2022年美聯儲的量化緊縮（QT）相對于預期滯后，但明年勢將加快。貨幣市場基金（MMF）依然對購買美國國庫券興致寥寥，這意味著QT對流動性和風險資產的負面影響將日益增強。

　　美聯儲從今年6月開始通過QT進行縮表。自那以來，資產負債表規模已縮減3，500億美元，遠低于美聯儲預期縮表5，600億美元的目標。

　　這在很大程度上是因為利率上升意味著隨著抵押貸款借款人的預付額下降，自然到期的抵押貸款支持證券（MBS）減少。不過，美聯儲可能會開始直接出售MBS，這將加快其縮表步伐。

　　與QT的速度一樣，其如何展開也對衡量其影響較為重要。美聯儲不再是為代替即將到期債券而必須發行的新債的買家，因此必須要有其他的買家。

　　在理想情況下，存在以下兩種可能。要么是MMF以國庫券的形式購買這些新債，在此情況下，最終影響是隔夜逆回購協議（RRP）下降而銀行準備金增加。或者，MMF持有人減持MMF資產，將所得款項存入銀行，并利用存款來購買這些債券。實際結果依然是RRP下降而準備金上升。

　　QT的負面影響在于銀行準備金的流失，而如果RRP在美國財政部的新債發行中起到中間作用，則將緩解債券購買者直接提取現有銀行存款而導致的銀行準備金下降。

　　然而，RRP并未下降，而是持續上升，目前規模為2.6萬億美元，自QT啟動以來已增加3，000億美元。而且這一情況似乎不會改變。MMF對國庫券仍持續缺乏興趣，其持有量的減少與美聯儲RRP使用規模的上升形成呼應。

　　總體而言，抵押物短缺導致收益率持續受限，使得目前RRP工具4.3%的利率看起來較有競爭力。此外，銀行并不需要大量存款，因此盡管美聯儲已加息超過400個基點，但存款利率幾無上升。

　　MMF可以增加回購交易量，這也將減輕QT產生的影響，但MMF在這一領域的規模還不足以造成太大影響。

　　2023年美聯儲縮表的目標區間上限是1.14萬億美元。考慮到對更廣泛流動性狀況和風險資產的影響，該計劃在現實中或不會持續太久。

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責任編輯：周唯