《投資者網(wǎng)》謝瑩潔
編輯 吳悅
歲末春初，地產(chǎn)迎來政策利好，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在二級(jí)市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)，專注室內(nèi)裝飾材料及深加工業(yè)務(wù)的德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司（002043.SZ，下稱“兔寶寶”）就是其中之一。盡管該公司近年消息面上出現(xiàn)一定波動(dòng)，依然股價(jià)高漲，截至12月27日，公司股價(jià)自11月以來累計(jì)上漲約46%。
12月23日，兔寶寶發(fā)布公告，浙江證監(jiān)局決定對(duì)兔寶寶公司、丁鴻敏、陸利華、姚紅霞、丁濤分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。
兔寶寶因其品牌授權(quán)毛利率高等因素，在家具業(yè)有“貼牌大王”稱號(hào)。盡管該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了不少凈利潤(rùn)，但由于對(duì)授予品牌使用權(quán)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量很難做到完全把控，公司所面臨的質(zhì)量投訴也有所上升。
為了提振團(tuán)隊(duì)信心，兔寶寶于2021年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而該事項(xiàng)直到2022年才正式披露，公司因此收到上述警告。
01
機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
公開資料顯示，兔寶寶創(chuàng)建于1992年，是一家室內(nèi)裝飾材料綜合服務(wù)商，銷售各類板材、地板、木門、衣柜、櫥柜等多元化產(chǎn)品，2005年在深交所上市。
兔寶寶以裝飾材料為主營(yíng)業(yè)務(wù)，相關(guān)營(yíng)收占比約七成，但毛利率常年在9%至17%之間。2015年以來，兔寶寶開展品牌授權(quán)業(yè)務(wù)。相比主業(yè)的低盈利水平，兔寶寶的品牌使用業(yè)務(wù)曾貢獻(xiàn)近六成的凈利潤(rùn)，毛利率保持在98%以上。
2019年至2021年，兔寶寶營(yíng)收分別為46.32億元、64.66億元、94.26億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.94億元、4.03億元、7.12億元。值得一提的是，2021年凈利潤(rùn)中有1.1億元是公允價(jià)值增加所致。
今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入58.73億元，同比減少7%；歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比減少25.63%。興業(yè)證券對(duì)此分析稱，主要系華東區(qū)域受疫情沖擊疊加國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，市場(chǎng)需求和消費(fèi)信心不足，拖累營(yíng)收增速。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
三季報(bào)發(fā)布后，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。安信證券指出，由于疫情影響疊加地產(chǎn)低迷對(duì)公司營(yíng)收業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，下調(diào)公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)2022年至2024年公司營(yíng)收95.2億元、111.4億元和133.66億元，分別同比增長(zhǎng)1%、17%和20%；歸母凈利潤(rùn)6.21億元、7.38億元和8.96億元，同比增長(zhǎng)-12.8%、19%和21.4%。
華泰證券也下調(diào)公司收入增速，預(yù)計(jì)2022年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)7.18億/8.75億/10.58億，前值2022年與2023年分別為8.16億/10.28億。
也有機(jī)構(gòu)看好公司未來發(fā)展前景。西部證券認(rèn)為，未來公司裝飾材料業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)主要來源于：探索板材銷售新模式“易裝”，通過板材深加工延伸板材價(jià)值，將低性價(jià)比的板材轉(zhuǎn)化為高性價(jià)比的定制家居。“易裝”模式通過全國(guó)招商快速擴(kuò)張，兔寶寶“易裝”專賣店由2018年末的45家增加至2021年末的797家。定制家居行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，集中度低，各品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，兔寶寶有望憑借板材優(yōu)勢(shì)占據(jù)一定份額。
02
低研發(fā)投入與質(zhì)量問題
品牌授權(quán)業(yè)務(wù)雖然能給兔寶寶帶來較高收益，但由于對(duì)授予品牌使用權(quán)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量很難做到完全把控，兔寶寶因此進(jìn)軍定制家居行業(yè)。
2019年，兔寶寶以7億元收購(gòu)青島裕豐漢唐木業(yè)公司70%的股權(quán)，2021年上半年持股比例進(jìn)一步升至95%，并成為定制家具精裝修渠道的頭部企業(yè)。
企查查數(shù)據(jù)顯示，裕豐漢唐主要為房產(chǎn)開發(fā)商精裝修業(yè)務(wù)提供櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴柜等收納系統(tǒng)產(chǎn)品。不過，房地產(chǎn)工裝業(yè)務(wù)毛利較低，且回款較慢，裕豐漢唐目前應(yīng)收賬款的前五大客戶分別為萬科、融創(chuàng)、新城控股、旭輝控股以及龍湖地產(chǎn)。
這也導(dǎo)致兔寶寶應(yīng)收賬款余額大幅增長(zhǎng)。2019年至2021年，兔寶寶應(yīng)收賬款分別為1.14億元、9.62億元、14.6億元，今年前三季度為13億元。
同時(shí)，兔寶寶的資金壓力也在增加。2017年，兔寶寶資產(chǎn)負(fù)債率為26.76%，到了今年三季度已經(jīng)上升到54.37%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也從2.67和2.2下降到1和0.75，低于健康水平。
截至今年三季度末，兔寶寶手握貨幣資金4.96億元，短期借款6.7億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1889萬元，現(xiàn)金無法完全覆蓋短債。
與其他定制企業(yè)研發(fā)投入相比，兔寶寶在創(chuàng)新研發(fā)方面的投入也相對(duì)不足。2019年至2021年，公司研發(fā)投入分別為5170萬元、5877萬元、7065．萬元，今年前三季度為5175．萬元。
同行可比公司方面，今年前三季度，歐派家居、索菲亞研發(fā)投入分別為7.6億元、2.5億元，志邦家居、金牌櫥柜、尚品宅配及好萊客研發(fā)投入均超過1億元。
而另一面，關(guān)于公司質(zhì)量問題的爭(zhēng)議逐漸增加。有投資者通過互動(dòng)平臺(tái)提問：“公司2019年至2021年披露了板材的庫(kù)存、生產(chǎn)、銷售數(shù)量，根據(jù)該數(shù)量能計(jì)算出OEM廠商代工產(chǎn)量分別為2088.6萬張、2246.3萬張、2937萬張，各年披露的商標(biāo)收入為2.34億、2.4億、2.76億，由此計(jì)算得出品牌授權(quán)單價(jià)為11.21元/張、10.67元/張、9.41元/張，整體上看公司商標(biāo)單價(jià)一直在下降，請(qǐng)問是什么原因？”
兔寶寶并未正面回答，而是表示：“公司年報(bào)中披露的板材生產(chǎn)、銷售數(shù)量不包含商標(biāo)授權(quán)的板材數(shù)量。”
隨著公司產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，近年來有關(guān)兔寶寶產(chǎn)品質(zhì)量的投訴也有所上升。截至12月28日，在黑貓投訴【投訴入口】平臺(tái)上，有關(guān)兔寶寶產(chǎn)品質(zhì)量的投訴貼為164條，問題多集中在以次充好、尺寸偏差、虛假宣傳、服務(wù)質(zhì)量差、售后無人受理等。
根據(jù)四川省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的《2021年下半年家具及建筑裝飾裝修材料?產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查情況通報(bào)》，兔寶寶旗下三款人造板產(chǎn)品均被檢出不合格，批量登上質(zhì)量黑榜。
通報(bào)顯示，抽查58家企業(yè)生產(chǎn)（銷售）的75批次產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)兔寶寶一家就有3批次不合格。四川省市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)兔寶寶第一款不合格產(chǎn)品的備注是“整改后復(fù)查合格”，對(duì)第二款、第三款不合格產(chǎn)品的備注則為“復(fù)檢仍不合格”。
03
因信披違規(guī)被下發(fā)警示函
為了提振團(tuán)隊(duì)信心，兔寶寶于2021年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以5.01元/股的價(jià)格向420名激勵(lì)對(duì)象授予股權(quán)合計(jì)2892萬股。
然而，上述計(jì)劃卻被監(jiān)管層點(diǎn)名。12月23日，兔寶寶發(fā)布公告稱，于近日收到浙江證監(jiān)局下達(dá)的行政監(jiān)管措施決定書，對(duì)兔寶寶公司、丁鴻敏、陸利華、姚紅霞、丁濤等采取出具警示函措施的規(guī)定。
浙江證監(jiān)局稱，兔寶寶控股股東德華集團(tuán)2021年股東大會(huì)審議通過，德華集團(tuán)董事長(zhǎng)丁鴻敏向核心員工獎(jiǎng)勵(lì)其個(gè)人持有的股份，其中授予兔寶寶及下屬子公司員工股份，授予日為2021年11月5日。此事件兔寶寶遲至2022年4月28日，才在其2021年年度報(bào)告中披露上述事項(xiàng)。
兔寶寶董事長(zhǎng)丁鴻敏、總經(jīng)理陸利華、財(cái)務(wù)總監(jiān)姚紅霞、董事會(huì)秘書丁濤對(duì)上述事項(xiàng)負(fù)有主要責(zé)任。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，浙江證監(jiān)局決定對(duì)兔寶寶公司、丁鴻敏、陸利華、姚紅霞、丁濤分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。
值得一提的是，今年10月26日，公司公告了股權(quán)激勵(lì)調(diào)整方案，下調(diào)2022/2023/2024年凈利潤(rùn)（ 調(diào)整后） 增長(zhǎng)率不低于20%、35%、50%。
根據(jù)此前業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，以公司2021年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年至2024年凈利潤(rùn)（調(diào)整后）增長(zhǎng)率分別不低于20%、45%、75%。
不過從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，近期兔寶寶股價(jià)較為活躍。公司近兩年股價(jià)長(zhǎng)期在9元/股上下起伏，一度跌到7元左右，但自今年11月以來股價(jià)出現(xiàn)明顯上漲，當(dāng)月漲幅30%，12月至12月27日收盤，累計(jì)漲幅約11%，截至12月27日，股價(jià)報(bào)收10.8元，市值約84億元，滾動(dòng)市盈率14.4倍。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）
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