文/新浪財經專欄作家 蔡喜洋
人民幣國際化前景廣闊,當前應抓住機遇、大力推動人民幣在國際大宗商品領域的計價和結算范圍,豐富離岸人民幣風險管理和固定收益投資工具品類,加快開放國內資本市場擴展權益類產品供應,穩步推進人民幣成為國際金融市場的活躍交易貨幣。
一、 中國加快離岸人民幣中心全球布局2014年6月18日和19日,中國人民銀行[微博]先后宣布,決定授權中國建設銀行擔任倫敦人民幣業務清算行,授權中國銀行擔任法蘭克福人民幣業務清算行。
倫敦是全球最大的外匯交易中心,其人民幣外匯交易量已占除中國大陸和香港以外全球市場份額的2/3。法蘭克福是歐元區金融中心,此舉將有利于中德和中歐企業和金融機構使用人民幣進行跨境交易,進一步促進貿易、投資自由化和便利化。
2013年5月,中國工商銀行成為新加坡首家跨境人民幣清算行,匯豐銀行和渣打銀行[微博]在新加坡發行首批人民幣離岸債券,正式開啟了新加坡離岸人民幣中心的建設之路。
此前更早,中國銀行因長期深耕國際市場,已陸續成為香港、澳門、臺灣地區及馬來西亞、盧森堡、柬埔寨、菲律賓等國家的人民幣業務清算行,成為英國、德國、法國、日本、韓國、印度尼西亞、南非等國家人民幣清算主渠道銀行。
2009年7月啟動跨境人民幣業務以來,香港已經發展成為最大的離岸人民幣交易中心,擁有80%的離岸人民幣存款和72%的離岸人民幣國際支付市場份額。2013年,中行集團跨境人民幣結算量超過3.98萬億元,同比增長60.15%;跨境人民幣試點啟動以來,累計結算量超過8.6萬億元,占全部跨境人民幣結算量的73%。
二、 人民幣國際化的原動力香港、新加坡、倫敦、法蘭克福四座全球國際金融中心繼被“攻克”,東京乃至其他區域金融中心亦對設立跨境人民幣清算中心表示強烈興趣。雖然美國紐約方面態度扭捏、進展緩慢,但中國大力推動人民幣國際化,符合國際潮流和市場需要,邏輯在于:
一是國際貨幣體系改革的戰略需要。布雷頓森林體系解體之后,在新牙買加體系之下,美國始終占據國際貨幣體系中的核心地位。我們看一組2013年的數據:
(1)國際貿易結算貨幣市場份額當中,美元占比50%以上,而人民幣國際支付全球貨幣市場份額2013年全年平均不到1%,2014年4月的市場份額1.43%,排全球第7位,較去年同期上升7個名次。
(2)金融市場交易,全球日均貨幣交易規模為5.3萬億美元,其中場外(OTC)利率衍生市場的日均交易量2.34萬億美元,從利率衍生品分幣種市場份額看,歐元49%,美元28%,英鎊8%,而人民幣僅為0.6%,排名第10位。
(3)2013年底全球外匯儲備總規模為11.2萬億美元,從各官方外匯儲備的幣種結構來看,美元65%、歐元25%、英鎊4.5%、日元4%,其他貨幣合計占比不到1.5%。(注:官方儲備當中有的已確認儲備幣種、有的未確認,其中已確認幣種的外匯儲備規模為6.22萬億、占比53.3%,筆者據此按比例推算)。
2008年金融危機以來,美聯儲啟動量化寬松政策,向全球輸出通脹和轉移危機成本,給其他國家經濟增長、結構調整和貨幣政策帶來較大沖擊。為此,國際社會持續呼吁國際貨幣體系改革。
二是中國與貿易伙伴互利共贏的戰略需要。從國際貨幣史來看,大國經濟崛起都伴隨了本國貨幣國際影響力的提升。最早工業化的英國,使英鎊成為世界第一貨幣。美國經濟崛起之后,逐步取得世界第一貨幣的地位,而20世紀50-70年代,德國、日本經濟起飛,也使得馬克、日元成為國際貨幣體系重要一員。
2013年,中國GDP 占世界的12.4%,對外貿易占世界貿易額的11.4%,中國經濟體量與貿易體量已經躍居全球第二和第一位,在雙邊和多邊經貿往來當中,擴大跨境人民幣使用范圍將使中國和貿易伙伴實現共贏,人民幣已經具備成為國際貨幣的基本條件。
三是離岸人民幣市場初具規模,構建全球支付清算網絡是市場需要。根據中國銀行董事長田國立在倫敦“中英金融峰會”演講中披露的數據,2014年一季度,從中國凈流出人民幣資金達3400億元,進一步補充了離岸人民幣流動性;離岸人民幣存款余額達到2.4萬億元,占全球離岸存款的比重上升至1.51%;新發行離岸人民幣債券718億元,同比增長160%;離岸人民幣外匯交易量比去年四季度翻番,占全球外匯交易的比重從年初的2.3%上升至3.0%。
2014年4月,人民幣已成為全球第七大支付貨幣,但在全球支付清算的使用份額僅為1.43%,距離美元、歐元的絕對份額存在巨大差距;人民幣雖然是全球第九大交易貨幣,但人民幣外匯交易占全球外匯日均交易量的比重僅為2.2%。人民幣國際化程度與其經濟體量、貿易規模嚴重不相稱。
三、 人民幣國際化前景光明、道路曲折人民幣國際化“小荷才露尖尖角”。跨境人民幣雖然增速較快,但仍處初級起步階段,隨著跨境人民幣快速增長、存量規模不斷大,其應用場景、承載功能將不斷增強。在人民幣國際化進程當中,中國有望享有三方面收益:一是降低匯率波動風險、降低國際貿易成本;二是擴展全球金融資源、降低企業全球融資成本;三是貨幣國際化享有鑄幣稅收入。
人民幣國際化“前景光明、道路曲折”。國際貨幣三方面特征:交易媒介、計價單位、價值儲藏功能,應用場景分別是國際貿易結算、國際金融交易和國家外匯儲備,其推廣難度逐級而上。因為,國際貿易屬“錢貨”商品交易,國際金融則是“錢錢”金融交易,其體量數倍于前者,故需要人民幣無論是離岸還是在岸都要求具備穩健和深度的金融市場體系,而且要實現資本項目可兌換。
進一步的,作為他國外匯儲備,需要他國對人民幣的幣值穩定性、政治局穩定性、經濟總量規模性和結構健康度、以及貨幣政策透明度要具備高度信心,而達到該程度的國際貨幣屈指可數。
所以,目前中國大力推動跨境人民幣國際貿易結算和發展離岸人民幣債券市場,重點是便利國際貿易當中的“交易貨幣”問題,與真正的“金融貨幣”和“儲備貨幣”要求仍存在極大差距。
四、 如何加快人民幣國際化?十八屆三中全會做出全面深化改革的決定,為中國金融改革設定了藍圖:逐步建立健全現代金融體系,擴大金融業對外開放,完善人民幣匯率市場化形成機制,加快推進利率市場化,加快實現人民幣資本項目可兌換。
筆者認為,加快實現人民幣資本項目可兌換是當前中國金融改革的最關鍵突破口,原因在于:
第一,人民幣匯率已經進行相對均衡區間。2005年7月21日中國啟動匯率形成機制市場化改革已經9年,人民幣兌美元名義匯率從2005年的8.2765升至6.1524(2014年6月20日),累計升值幅度25.67%,年均升值2.85%,雙邊波動幅度加大,已經進入相對均衡區間。此外,中國擁有4萬億美元外匯儲備,使得中國已經具備資本項目可兌換的堅實基礎。
第二,資本項目不可兌換和外匯結售匯體制已經成為匯率形成機制和貨幣政策傳導效果的重要掣肘。2002-2013年,外匯占款成為基礎貨幣投放主渠道,貨幣政策自主性被嚴重削弱。2014年4月末,中國人民銀行[微博]總資產為人民幣32.8萬億元,其中外匯資產27.3萬億元、占總資產比重的83%。龐大的外匯儲備賦予了央行[微博]干預外匯市場的強大能力,但也嚴重削弱了央行通過國內資產項目來調控和影響金融市場基準利率的能力。
中國資本項目可兌換與人民幣國際化密不可分,兩者相互作用、相互促進。2013年以來,中國資本項目可兌換改革顯著加快:
(1)增強人民幣匯率彈性,發揮市場供需決定價格的主導作用。人民銀行決定,自2014年3月17日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%,即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下2%的幅度內浮動。
(2)大力推動離岸人民幣市場的發展、增強流動性和投資吸引力。2013年全部離岸人民幣債券市場發行量達到2700億元,2014年一季度發行量達到718億元,余額存量規模估計為5000億元左右。同時,不斷創新離岸人民幣資金產品,培育外匯交易、債券發行與投資、人民幣衍生交易等市場,推動金融市場深化發展,不斷完善離岸人民幣市場的現金管理和風險管理工具,加大高質量債券供給,打通權益類產品的投資渠道,增強人民幣成為離岸金融市場的交易活性。
(3)加快資本項目可兌換和資本市場對外開放度,解決人民幣回流問題。一是建立上海自由貿易區(2013年9月),區內與境內外之間的資本流動效率大大增強。二是開展滬港通試點(2014年4月),總額度5500億元,有效拓寬離岸人民幣投資渠道。三是研究對QDII、QFII、RQFII大幅提升額度乃至取消額度和審批,加快推進QDII2、QFII2,增強個人投資者跨境投資參與度。四是積極推進研究中港基金互認,打通境內外金融產品對于個人投資者的可獲得性,同時也促進國內金融產品創新。
五、 結論與建議人民幣國際化路漫漫其修遠兮。跨境人民幣仍處初級起步階段,但隨著交易量快速增長、存量規模不斷大,其應用場景、承載功能將不斷增強,前景廣闊。發展和政策建議是:
微觀合作層面,強化市場機制,通過加強與境外商品交易所合作,發掘人民幣計價結算、套期保值和融資等業務機會,推動人民幣進入國際大宗商品計價交易體系,推進人民幣與外幣的直接掛牌交易,豐富離岸人民幣衍生產品種類,推動人民幣成為國際金融市場的活躍交易貨幣。
宏觀監管層面,要繼續鼓勵擴大人民幣跨境使用,完善相關配套政策;穩步拓展雙邊貨幣合作,暢通互換資金動用渠道;加快推進人民幣資本項目可兌換,繼續深化國內資本市場改革,穩步提升對外開放程度;逐步完善人民幣匯率形成機制,有序擴大匯率浮動區間;加快推進利率市場化,增強貨幣政策獨立性和透明度。
(本文作者介紹:供職某大型商業銀行、從事財富管理與投資策略研究工作。)
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