利率提高至比市場(chǎng)稍高的水平，市場(chǎng)要與美聯(lián)儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)資金，必須給予銀行更高利率，以獲取資金，這個(gè)效果已經(jīng)等同于加息。即使這種方式無(wú)效，美聯(lián)儲(chǔ)也可通過(guò)溫和加息，將基準(zhǔn)利率由當(dāng)前的0%至0.25%，緩慢加至2%左右，避免過(guò)分影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)。

　　至于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)才會(huì)加息至正常中性的4%水平，“末日博士”、紐約大學(xué)教授魯比尼(Nouriel Roubini)預(yù)測(cè)是美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE政策的4年后，也就是最快是在2018年，利率才會(huì)到達(dá)4%。但年僅60歲的前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克更悲觀，他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，將不會(huì)見(jiàn)到美國(guó)的利率重返大于4%的水平。即使伯南克只活80歲，也還需20年的時(shí)間。

　　可能有讀者好奇，為什么伯南克的預(yù)測(cè)這么大膽。在這里可以告訴讀者，我推測(cè)伯南克是根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判定的。由于在過(guò)去的35年里，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，因此，為了提升經(jīng)濟(jì)，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)每次加息，都不會(huì)再超過(guò)上次降息之前的最高點(diǎn)。而上次美國(guó)降息之前的最高點(diǎn)，是4%至4.25%之間。

　　簡(jiǎn)而言之，如果美國(guó)沒(méi)有突然爆發(fā)惡性通脹，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有神奇地迅速恢復(fù)，即使將魯比尼、伯南克的預(yù)測(cè)年限平均一下，美國(guó)基準(zhǔn)利率要恢復(fù)到4%的正常水平，至少還需要10年以后。

　　(本文作者介紹：香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員、盤古智庫(kù)研究員，著有《你不知道的財(cái)經(jīng)真相：美國(guó)退出QE之后的世界》、《中國(guó)經(jīng)濟(jì)新政策與我們》)

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