自8月底以來，美國油價已下跌了12%，并且在周二創下了自去年6月以來的最大單日跌幅。盡管市場已收復部分跌幅，但許多人表示，期權市場的交易情況顯示出投資者正在為油價進一步下跌做準備，因為燃料需求復蘇緩慢和美國總統大選等因素使油價承受了更大的下行壓力。

　　衡量交易商對未來30天油價波動程度預期的隱含波動率，最近已跳升至6月底以來的最高水平，這意味著期權交易者預期油價會有更大的波動。根據QuikStrike的數據，該指數周二觸及了51%的年化水平，這比2019年最后三個月，即疫情前的最后一個完整季度的隱含波動率平均水平高出了21%。

　　那油價接下來會是上漲還是下跌呢？

　　風險逆轉指標顯示，期權市場參與者預計油價接下來將會下跌。所謂的風險逆轉指標衡量的是交易員愿意為原油看漲期權和原油看跌期權所付金額之間的價差。QuikStrike的數據顯示，美國原油期權的風險逆轉指數周二跌至-29%，顯示交易員為了防范油價下跌而買入看跌期權。

　　石油風險逆轉值通常略為負值，這是因為原油價格下滑的幅度往往大于上漲的幅度。瑞穗證券美國公司能源期貨主管Robert Yawger表示，交易員愿意為看跌期權而非看漲期權支付的額外資金，意味著交易員們認為“下跌的可能性更大”。他還說，西德克薩斯中質原油價格可能會跌破每桶34美元，不過跌破每桶30美元的可能性不大。

　　一些分析師表示，期權是油價停滯以及在本周下跌的一個因素。近幾個月來，許多交易員利用合約來押注價格波動。如果價格保持在一個狹窄的區間內，這種押注就會獲得回報。近年來，隨著投資者尋求在超低利率的市場中獲得豐厚回報，這種策略在市場上已變得司空見慣。許多人現在認為波動性本身就是一種資產。它的交易規模十分龐大，以至于經常引發相關股票、債券或大宗商品的波動。

　　價格波動性押注背后的運作機制是這樣的：

① 擔心被價格波動套牢的投資者尋求保護，所以他們購買期權；

② 出售期權的基金經理或交易商可以收取費用，但如果油價走勢不利于他們，他們也有賠錢的風險；

③ 基金經理或交易商傾向于通過持有相應的原油期貨頭寸來對沖風險敞口。

　　看跌期權的賣家通常也會賣出原油期貨，當最近的波動開始時，他們被迫拋售他們的期貨，這就造成了價格下跌和波動性上升的惡性循環。

　　藍溪資本管理公司的首席投資官亞當?韋伯（Adam Webb）表示：

“每個人都在尋找掩護。一旦‘恐慌按鈕’被按下，人們會在同一時間涌向同一個出口。”

　　北極藍資本的首席投資官杜浩特（ Jean-Jacques Duhot）說：

“油價下降的速度表明投資者，特別是那些跟蹤市場趨勢并瞄準波動性較強的基金的投資者，瘋狂地單向押注石油、科技股和其他風險資產，這就導致市場變得更加脆弱：上周末市場波動開始上升時，許多投資者在同一時刻賣出了石油期貨。”

　　杜浩特評價說：“過去一周才會發生的事情，后來可以在一天內發生，現在則是在幾個小時之內就能發生。”

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責任編輯：張玉潔 SF107