文/新浪財經(jīng)專欄作家 朱寧

　　政府積極的政策，把經(jīng)濟一次又一次地推上了波峰，然后又很無奈地落入了一個個波谷。一項政策或者監(jiān)管規(guī)定的出臺，有可能會導致被監(jiān)管者和企業(yè)行為的完全改變。所以，政策制定者必須把市場的反應納入政策決策過程之中。

每一次泡沫背后都離不開政府的推手。

　　監(jiān)管層和政策制定者都存在一定行為偏差和局限性，同時，很多政策本身也面臨著局限性。由于企業(yè)和家庭行為被動反應監(jiān)管政策，一項政策或者監(jiān)管規(guī)定的出臺，有可能會導致被監(jiān)管者和企業(yè)行為的完全改變。所以，政策制定者必須把市場的反應納入政策決策過程之中。

　　2012年出臺的“新國五條”對房產(chǎn)稅進行了規(guī)定，本意在于遏制房價上漲過快的趨勢，但政策出臺之后，卻導致了兩個政策制定者意想不到的結果。首先，與初衷截然相反的是，居民希望在房產(chǎn)稅生效之前過戶房產(chǎn)，因而導致了短期內(nèi)房地產(chǎn)市場交易的異�；鸨�和房地產(chǎn)價格的爆發(fā)性上漲。

　　其次，很多家庭因為持有多套房產(chǎn)，為了規(guī)避在今后交易中可能需要承擔的稅負，而采取離婚的方式來降低每個家庭所持有的房地產(chǎn)數(shù)量。于是，房地產(chǎn)過戶交易中心人如潮涌，婚姻登記中心的火爆情況也毫不遜色。究其原因，主要是在制定和實施政策的過程中，忽略了市場可能作出的非理性反應。

　　每一次泡沫背后都離不開政府的推手：無論是泡沫背后泛濫的流動性，還是政府直接參與或者促成和鼓勵泡沫的形成，或者是政府為市場中的投機行為提供隱性的擔保，都是政府對于泡沫形成該負的責任。

　　有些時候正是因為政府積極的政策，把經(jīng)濟一次又一次地推上了波峰，然后又很無奈地落入了一個個波谷。就像諾貝爾經(jīng)濟學獎得主哈耶克所說，“通向奴役之路往往是由美好的愿望鋪成的。”可惜的是，經(jīng)歷了這么多的挫折，各國政府似乎仍然過度自信，仍然煞有介事地積極干預經(jīng)濟和市場的走向。

　　在決策過程中，政府除了過度自信之外，還會產(chǎn)生另外一種與之俱來的行為偏差，也就是控制幻覺。即投資者在自己信息相對有限的情況下，反而還對自身能力過于有信心，進而覺得自己可以去控制自己其實控制不了的局勢。

　　例如，全球有不少政府對本國經(jīng)濟發(fā)展進行長遠規(guī)劃，以推動經(jīng)濟增長和促進社會進步。規(guī)劃的前提是，各國政府認為對于經(jīng)濟的管控和制定的經(jīng)濟政策有助于提升經(jīng)濟發(fā)展的速度和質量。

　　但事實上，在所有實施經(jīng)濟規(guī)劃的國家中，既有像新加坡這樣比較成功的案例，也有像蘇聯(lián)和東歐國家那種比較失敗的案例，更有像日本這種在短期取得空前的成功，但之后陷入空前的困境的經(jīng)歷。所以，從歷史規(guī)律和經(jīng)濟運行規(guī)律來看，規(guī)劃對于經(jīng)濟發(fā)展的速度和質量的影響，并不明確。

　　經(jīng)濟發(fā)展有其自身的運行規(guī)律，如果政府希望通過政策來熨平經(jīng)濟周期，或者拉長經(jīng)濟增長的時期，在短期或許可以達到目標。但是，從長期來講，經(jīng)濟政策越是在短期扭曲某些要素的配置，越是想拉長或是調(diào)整經(jīng)濟周期，就越有可能對經(jīng)濟增長的長期可持續(xù)性造成影響。經(jīng)濟自身很可能采取更加極端和破壞性的方式，來恢復被短期經(jīng)濟政策所扭曲的要素價格和資源配置。

　　在1989年股災和存貸銀行危機(Savingsand Loans Bank)之后，美聯(lián)儲就采取了非常寬松的貨幣政策，以助美國經(jīng)濟復蘇，刺激經(jīng)濟增長。這就導致了1996~2000年美國及全球互聯(lián)網(wǎng)的泡沫。直到2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美聯(lián)儲又一次采取了寬松的貨幣政策，以鼓勵居民購買房產(chǎn)的方式刺激美國經(jīng)濟。這一輪刺激政策催生了美國的房地產(chǎn)泡沫和房地產(chǎn)危機，并且最終導致全球次貸危機和2007~2008年全球金融危機和金融海嘯。

　　即使是在2008年金融危機之后，以美國為首的西方國家政府并沒有從過去20年的經(jīng)濟運行中吸取教訓。為了挽救幾乎崩潰的美國和歐洲金融體系，美國和歐洲主權政府又進一步采用大量的量化寬松政策，把納稅人繳納的財政資金不斷注入金融機構。

　　與此同時，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行以購置長期資產(chǎn)，釋放天量流動性的方式，把大量資金注入到全球金融體系里面，造成全球資產(chǎn)價格大規(guī)模上漲，也造成全球金融體系的不穩(wěn)定。導致在全球金融體系中，有越來越多的資金(熱錢)追逐有限的投資機會，這也導致了各市場不斷出現(xiàn)大漲大跌的寬幅波動。原油、黃金，都表現(xiàn)出大幅度的波動，這其實和政府大規(guī)模地利用政策干預經(jīng)濟運行周期的做法有關。

　　新浪財經(jīng)悅讀會第十九期：投資者的敵人

　　(本文選自朱寧新書《投資者的敵人》，中信出版社。)

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰(zhàn)勝自我。)

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