作者： 樊志菁

　　[ 施羅斯伯格告訴第一財經，降息至少要等到明年三季度，因為美聯儲需要時間來實現通脹趨勢性下降的目標，“雖然目前美國經濟并未出現實質性衰退的信號，但激進預期和加息前置正在令硬著陸的風險上升，特別是明年。” ]

　　美聯儲決心對抗通脹的表態令投資者再次陷入了恐慌，三大股指較8月高位回落超8%，逼近技術性回調區間。

　　與過去幾年相比，本輪加息周期中美聯儲對于股市波動的關注已經讓位于物價對經濟的威脅。從近期的板塊表現看，一些行業表現更為抗跌， 能源、防御性板塊和高票息價值股視為投資者短期避險和資產組合調整的目標。面對咄咄逼人的加息預期，熊市反彈風險對美股的全面沖擊或才剛剛開始。

　　資管巨頭Glenmede投資策略團隊在研究了過去6輪熊市的行情特征后發現，其間平均會出現6.5次反彈行情，這往往是新的“陷阱”。“（標普500指數）從6月16日的低點反彈17%似乎與熊市反彈的特征一致，漲勢逆轉意味著新低點將會在不遠處出現。”報告提及，“雖然經濟衰退尚未確認，但未來的道路將在很大程度上取決于不同的通脹前景和利率結果。”

　　避險情緒與行業分化

　　美股在動蕩中進入了9月，季節性擾動以及對美聯儲加息步伐和經濟影響的擔憂讓市場變得越發顛簸。

　　夏季反彈背后的市場情緒有所退潮。在近期科技股和抱團股連續調整的沖擊下，美國個人投資者協會（AAII）調查發現，短期看空市場的比例再次超過50%。美國銀行稱，該行私人客戶8月中旬開始減持美國股票。與此同時，高盛發現衡量其冒險意愿的指標——對沖基金杠桿率正在接近2020年3月以來的最低水平。

　　空頭正在積蓄能量。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，標普500指數期貨凈空頭頭寸接近2020年6月的高點。而根據S3 Partners的統計，8月跟蹤納斯達克100指數的景順QQQ ETF空頭頭寸增加了54億美元，至250億美元，創下有史以來最大同期增幅。

　　伴隨著市場調整，美股主要板塊并未泥沙俱下。從近一個月的表現看，行業分化的特征非常明顯。能源板塊是今年最大的贏家，俄烏沖突懸而未決令其前景依然被廣泛看好。消費品、公用事業板塊也相對抗跌，在經濟面臨不確定性的情況下，消費者在必需品上的需求令兩大行業具有了避險特性。相比之下，原材料、金融行業則受益于投資者對于高票息價值股的偏好。

　　通信服務和科技板塊則相對表現墊底，美債收益率上升令科技股和成長股面臨巨大的估值壓力。DataTrek Research指出，加息擔憂下股市前景越發艱難，歷史統計發現，當10年期國債收益率攀升到3%以上時，美股往往會像時鐘一樣準時出現調整。

　　瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）認為，股市回落和美債收益率上升說明了投資者低估了央行在當前通脹率下收緊政策的意愿。瑞銀建議將投資組合向價值、優質收益和防御股傾斜，這些公司的特征包括高于平均水平的股息收益率和較低的債務股本比。

　　政策焦慮發酵或沖擊市場

　　華爾街機構普遍認為，本輪美股調整的主要原因是美聯儲暗示將繼續加息直到完成通脹目標，強烈的政策信號將對經濟構成巨大壓力。

　　從近期經濟數據和美聯儲官員的表態看，對抗通脹的斗爭可能陷入持久戰，一場溫和的衰退是可以接受的，而美聯儲不愿為這種風險主動提前降息。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里（Neel Kashkari）此前表示，從技術上講是否處于衰退并不會改變自己的判斷。現在他關注的是通脹數據，以及未來繼續加息的必要性。

　　根據CME FedWatch工具，近60%的投資者預計，年底美國聯邦基金利率達到或超過3.75%~4.00%，換而言之，未來三次議息會議的加息空間為150個基點。資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，市場回調反映了利率市場對明年降息定價過早的糾正。從歷史上看，降息至少在利率達到峰值后半年開始，美聯儲目前的態度意味著可能會更久。

　　全美商業經濟協會（NABE）最新調查顯示，72%的受訪經濟學家預計下一次美國經濟衰退將在2023年年中開始。對于美聯儲稱在未來兩年內將通脹率降至2%且不導致經濟衰退，“完全沒有信心”或“不太有信心”的比例高達73%。此外，根據美國全國經濟研究所（NBER）的數據，只有20%的經濟學家預計美國經濟衰退不會在2023年下半年之前開始。

　　施羅斯伯格告訴第一財經，降息至少要等到明年三季度，因為美聯儲需要時間來實現通脹趨勢性下降的目標，“雖然目前美國經濟并未出現實質性衰退的信號，但激進預期和加息前置正在令硬著陸的風險上升，特別是明年。”

　　Vanguard高級國際經濟學家帕特森（Andrew Patterson）表示，美聯儲現在真的在打一場情緒戰……試圖讓市場接受這樣的想法，即他們有更多的政策空間，以遏制40年來從未見過的通脹爆發。自今年3月以來，美聯儲實施了數十年來最嚴厲的一系列加息措施。目前的利率水平已經達到了2019年年中上一個加息周期的峰值，相比之下這次用了7個月，而當時是38個月。

　　縮表被認為是另一個潛在的風險，本月起美聯儲月度到期債券規模將達到950億美元。美國銀行表示，如果歷史可以作為參考的話，美聯儲縮表會對股市構成威脅。該行在研究了2010~2019年美聯儲購債與標普500回報率之間的歷史關系后得出結論稱，到2023年，量化緊縮將導致標普500較當前水平下降7%。

　　中金在最新研報中也認為，為抑制通脹，美聯儲或加息至4%~4.5%，在這之后或不再大幅加息，但也不會很快降息。總體上，未來6~12個月美國貨幣政策或將維持從緊態勢。作為代價，美國經濟或于2023年初進入衰退，全年GDP增速降至-1.3%，失業率于2023年底升至5.5%。這次衰退或為“滯脹式”衰退，這類衰退持續時間相對較長，美債收益率見頂更晚，美股“磨底”時間更久。如果參考歷史經驗，美國股債雙殺或未結束，目前市場離“經濟底”和“市場底”還有很長一段距離。

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責任編輯：周唯