文/新浪財經(jīng)專欄作家 陳建奇

　　當前為數(shù)不少超過5%的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品折射出余額寶的神話將逐步被打破，深層次上揭示的是余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇發(fā)展的瓶頸，互聯(lián)網(wǎng)金融能否持續(xù)的問題值得反思，在此背景下，有理由擔心當前高燒不退的互聯(lián)網(wǎng)金融是否會催生新的金融泡沫。

余額寶的神話將逐步被打破。

　　伴隨德國在世界杯中奪冠，“足球熱”宣告一個段落。但去年以來持續(xù)升溫的互聯(lián)網(wǎng)金融卻方興未艾，互聯(lián)網(wǎng)金融的代表“余額寶[微博]”在今年7月份誕生一周年之際曬出了傲人的成績單，其創(chuàng)造了超過5000億人民幣的國內(nèi)最大、全球第四大的貨幣基金，“寶粉”人數(shù)超過1億人，實現(xiàn)收益118億元。

　　在此期間，“余額寶”的奇跡催生眾多“寶寶”并快速成長，互聯(lián)網(wǎng)金融成為炙手可熱的話題。傳統(tǒng)業(yè)務亟待“觸網(wǎng)”升級，新興事物亟待“借網(wǎng)”騰飛，互聯(lián)網(wǎng)金融由星星之火呈現(xiàn)燎原之勢。

　　然而，余額寶盡管交出優(yōu)異的年度成績單，但卻難掩業(yè)績下滑態(tài)勢，其收益率由去年高峰的6%以上下降到目前的4.2%左右，業(yè)界估計未來余額寶收益率將下降到4%以下，收益率的“跌跌不休”雖然與當前宏觀貨幣環(huán)境較為寬松有關。

　　但當前為數(shù)不少超過5%的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品折射出余額寶的神話將逐步被打破，深層次上揭示的是余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融遭遇發(fā)展的瓶頸，互聯(lián)網(wǎng)金融能否持續(xù)的問題值得反思，在此背景下，有理由擔心當前高燒不退的互聯(lián)網(wǎng)金融是否會催生新的金融泡沫。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融“地基”不穩(wěn)

　　迄今為止，互聯(lián)網(wǎng)金融仍然沒有準確的定義，理論上說，互聯(lián)網(wǎng)與金融結合的領域構成了互聯(lián)網(wǎng)金融的最大可能邊界。縱觀人類歷史，貨幣金融體系的發(fā)展由來已久，但互聯(lián)網(wǎng)卻是現(xiàn)代技術進步的產(chǎn)物，其較早追溯到1969年美國國防部授權開發(fā)的因特網(wǎng)的前身ARPANET網(wǎng)絡，距今不到半個世紀。如果考慮到互聯(lián)網(wǎng)進入千家萬戶必須以個人計算機普及為前提，那么20世紀90年代以來才真正開啟互聯(lián)網(wǎng)時代。

　　據(jù)此看來，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展最多不超過20多年的歷史。而對中國來說，20世紀90年代相對昂貴的上網(wǎng)費用及個人計算機中文桌面系統(tǒng)的不完善制約著大眾參與互聯(lián)網(wǎng)的機會，所以互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的發(fā)展時間就更短。盡管新世紀以來互聯(lián)網(wǎng)的快速普及催生了互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，但支撐互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)健康發(fā)展的“地基”并不扎實。

　　一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融缺乏完善的抵御風險的安全的基礎性平臺。風險是金融的生命，金融發(fā)展的邊界是由風險可控性決定的。互聯(lián)網(wǎng)金融安全性不僅包含傳統(tǒng)資金借貸等貨幣資金融通行為的安全，而且包括互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的安全。

　　結合實際來看，互聯(lián)網(wǎng)盡管有助于提升金融效率，但卻引入了新的不安全因素，這是互聯(lián)網(wǎng)的重大缺陷，即互聯(lián)網(wǎng)采取標準的七層協(xié)議，但在底層數(shù)據(jù)傳輸中并沒有考慮安全加密等風險管控手段，導致互聯(lián)網(wǎng)應用必須開發(fā)加載安全模塊，金融交易對安全的巨大要求讓一般企業(yè)難以承受。

　　財大氣粗的商業(yè)銀行網(wǎng)上銀行是通過多年來構建基于公私鑰非對稱密碼體系為基礎的交叉認證體系而實現(xiàn)，而現(xiàn)在各種寶寶紛繁復雜，余額寶的風險防范背靠阿里巴巴[微博]的支撐，而其他中小互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)可能就難以顧及網(wǎng)絡安全風險的巨額投入，這就決定了互聯(lián)網(wǎng)金融亟待構建類似商業(yè)銀行的跨平臺、跨業(yè)務系統(tǒng)的交叉認證體系等公共產(chǎn)品，但這種集中式平臺的建立又與互聯(lián)網(wǎng)金融“分散式、個性化”相矛盾。

　　因而，互聯(lián)網(wǎng)潛在的安全缺陷可能誘發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融巨大風險，漠視此種狀況而盲目擴充互聯(lián)網(wǎng)金融邊界顯然將提升風險。

　　另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融大幅擴張的時機尚未成熟。結合目前眾多的討論來看，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵有待探討，但大數(shù)據(jù)作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要基礎則是得到多方共識的，借助大數(shù)據(jù)才能衍生個性化服務，創(chuàng)造個性化需求，為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展奠定堅實基礎。

　　然而，盡管目前中國天天有所謂大數(shù)據(jù)的新聞，但究其本質(zhì)卻往往發(fā)現(xiàn)有名無實。大數(shù)據(jù)不同于傳統(tǒng)的有規(guī)則、標準化等特征的數(shù)據(jù)分析處理，大數(shù)據(jù)較早可追溯到上世紀90年代的數(shù)據(jù)淘金(Data Mining)，即從雜亂無章、毫無關系、規(guī)模巨大的海量數(shù)據(jù)中挖掘有價值的信息，這不僅要求計算機運算能力巨大，而且必須借助神經(jīng)網(wǎng)絡等智能化算法。

　　但目前聲稱的大數(shù)據(jù)卻大多基于有特定采集格式的標準化數(shù)據(jù)，而且諸多企業(yè)“數(shù)據(jù)淘金”的大型模型遠未建立，中小互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)更是缺乏大數(shù)據(jù)的支撐，而是借助簡單的統(tǒng)計分析軟件增加對現(xiàn)有標準數(shù)據(jù)的不同角度的分析罷了，體現(xiàn)了當前大數(shù)據(jù)時代仍未到來，結果是云計算所創(chuàng)造出的巨量運算能力出現(xiàn)了閑置，云高速公路上沒有“汽車”。

　　對中國來說，最簡單的例子是住房聯(lián)網(wǎng)難以推進，盡管這隱含利益群體阻礙等非技術因素，但也揭示了在更大范圍、更多部門進行大數(shù)據(jù)分析的難度。

　　大數(shù)據(jù)發(fā)展滯后導致互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務定位不清，不僅無助于金融的效率提升，而且可能增加相關企業(yè)經(jīng)營風險。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融近期出現(xiàn)收益率持續(xù)下降的現(xiàn)象，本質(zhì)上在于其業(yè)務缺乏創(chuàng)新，即借助支付寶[微博]購買了一款由天弘基金提供的名為“增利寶”的貨幣基金。

　　然而，貨幣基金在線上線下都可購買，隨著商業(yè)銀行或者基金公司開通網(wǎng)絡支付渠道銷售貨幣基金，余額寶的互聯(lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢就不再突出，競爭的加劇勢必導致較高收益率的持續(xù)下調(diào)，如果收益率下降到一定程度，商業(yè)銀行理財?shù)雀呤找娈a(chǎn)品的開發(fā)可能引發(fā)類似余額寶的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的資金大規(guī)模流出，增大相關企業(yè)風險。

　　當前四大動力助推互聯(lián)網(wǎng)金融“泡沫化”風險

　　上述分析表明，互聯(lián)網(wǎng)金融大肆擴張的基礎尚未形成，前幾年互聯(lián)網(wǎng)金融低速發(fā)展也就符合常理，但去年以來互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)“井噴”現(xiàn)象，學界、商界、政界極為關心，甚至出現(xiàn)不談互聯(lián)網(wǎng)金融就不合時宜的現(xiàn)象。在此情況下，缺乏“地基”支撐的互聯(lián)網(wǎng)金融的大幅擴張可能伴隨風險大幅上升，潛在問題是，為何當下互聯(lián)網(wǎng)金融會出現(xiàn)非理性的局面？是什么因素促使互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)“泡沫化”風險？究其根源，可以歸結為四個方面。

　　一是宏觀經(jīng)濟下行為互聯(lián)網(wǎng)金融較快擴張?zhí)峁┵Y源支撐。金融危機以來，中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯減速，多個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題，先前源源不斷流入相關產(chǎn)業(yè)的資金等資源釋放出來，亟待進入具有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。而互聯(lián)網(wǎng)被視為新技術革命的重要支柱，“余額寶”的示范作用讓互聯(lián)網(wǎng)金融成為重要的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展著力點，大量資源進入互聯(lián)網(wǎng)金融領域也就不足為奇。

　　二是多軌制金融改革為互聯(lián)網(wǎng)金融較快發(fā)展提供了制度環(huán)境。金融危機以來，中國金融改革明顯提速，但相關改革并非自上而下整體推進，而是采取多軌制模式，比如在溫州設立金融實驗區(qū)，在上海設立自貿(mào)區(qū)，在香港創(chuàng)設離岸金融市場，等等。在此情況下，相關改革并不一致，傳統(tǒng)的利率、匯率等價格管制依然存在，但大額存款等利率開始浮動，相關金融創(chuàng)新并沒有明確的限制，由此為互聯(lián)網(wǎng)金融在夾縫中較快發(fā)展提供了有利的制度環(huán)境。

　　三是監(jiān)管部門立法滯后為互聯(lián)網(wǎng)金融粗放發(fā)展提供了可能性。如果互聯(lián)網(wǎng)金融有較為完善的法律法規(guī)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融偏離健康的軌道可能性就比較低。但當前互聯(lián)網(wǎng)金融是新事物，究竟應如何發(fā)展？怎么監(jiān)管？由誰監(jiān)管？等等，諸多問題并不明確，相關宏觀政策部門盡管加大力度進行研究，但迄今為止并沒有出臺明確的思路，這助推了互聯(lián)網(wǎng)金融無序擴張的現(xiàn)象。

　　四是傳統(tǒng)部門“觸網(wǎng)心切”倒逼互聯(lián)網(wǎng)金融的盲目擴張。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展觸動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是傳統(tǒng)金融機構的利益，相關部門害怕被邊緣化，從而大多倉促推出各種類似的互聯(lián)網(wǎng)金融服務，“觸網(wǎng)心切”必然引發(fā)盲目的跟風，由此助推互聯(lián)網(wǎng)金融更快擴張。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟室副主任、副教授。)

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