文/新浪財經專欄作家 朱寧

　　新春過后，券商競爭，又燃硝煙。日前，傳出某家券商利用“2時代”活動的消息，引發市場強烈關注。消息披露后，市場立刻猜測該券商有可能引領券商傭金率進入萬分之二的傭金“新低”時代。

券商大戰導致傭金下調 (圖片來源：新華社)

　　新春過后，券商競爭，又燃硝煙。日前，傳出某家券商利用“2時代”（低至萬分之二的超低傭金策略）活動的消息，引發市場強烈關注。消息披露后，市場立刻猜測該券商有可能引領券商傭金率進入萬分之二的傭金“新低”時代。

　　這一消息無疑引發了眾多散戶的興趣。傭金下降，投資者需要支付的交易成本降低，散戶可以開始享受過去只有機構才能享受的超低傭金。一時間，一些散戶也禁不住摩拳擦掌，準備利用這一“大好時機”，殺入股市，施展一番拳腳。

　　然而，就在廣大散戶歡欣鼓舞的同時，我們也不能忽視現實。首先，來自國際市場的交易所或券商的第一手數據表明，散戶在股市的平均投資業績明顯低于大市表現。各國的研究一致表明，平均而言，市場上交易越頻繁的散戶，投資收益率就越低。

　　散戶不盡人意的業績，在一定程度上是因為他們選時的能力較差。散戶們往往是泡沫破滅前最后一班車沖進市場，又在大牛市迸發的黎明前黯然離開的。反觀過去幾年的中國A股市場，6000點左右吸引套牢的散戶最多，而很多散戶又在市場接近底部的時候，被加重的悲觀情緒給壓塌，不幸退出了市場。

　　除了選時能力不當外，散戶們感覺到自己好像總也捕捉不準市場的脈搏。經常是聽了“可靠”的消息買進的股票，不幾天就跌去了三分之一。再就是好不容易買了支“猛票”，偏偏自己買后一直不漲，剛剛拋出后卻又顯山露水。

　　散戶在投資過程中，對短期的，明顯的，容易理解的信息給予太多的關注。恰恰是因為廣大散戶都遵循著類似的分析方式，他們買入的往往是看著熱鬧但價格已經偏高的神馬，拋出的則是質樸無華但潛力巨大的黑馬。當然，有些時候，有些機構會專門利用散戶投資工程中的弱點專門給散戶設下迷局，請君入甕了。散戶對此，就更是防不勝防了。

　　國內外都有大規模研究指出，對于那些經常換倉(賣出投資者目前持有的股票，買入新股票)的投資者而言，他們新買入的股票的表現還不如他們原來持有的股票的表現。這也一定程度上解釋了為什么散戶交易越頻繁，投資業績反而越差。

　　當然，交易費用一定程度上也影響了散戶扣除交易費用后的凈回報率。交易成本越高，投資者最后能拿到手的凈收益率就越低。從這個角度上講，降低傭金確實能給散戶帶來一定實惠。但是由于傭金下調而導致的投資者更加不負責任的頻繁交易，很有可能會給散戶帶來更大的損失。

　　美國研究表明，那些在1990年代互聯網推出初期，從打電話下單交易轉為通過互聯網下單交易的投資者，雖然獲得了更加便捷的服務和更加低廉的傭金，但是由此而帶來的散戶交易方式的改變，卻給散戶產生了巨大的負面影響。這些“享受”了低廉傭金的投資者變得比原來更加自信，交易也更加頻繁，更加投機。但是可惜的是，如此便捷和廉價的交易卻導致他們投資過程中錯誤迭出，投資水平和業績甚至大大低于他們在支付較高傭金的時候。

　　因此，在券商大戰降低傭金給散戶帶來好處的同時，散戶自己一定要把握分寸，切莫丟了西瓜，撿了芝麻；省了幾十幾百的傭金，導致了成千上萬的投資損失。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰勝自我。)

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