文/新浪財經專欄作家 梁海明

　　歐州央行此次的負利率政策，雖然短期可起到增加市場信心，刺激資本市場的作用，但這種印錢只為買時間的方式，只會令社會矛盾、債務問題越積越大，到時稍有不慎，將會引爆更大問題，對歐元區國家乃至全球各國帶來更大的沖擊。

雖然歐債危機最壞的時刻已經過去，但歐元區國家實際還躺在病床上。

　　歐洲央行[微博]日前公布令環球市場大呼意外的訊息：除降息、實施負存款利率外，同時還暫停為買債沖銷、再推超低息貸款，更表示正在籌備歐版的量化寬松政策(QE)。

　　這可能會讓不少讀者奇怪，美國準備年底退出QE政策之際，為何歐洲央行卻反道而行，如此豁出去大印鈔票，幾乎用盡手上可以動用的子彈呢？

　　歐央行豁出去冀治三病

　　在這里要告訴讀者的是，雖然歐債危機最壞的時刻已經過去，但歐元區國家實際還躺在病床上，不少病還需要深度醫治。這當中至少包括三大�。阂皇峭�縮風險，歐元區去年起開始出現低通脹，今年5月的通脹率從4月的0.7%降至0.5%，遠低于2%目標，通縮陰霾日益濃重。大家愛說通脹猛于虎，其實通縮才更猛于虎，往往會帶來經濟衰退，歐洲央行希望通過更寬松的貨幣政策，抬高通[微博]脹率。

　　二是歐元匯率高升。過去一年，歐元匯率整體處于強勢的趨勢，歐元兌美元上漲約6%，嚴重沖擊歐元區的出口。歐洲央行此次大印鈔票目的，是想拉低歐元匯率，增加出口。

　　三是經濟復蘇乏力。歐元區今年一季度國民生產總值(GDP)環比僅增長0.2%，意大利、荷蘭經濟更陷入負增長。要救經濟，歐洲也需要動用更加寬松的貨幣政策，增加企業的投資和民眾的消費。

　　寬松政策或如泥牛入海

　　雖然歐洲央行這次看起來已經祭出絕招，但在這里我必須告訴讀者的是，實際用處其實并不大。這是由于歐洲央行突如其來的動作，雖然可以暫時增加市場的信心，降低美國在今年底結束QE后上調利率的疑慮，也有利環球資金持續寬松，增加對包括中國在內的新興市場投資，短暫利好股市、黃金價格。但是，對歐元區醫治“三大病”效果并不明顯。

　　一方面，歐元區利率原本已經處在0.25%的超低水平，現在再降至0.15%，這只是量的變化，而非本質的變化，實際產生的效果上不會太大。

　　何況，外界早已經預期歐洲央行會降息，因此，歐洲央行的政策，只能帶來短暫的刺激作用，中長期而言，政策效果會不斷遞減乃至如泥牛入海。

　　另一方面，歐州央行推行負存款利率，對各銀行存放于歐州央行的資金征收0.1%利息，希望以此把錢趕出央行，增加銀行給企業的貸款，以促進經濟發展。但是，銀行要增加給企業貸款，主要有利潤、風險偏好和流動性偏好的考慮，由于對經濟前景信心不足，貸款給企業的壞帳風險不能低估。

　　因此，即使錢被趕出來了，銀行可以拿這些錢投資國債、貴重金屬等變現性高的保本資產，并不一定要冒險貸給企業，實體經濟可能仍難受惠。

　　加上，推行更加寬松的貨幣政策，對挽救金融危機雖然有效，但在刺激經濟方面效果不佳，無論是美國還是日本的QE政策，都證明了大印鈔票是吃力不討好，而且會產生不少后遺癥的措施。

　　所以，這里要請讀者回答我一個簡單的問題，那就是美聯儲、日本央行的QE政策，都無法對經濟產生強大刺激，歐洲央行是否能人所不能呢？如果真的這么厲害的話，歐元區的經濟問題、債務問題早都已經解決了吧？

　　出來混那總是要還的

　　所以，歐洲央行這次的做法可以用一句歐洲諺語“檸檬榨出檸檬汁”(Make lemonade out of

　　lemons)來形容，也就是盡量讓其實很糟的情況看起來稍好一點兒。他們所推出的寬松政策，是想讓市場有憧憬，產生歐洲央行有信心、有能力救經濟的假象，希望市場再給予更多的時間，估計他們自己都不相信憑借這些措施就完全解決歐元區的問題。

　　然而，就像大家常說的“出來混，總是要還的”那樣，歐元區國家過去揮霍過度，已經掏空了體制，如今只想借寬松政策解決問題，那是妄想。只要歐元區國家不能有效地降低政府開支、減稅、減少高福利政策、提高就業率、維護社會穩定和選民們團結一致支持政府削債，就很難改動一些拖慢經濟增長的措施，歐元區就很難走出困境。

　　更為嚴重的是，歐州央行的負利率政策，乃至歐版QE政策，還會把歐元區國家往火坑上推，很有可能再次引爆歐債危機，屆時包括中國在內的環球金融市場也將難免受到沖擊。

　　寬松政策埋下更大炸彈

　　這是我在危言聳聽嗎？當然不是，我至少可以舉出兩個理由支持這一看法。

　　其一，極寬松政策會讓各國政府對緊縮政策更加敬而遠之。這里很應該向讀者介紹一個典故，就是緊縮(Austerity)這個詞，出自希臘語(Austeros)，意思是嚴酷、劇烈。而該詞在德語中，則為Sparprogramme，僅指一個由技術官僚制定的節約計劃。

　　含義的不同，本身已經顯示歐元區各國對緊縮政策的態度各異。

　　對于一些深陷債務危機的歐元區國家如希臘、葡萄牙而言，要減少債務，政府則必須削減開支，增加收入，這才是解決之道。

　　但是，如果政府削減開支，減少投資，就會造成企業經營困難、失業率高升乃至通縮現象，這又會讓經濟變差，政府的收入減少，還債更難，容易陷入開支越縮，經濟越差，債務更重的死亡螺旋。

　　因此，不少歐元區國家對推行緊縮政策是左右為難，尤其對錢從何處來，更是巧婦難為無米炊。但是，如果歐洲央行實施更寬松的政策，大印鈔票，甚至是QE、QE再QE，市場上資金充裕了，一些歐元區國家很有可能千方百計撈取這些多印出來的鈔票，依靠這些“容易錢”，而非勒緊腰帶、縮減開支的“辛苦錢”來還債。

　　這種情況下，這些國家就更強缺乏動力去推行緊縮政策，很可能會出現拆東墻補西墻的惡性循環，債務將會越滾越大，債務危機再次爆發的風險也逐步提高。

　　其二，印錢只為買時間。歐元區國家通縮風險加劇，經濟復蘇無力、老齡化問題嚴重，很有可能會患上“日本病”，日本在上述問題長期糾纏不清之下，經濟一路走在“消失N年”的霾霧中，這個N是10年、20年，如果問題沒有解決甚至可以是30年、40年...。。

　　更嚴重的是，即使日本債務嚴重、經濟衰退，日本失業率很少超過4%，當前僅為3.6%，但歐元區國家這個數據則是災難性的12%，尤其是西班牙和希臘，失業率高達約30%，青年失業率則接近驚人的60%，而且數據還將持續上升。

　　由于失業率過高將隨時引爆嚴重社會問題，加上政府債務依然沉重，對歐元區各國的決策者而言，要想暫時延遲這些風險爆發的時間，至少不在自己任上引爆，唯有大力倚重歐洲央行的超寬松政策，政策如果成功，功勞將屬于決策者；即使失敗了，成本也大可以“集體化”。

　　在該情況下，決策者自然愿意又早又快地追求這一政策，并且比他所需要獨自承擔責任時更大手筆。

　　但是，這種印錢只為買時間的方式，只會令社會矛盾、債務問題越積越大，到時稍有不慎，將會引爆更大問題，對歐元區國家乃至全球各國帶來更大的沖擊。當今國際最富影響力的著名經濟學家之一、美國加州大學柏克利分校教授艾肯格林(Barry Eichengreen)對此早已警告，“今天歐洲社會動蕩風險，遠高于20年前的日本。我們無法預測示威抗議會在何時或是何處發生，但遲早會爆發�！�

　　簡而言之，歐州央行此次的負利率政策，以及將推出的歐版QE政策，雖然短期可起到增加市場信心，刺激資本市場的作用，但中長期卻是為歐債危機的爆發，乃至歐洲的社會動蕩埋下更大的定時炸彈。在我看來，這正像法國文豪夏多布里昂(Chateaubriand)說的，“一件事在發生之初，如果不是奠基在道德和正義上，最后的結果總是會與預期相反�！�

　　(本文作者介紹：香港財經評論員、盤古智庫研究員，著有《你不知道的財經真相：美國退出QE之后的世界》、《中國經濟新政策與我們》)

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