文/新浪財經專欄作家 陳志龍

　　在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門，注入流動性的臨界點在哪里，如何避免政策實施過程中討價還價的博弈，防止貨幣政策被相關利益集團綁架，考量著央行的智慧。

中國“貨幣之謎”已成為現代金融的斯芬克斯之謎。

　　從16日起，央行[微博]對“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。在經濟下行壓力較大的當下，這種定向釋放流動性的政策，傳遞出明確扶持“三農”部門，努力緩解中小企業融資難、融資貴的信號。

　　現代金融理論認為，準備金率屬于“巨斧型政策”，由于央行直接參加信用創造，并通過商業銀行的放大機制產生連鎖反應，因而它比任何貨幣政策的“藥效”都猛，所以一旦啟動，市場格外關注。

　　這次定向降準本是有嚴格的高門檻，所謂“三農”和小微企業貸款達到一定比例，是指上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%，或者上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。

　　從字面理解，不難看出它是一種帶有鼓勵、獎勵和引導型的窗口信號，如果嚴格按此約束條件，工農中建交等五大行和大部分以城市業務為主的股份制銀行都不在降準范圍內。6月9日，央行對外宣稱，按照上述標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行，沒有股份制商業銀行的蹤影。但昨天有消息稱，民生、招行、興業等三家銀行被列入定向降準0.5百分點。

　　在”6.2”一周年前夕，流動性分外緊張的中小銀行主動加強與央行溝通“對表”，討價還價，說自己的中小企業貸款量很大，已符合標準，向央行提交申請，并得到順水推舟的關照，獲得了意外之喜，搭了順風車，躋身于降準門檻之內。民生、招行、興業三家行預計釋放流動性350億元。對于那些流動性之弦繃得格外緊中小銀行來說這是天降甘霖。

　　但政策實施過程中的導向值得再評估。一家省級大銀行的當家人說，有些在鋼貿和小貸公司業務中泥足深陷的中小銀行，這次卻因禍得福，數百億鋼貿的爛帳還沒處理完，這邊央行給了政策指引，他們居然能把捅下大禍的鋼貿貸款當作爭取降準的“籌碼”——騙貸的鋼貿小老板都是中小企業主，符合央行提出的條件。

　　這邊闖的禍還未處理，那邊央行給他降準，增加流動性，幫它度難關——這是央行的父愛主義保護。如此釋放出的流動性并不能定向滴灌于三農和真正缺錢的中小企業，而是先保全小銀行的潤滑和流動性。

　　這種現象如果滋生蔓延，政策“逆選擇”的后果堪憂——政策層面縱容惡意經營，闖再大的禍都有人救。政策不僅起不到預期效果，甚至會助長更大的道德風險。這種現象本質是商業銀行的所有權人缺位，沒有人對銀行最終的資產質量負責。

　　到今年5月底，M2已達到120萬億。信用創造過度與貨幣乘數效應強烈共振，通脹壓力日益顯著，貨幣超發支撐了過去十多年間人民幣資產的超級繁榮。這一盛景的本質，用貨幣學派創始人弗里德曼的話說，通脹無論何時何地，本質都是一種貨幣現象。

　　近年來，伴隨著基礎貨幣激增，高能貨幣如水銀瀉地般無所不在，這導致通脹病毒毫無懸念地入侵。M2從十多萬億元激增至當下120萬億級的規模，高能貨幣總是粘附于某些特殊領域。

　　中國“貨幣之謎”已成為現代金融的斯芬克斯之謎，未來幾年內，如何平滑和穩定貨幣超發條件下人民幣資產價格，防止出現類似資本市場泡沫破滅的危機，避免全局性信用收縮導致的失衡和資產價格崩潰，考量著貨幣當局相機抉擇的勇氣、智慧和擔當。

　　從決策層面看，一波波的“微刺激”本意是不想強刺激，而是努力讓經濟的微循環系統 “活血化瘀”，防止毛細血管壞死。這種審慎定向調控說明決策者在咬緊牙關，堅持結構調整，堅定不放水，保持靜氣和定力，忍一時之痛，從深處著力，精準發力，加快轉變經濟增長方式，體現了的堅定的決心和擔當。

　　但在操作層面，央行能否保持自身的獨立性，把好貨幣的總閘門，注入流動性的臨界點在哪里，如何避免政策實施過程中討價還價的博弈，防止貨幣政策被相關利益集團綁架，考量著央行的智慧。

　　(本文作者介紹：陳志龍，財經專欄作家，報人。)

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