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來源：資本深潛號
中國基金投資圈，劉青山論資歷和業績可謂大腕級人物。
論資歷，他2003年就任公募基金經理，資歷和匯添富總經理張暉、睿遠老將傅鵬博齊平。
論業績，劉青山管理的泰達荷銀成長是2004年的股基冠軍。
他目前執掌的私募機構清和泉資本受托規模超百億元，經歷了動蕩的2022年，這位投資老將對新一年的投資有哪些深度思考和預判？
12月28日下午，劉青山向基金持有人進行年度匯報，透露了諸多投資心得。發言要點整理如下。
01
復盤2022年操作：難做
劉青山指出：2022年“很難做”，投資人碰到了疫情的演化，也碰到了70年一遇的俄烏事件，以及經濟環境、自然環境轉型所面臨的困難?？傮w而言，投資人碰到的困難和挑戰非常明顯。
2022年全球各類資產都表現出比較大的壓力，同時發達國家通脹持續走高，美國CPI一度高達9%，創過去40年以來新高。為了抑制通脹，歐美央行快速加息，美聯儲年內累計加息450個基點，緊縮速度創下過去40年最快。面對通脹壓力和緊縮，全球經濟在2022年下半年持續走弱，從8月份開始全球綜合的PMI跌入收縮的空間。
這種背景下，A股也是面臨很大的挑戰，A股整體表現平平，盈利和估值雙雙承壓。從2022年初開始，疫情因素、海外超預期的緊縮、全球地緣事件等，就給市場形成了一定壓力。這些壓力在4、5月份開始慢慢修復；但8、9、10月份突發因素再度悄然而至，加之經濟消費場景的缺失，市場再度下行。
清和泉對基金資產的操作，有如下反思：
首先，市場選時方面，內部的貨幣信用模型在2022年基本上階段性失效。過去社融對經濟的領先性較為有效，但2022年出現了大幅度背離。背后的邏輯，事后看是經濟結構的失衡，政策乘數的下降和經濟運行的低效。
在投資擇時維度方面，由于面臨百年未有之大變局，團隊對宏觀事件的沖擊應對存在不足，明顯低估了地緣沖突和海外快速加息對風險資產的沖擊程度。
其次，清和泉的持倉一直都是以科技制造板塊、新能源板塊作為重倉配置，但是結果來看拖累明顯，低估了海外緊縮對新能源板塊這樣的估值偏高板塊帶來的沖擊，所以這些股票的估值都受到很多壓力。另外，消費服務板塊也未能起到穩定組合的作用，消費場景的缺失使相關公司普遍承壓。
其三，公司對穩定價值類的板塊，明顯配置的比例不夠，收益貢獻不高，低估了滯脹的復雜程度。
02
“重啟”成明年投資主題詞
展望2023年，清和泉認為投資的主題詞是“重啟”。
這意味著我們“翻篇”了。2022年面臨的各種自然和環境的壓力，都過去了。
清和泉預判：2023年全球經濟的衰退比較明顯，從整個投資時鐘的思路看，大類資產配置有望從滯脹走入下行期。每一次滯脹以后的第二年下行之時，這個市場的指數表現都很不錯。
這種情況之下，2023年全球大類資產里，美元預計震蕩走弱，美債高位回落，商品會震蕩分化，股市則低位反彈。
那么，2023年會重復2019年的情況么？
2019年——在2018年股市大跌以后——市場迎來一個強力的上漲年度，而且此后成為指數型牛市的起點。
清和泉預判，2023年市場上漲的空間或許不會像2019年那么強。
其中的原因是：
一、估值修復的空間相對較小；
二、地產復蘇不會像2019年那么強，信用是擴張，但不會像2019年那么明顯；
三、通脹壓力相比2019年壓力會更大一點，所以寬松預期會弱一點。
從市場結構來講，2023年可能比2019年會更分化，2019年的市場普漲，消費、TMT、地產產業鏈都普漲，估值修復非常明顯。2023年消費估值空間相對來講比較窄一點，地產產業鏈的基本面相對2019年會偏弱一點。
03
投資人面對“快速博弈”市場
劉青山指出，投資人要認識到全球宏觀經濟版圖和市場格局的深刻變化。
回顧2019年到2021年的市場特征，市場的波動是收斂的，成長股一枝獨秀，趨勢投資的效果非常好。但2022年市場的波動在加大。2022年市場的波幅將近30%，2019—2021年的波幅是17%左右。
過去一年，市場波動幅度在加大，而且成長風格和價值風格來回輪動，平均2.5個月就輪動一次，行業也是頻繁地切換。一個行業領先時間大概只有27天，超額收益到了20%就重新又落后了，這屬于典型的轉的越來越快的博弈的市場。
背后本質的原因是2022年面臨著利率不斷上行，疊加全球產業鏈重組增加了成本，導致全球經濟的穩定性變差。
投資人不能忽略全球宏觀經濟的版圖變化：1949年到1983年全球處在大通脹時期；80年代到過去40年，是處在低通脹緩和的時期；2022年的時候，通脹又繼續在抬升。我們面臨這樣一個宏觀環境，導致市場存量資金在博弈，大家看的越來越短，博弈和輪動在加快。
04
三大投資主線
清和泉同時還分析了未來的三大投資主線：
投資主線一：消費鏈。
隨著防疫政策的優化，消費服務總體來講趨勢是向上的。結構上可選的消費品和線下聚集型的服務彈性會更大。
落實到投資，消費服務恢復到天花板之前，可選消費品有明顯的超額收益，之后會切換到必選消費。在相關沖擊過后，消費復蘇的方向是明確的，未來考慮逐漸布局到復蘇中有確定性邏輯的板塊，像社服、餐飲、白酒、啤酒等。
投資主線二：地產產業鏈。
本輪地產產業鏈供給側的出清這次相比以往更徹底。未來可以重點關注建材行業，2022年底政策對房地產的態度轉向以來，預計2023年壓制板塊的三大約束因素在緩解，同時帶來建材行業估值和業績的雙擊，往上走。
投資主線三：安全鏈。
驅動因素是來自于政策端，包括對半導體產業的發展，相關政策在2023年都會有好的催化作用。
此外，儲能領域，隨著全球各地可再生能源的比例不斷提升，各國對儲能的政策力度也在不斷加大，儲能的裝機呈井噴的態勢。2022年國內儲能的EPC中標量超過20GW，美國的儲能自2020年以來，一直幾乎處于每年翻倍的增長中。特別是2023年儲能產業鏈充分受益于碳酸鋰和硅料上游成本的下降。鋰電池占儲能成本的60%以上，硅料占光伏組件售價的30%以上。這兩部分上游，明顯感覺到2023年面臨著降價的壓力。所以，儲能面臨著需求在大幅度擴張、成本下降、美元利率下行的有利環境。
責任編輯：楊紅卜
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