專題：就在今晚！聚焦美聯儲年內最后一次利率決議

　　市場普遍預計聯邦公開市場委員會（FOMC）將在12月12-13日的會議上連續第三次維持利率不變。連續兩次維持利率不變可被視為暫時性暫停加息，但我們認為連續三次維持利率不變意味著加息周期的結束。與此同時，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾可能會在新聞發布會上反駁將很快降息的預期。

　　相反，鮑威爾會將委員會對降息的討論描述為非常初步的——“想一想要不要考慮降息”。無論鮑威爾在公開場合表現如何鷹派，我們認為FOMC內部的討論可能會更加鴿派。我們預計美聯儲將從2024年3月開始降息，明年總計降息125個基點。

　　會議決定維持利率不變，聯邦基金利率目標區間上限維持在5.5%。

　　10月31日至11月1日會議以來的通脹指標全面低于預期。11月的非農就業報告表現強勁，但與兩次會議之間余下時間里大多數經濟活動和勞動力數據低于預期形成鮮明對比。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDP Nowcast模型預測第四季度GDP增長1.2%，而在11月1日FOMC會議后不久的預測結果為2.2%。我們認為FOMC的總體判斷是經濟正在放緩。

　　這使得官員們更加相信通脹下降過程可能會繼續——美聯儲理事Christopher Waller在講話中說，“有些事不得不舍棄”，而舍棄的是經濟活動。

　　政策聲明可能會放棄“確定在多大程度上進一步收緊政策”的表述，轉而采用利率將在目前水平上保持多長時間的措辭。這種鴿派的調整可能會伴隨著警告——如果委員會認定通脹在加劇，可能會恢復加息?？傮w而言，政策聲明可能會暗示進一步加息不是FOMC的基準情景，未來幾次會議的決定要么是暫停加息要么是降息。

　　我們預計2023年底核心PCE通脹率將下修至3.4%（前值為3.7%），GDP增長率將上修至2.7%（前值為2.1%），失業率將維持在3.8%。再往后看，2024年核心PCE通脹可能下修至2.5%（前值為2.6%），峰值失業率可能上修至4.2%（前值為4.1%），對2025年的預測基本不變。

　　新的點陣圖應該顯示到2023年底聯邦基金利率為5.4%，2024年為4.9%，2025年為3.6%。由于這些預估是針對年底的預估，目前尚不清楚大多數官員是否已經移除了9月份點陣圖上顯示的額外25個基點的加息——但我們認為最后一次加息確實會從新的預測中移除。這意味著明年將降息50個基點，2025年降息125個基點。

　　在新聞發布會上，鮑威爾將反駁對政策聲明的鴿派解讀，盡管他可能承認委員會討論了降息的條件。他將強烈警告，如果通脹上升，委員會將毫不猶豫地再次加息。

　　盡管鮑威爾的言辭偏鷹派，但我們仍然認為FOMC正在考慮鴿派的想法。紐約聯邦儲備銀行近期的一份報告顯示，在過去的寬松周期中，FOMC的內部討論往往比他們的公開聲明更加鴿派（但在緊縮周期中不存在這種傾向）。

　　此外，我們對以往寬松周期中FOMC的會議記錄和會議紀要的分析表明，兩個最常見的降息驅動因素——全球經濟放緩和信貸環境收緊——已經到位。

　　總之：美聯儲沒有理由表現得過于急于降息，以免金融環境進一步放松。雖然12月的FOMC會議可能不會完全支持債券市場對明年大幅降息100個基點的預期，但我們認為官員們會滿足市場大約一半的預期。

　　美聯儲預計將從3月開始降息，2024年降息125個基點

　　我們對FOMC以往會議記錄、會議紀要以及預測的分析表明，出于對疲軟數據的擔憂，官員們往往早在意識到經濟發生衰退之前就開始下調利率。

　　在1990年之后的五次寬松周期中，有三次（2001年1月、2007年9月和2019年7月）早在美國國家經濟研究局（NBER）宣布經濟衰退開始時間之前就已經開始。在這三個例子中，降息平均出現在經濟衰退開始的兩個月之前。另外兩次（1995年7月和1998年9月）沒有經濟衰退發生，但這兩次可以歸功于前美聯儲主席格林斯潘對利率的巧妙微調，引導經濟實現了軟著陸。

　　相比之下，在1990年及之前，降息只會發生在經濟衰退開始之后，有時甚至更晚。1990年之前和1990年之后周期的一個關鍵區別在于通脹。1990年之前，經濟滑坡前夕的通脹率太高，以至于和通脹相比，美聯儲官員無法優先考慮經濟增長的下行風險。1990年之后，通脹溫和使得美聯儲能夠在經濟疲軟的第一個跡象出現時就降息。

　　1990年至2019年降息決定背后的主要驅動因素各不相同，根據會議記錄所述——按出現的頻率順序——依次是全球經濟增長（1995年、1998年、2019年）和信貸環境緊張（1990年、1998年、2007年）、企業固定投資或制造業產出（2001年和2019年）、消費者支出或信心（1990年和2001年），以及企業庫存（1995年和2001年）。有趣的是，盡管官員們決定在這些周期中降息，但他們往往將勞動力市場狀況描述為吃緊。

　　美聯儲常常在意識到經濟衰退前就會降息

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責任編輯：周唯