摘    要

　　股份行發(fā)力代銷(xiāo)從規(guī)模上超越了大行理財(cái)子，全行業(yè)產(chǎn)品資產(chǎn)端的債券、存款、二級(jí)市場(chǎng)股票倉(cāng)位均降至歷史低位

　　文|嚴(yán)沁雯

　　理財(cái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局分化趨勢(shì)正在延續(xù)。16家上市銀行在年報(bào)中披露了旗下理財(cái)子公司（下稱(chēng)“理財(cái)子”）2023年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。15家有可比數(shù)據(jù)參考的銀行理財(cái)子中，10家機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而在產(chǎn)品管理規(guī)模方面，大部分國(guó)有大行理財(cái)子出現(xiàn)下滑，規(guī)模前三由股份行理財(cái)子包攬。

　　正值上市銀行年報(bào)季，隨著旗下理財(cái)子經(jīng)營(yíng)情況的披露，過(guò)去一年理財(cái)市場(chǎng)發(fā)生的變化亦在顯現(xiàn)——從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，不論是部分理財(cái)子規(guī)模的縮水還是業(yè)績(jī)的下滑，均折射出行業(yè)經(jīng)歷著挑戰(zhàn)。

　　理財(cái)子利潤(rùn)縮水

　　對(duì)于銀行理財(cái)子來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)算不上亮眼。

　　有“零售之王”之稱(chēng)的招商銀行便在年報(bào)中提到，該行資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入114.74億元，同比下降7.89%，主要是招銀理財(cái)產(chǎn)品日均規(guī)模同比下降。

　　反映在銀行理財(cái)子的盈利能力上，是凈利潤(rùn)的縮水。在目前可查詢(xún)相關(guān)對(duì)比數(shù)據(jù)的15家銀行理財(cái)子中（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至4月10日），有10家凈利潤(rùn)在過(guò)去一年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中9家同比降幅達(dá)兩位數(shù)。

　　兩家國(guó)有大行理財(cái)子的同比降幅最為明顯，均在50%以上。具體而言，農(nóng)銀理財(cái)凈利潤(rùn)同比下滑54.67%至15.97億元，對(duì)比2022年的凈利潤(rùn)排名已經(jīng)跌出前三；建信理財(cái)則同比下滑53.42%至13.23億元。

　　還有一家凈利潤(rùn)“腰斬”的是一家農(nóng)商行理財(cái)子——渝農(nóng)商理財(cái)，2023年凈利潤(rùn)同比下滑52.51%至1.7億元。

　　從整體排名來(lái)看，2023年招銀理財(cái)依舊位列第一，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.90億元，不過(guò)同樣較上年同期下滑了11.22%；興銀理財(cái)以25.82億元的凈利潤(rùn)排在第二，同比下滑17%；前三名中僅信銀理財(cái)凈利潤(rùn)有所提升。

　　不過(guò)，依舊有5家理財(cái)子“逆勢(shì)”實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，兩家股份行理財(cái)子凈利潤(rùn)同比增幅在10%以上：民生理財(cái)凈利潤(rùn)同比增加10.98%至11.52億元，信銀理財(cái)同比增加10.11%至22.55億元。

　　理財(cái)子凈利潤(rùn)承壓背后，是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行。中金公司指出，理財(cái)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化令2023年理財(cái)子營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)承壓：股混類(lèi)、中高波固收+等費(fèi)率較高的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比降低，而費(fèi)率較低的純固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品占比提升。

　　與此同時(shí)，為增強(qiáng)客戶(hù)黏性，去年行業(yè)集中對(duì)費(fèi)率有所調(diào)降，“為留住客戶(hù)，多家理財(cái)公司對(duì)部分產(chǎn)品的費(fèi)率進(jìn)行優(yōu)惠，也會(huì)影響盈利水平。”一位資管行業(yè)人士提到。

　　股份行理財(cái)子規(guī)模趕超

　　凈利潤(rùn)的下滑伴隨著管理規(guī)模的縮水。

　　從行業(yè)整體來(lái)看，受2022年末債市震蕩引發(fā)的“贖回潮”影響，2023年銀行理財(cái)規(guī)模有所縮水，年中更是首次被公募基金（規(guī)模為27.69萬(wàn)億元）超過(guò)，失去“資管”一哥寶座，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　2023年末，銀行理財(cái)規(guī)模較上半年有所回升，不過(guò)尚未恢復(fù)至2022年同期水平。《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2023年）》顯示，截至2023年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為26.80萬(wàn)億元。與2022年對(duì)比，同比降幅為3.07%。

　　這點(diǎn)在去年各家銀行理財(cái)子的管理規(guī)模變化中亦有體現(xiàn)。在目前可查詢(xún)相關(guān)數(shù)據(jù)的13家銀行理財(cái)子中（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至4月10日），近半數(shù)理財(cái)子管理規(guī)模較上年有所縮水，其中大部分為此前規(guī)模較高的國(guó)有大行理財(cái)子。

　　在2023年，股份行理財(cái)子的存在感進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年末，規(guī)模前三中兩個(gè)席位由國(guó)有大行理財(cái)子占據(jù)，分別為招銀理財(cái)（2.78萬(wàn)億元）、建信理財(cái)（2.19萬(wàn)億元）和工銀理財(cái)（2.02萬(wàn)億元）。到了2022年末，前三名僅包含一家國(guó)有大行理財(cái)子，分別為招銀理財(cái)（2.67萬(wàn)億元）、興銀理財(cái)（2.09萬(wàn)億元）和建信理財(cái)（1.91萬(wàn)億元）。

　　截至2023年末，規(guī)模前三已由股份行理財(cái)子包攬：招銀理財(cái)以2.55萬(wàn)億元的理財(cái)產(chǎn)品管理規(guī)模位列第一，較上年同比下滑4.49%；興銀理財(cái)緊隨其后，為2.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.18%；排在第三的則是信銀理財(cái)，規(guī)模同比增長(zhǎng)12.34%至1.67萬(wàn)億元。

　　雖未能拿下前三，國(guó)有大行理財(cái)子依舊名列前茅，不過(guò)大部分規(guī)模進(jìn)一步“瘦身”。其中，建信理財(cái)規(guī)模較上年同比下滑約21.55%至1.50萬(wàn)億元；農(nóng)銀理財(cái)同比下滑10.61%至1.59萬(wàn)億元；工銀理財(cái)同比下滑8.78%至1.61萬(wàn)億元；中銀理財(cái)同比下滑7.39%至1.63萬(wàn)億元。

　　亦有部分理財(cái)子管理規(guī)模增幅較為明顯。除去上文已經(jīng)提到過(guò)的信銀理財(cái)，3家理財(cái)子同比增幅達(dá)兩位數(shù)——平安理財(cái)（1.01萬(wàn)億元）、交銀理財(cái)（1.23萬(wàn)億元）和光大理財(cái)（1.31萬(wàn)億元），規(guī)模分別較上年同比增加14.20%、13.45%及10.73%。

　　資深金融政策專(zhuān)家周毅欽分析稱(chēng)，部分國(guó)有大行理財(cái)子公司的產(chǎn)品業(yè)績(jī)較股份制銀行尚有些許差距，投資者“用腳投票”選擇產(chǎn)品業(yè)績(jī)更好的資管機(jī)構(gòu)。同時(shí)，國(guó)有大行理財(cái)子的客群更多為中老年人，對(duì)于收益波動(dòng)較敏感，此類(lèi)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，一部分理財(cái)產(chǎn)品在行內(nèi)轉(zhuǎn)化為了存款，進(jìn)一步加劇理財(cái)規(guī)模流失。

　　在上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛看來(lái)，規(guī)模分化與不同類(lèi)型銀行的策略有關(guān)。就傳統(tǒng)的表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)而言，股份行面臨一定的信貸投放瓶頸，加之凈息差收窄和資本成本等因素的考慮，表內(nèi)擴(kuò)張的動(dòng)力趨弱，而是將重心放在理財(cái)?shù)容p資本業(yè)務(wù)上。在此背景下，股份行在整體戰(zhàn)略制定、渠道策略等方面給予了理財(cái)子更多的獨(dú)立自主空間，在行內(nèi)客觀上給理財(cái)子的發(fā)展創(chuàng)造了更好的環(huán)境。

　　“股份行理財(cái)子投資能力不錯(cuò)，在銷(xiāo)售端的同業(yè)合作及創(chuàng)新也更多，有效地實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上的跨越。”曾剛表示，國(guó)有大行過(guò)去一年信貸投放增速較快，依舊具有表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)能。但要實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張，就會(huì)對(duì)存款端有一定的關(guān)注和要求，而理財(cái)與存款又存在“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系。不過(guò)，綜合表內(nèi)表外業(yè)務(wù)看，從AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）考慮，國(guó)有大行還是更具優(yōu)勢(shì)。

　　值得一提的是，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，跨行代銷(xiāo)成為股份行理財(cái)子實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模增長(zhǎng)的重要途徑。

　　據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，截至2023年末，共有491家機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)了理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)數(shù)量較年初增加163家。“跨行代銷(xiāo)成為多數(shù)理財(cái)子規(guī)模增長(zhǎng)核心方向，強(qiáng)依賴(lài)母行的銷(xiāo)售模式逐步轉(zhuǎn)化為母行代銷(xiāo)為主、跨行代銷(xiāo)與直銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)。”中金公司在研報(bào)中指出。

　　實(shí)際上，多家實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模正增長(zhǎng)的理財(cái)子在代銷(xiāo)上發(fā)力較多。例如興銀理財(cái)，據(jù)其母行年報(bào)顯示，累計(jì)開(kāi)拓中小銀行代銷(xiāo)合作機(jī)構(gòu)超470家，覆蓋超60家城商行、390家農(nóng)信機(jī)構(gòu)。平安銀行亦在年報(bào)中提到平安理財(cái)加強(qiáng)與同業(yè)銀行的代銷(xiāo)合作，2023年末，已與超40家同業(yè)銀行合作開(kāi)展代銷(xiāo)業(yè)務(wù)，代銷(xiāo)余額超3400億元。

　　相較而言，母行渠道優(yōu)勢(shì)突出的國(guó)有大行理財(cái)子，卻因?yàn)閷?duì)母行依賴(lài)程度高而相對(duì)受限。普益標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告顯示，國(guó)有理財(cái)公司整體被他行代銷(xiāo)的產(chǎn)品數(shù)量占比僅22%，主要系符合它們要求的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)相對(duì)局限，合作的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)數(shù)量少，并且未與現(xiàn)有合作機(jī)構(gòu)建立深度合作關(guān)系。

　　不過(guò)，作為唯一一家在2023年理財(cái)規(guī)模有所提升的國(guó)有大行理財(cái)子，交銀理財(cái)拓展行外代銷(xiāo)亦較為積極。交通銀行年報(bào)顯示，交銀理財(cái)報(bào)告期末行外代銷(xiāo)產(chǎn)品余額 6625.36 億元，占比 53.80%。

　　行業(yè)分化，投資者求穩(wěn)

　　自2019年第一家理財(cái)子公司開(kāi)業(yè)至今，已有近5年時(shí)間。期間銀行理財(cái)子經(jīng)歷了資管新規(guī)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的高峰與低谷，見(jiàn)證了股債市場(chǎng)調(diào)整，在波折中不斷發(fā)展。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，對(duì)于銀行理財(cái)子來(lái)說(shuō)亦是成長(zhǎng)中必須經(jīng)歷的陣痛。

　　“客戶(hù)適應(yīng)凈值化需要時(shí)間，銀行理財(cái)子也處在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，很多模式尚在探索之中。居民部門(mén)投資需求一直存在，同時(shí)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資需求仍然強(qiáng)勁，這是銀行理財(cái)?shù)膹?qiáng)項(xiàng)。隨著后續(xù)投資者思想轉(zhuǎn)型，對(duì)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知更加準(zhǔn)確，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，理財(cái)公司的規(guī)模及收入上升空間還是巨大的。”曾剛表示。

　　中金公司指出，在中性預(yù)測(cè)下，理財(cái)行業(yè)2024年規(guī)模同比增速為6%，規(guī)模修復(fù)至29萬(wàn)億元。理財(cái)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望同比增長(zhǎng)4%；其中銷(xiāo)售費(fèi)收入的占比或有提升，主要由于在跨行代銷(xiāo)合作下銷(xiāo)售費(fèi)率剛性較強(qiáng)。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，預(yù)計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)更快的理財(cái)機(jī)構(gòu)，理財(cái)業(yè)務(wù)整體營(yíng)收增速將更快。

　　拓展代銷(xiāo)渠道對(duì)于理財(cái)公司保住規(guī)模有積極作用，不過(guò)在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“打鐵還需自身硬”，要吸引客戶(hù)，本質(zhì)在于加強(qiáng)投研能力、產(chǎn)品創(chuàng)新以及提升客戶(hù)體驗(yàn)等。

　　值得一提的是，在2023年，求穩(wěn)成為多數(shù)理財(cái)子的選擇。中金公司認(rèn)為，理財(cái)機(jī)構(gòu)普遍壓降固收+、股混類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模，提升純固收產(chǎn)品供給；在資產(chǎn)配置端體現(xiàn)為增配存款類(lèi)資產(chǎn)，而債券/存款/二級(jí)市場(chǎng)股票倉(cāng)位均降至歷史低位，理財(cái)?shù)墓淌?產(chǎn)品“不太敢”含權(quán)了。

　　“理財(cái)產(chǎn)品若始終為迎合投資者而大量布局低波產(chǎn)品，既無(wú)法充分發(fā)揮銀行理財(cái)多元資產(chǎn)配置這一優(yōu)勢(shì)，難以應(yīng)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)外大資管市場(chǎng)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)底層配置對(duì)于債券特別是短債的依賴(lài)度過(guò)高，如此集中的投資方向也或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)安全性帶來(lái)影響。”普益標(biāo)準(zhǔn)在報(bào)告中指出。

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責(zé)任編輯：張文