原標題：經觀頭條|基金經理們：都在等待股市反轉

　　經濟觀察報作者：蔡越坤 洪小棠

　　“想從股票上賺錢，先要學會輸。”

　　熱播劇《繁花》里的這句臺詞，在2024開年的A股市場下了咒語。

　　2024年開年，大盤上演跌跌不休的走勢，年初至1月19日收盤，上證指數下跌4.8%，深圳成指跌幅超7.7%，創業板指跌幅達9.3%。1月18日，上證指數更是一度跌破2800點至2760.98點，創2020年5月以來新低。

　　作為一名擁有清華經管MBA學歷的私募基金經理，許熙苦等A股行情翻轉，如果用一個字來形容當下的心態，許熙形容為“熬”。

　　2023年至2024年1月份，許熙管理的私募基金虧損已經有“十幾個點”。她安慰自己，市場那么熊，好在客戶屬于成熟理性類型，盡管2023年沒賺錢，對比行業面虧損并不算多，大多數客戶表示理解，不用跟客戶做過多解釋。

　　不僅私募基金，公募基金的日子也不好過。據統計，2023年主動權益類基金（已剔除2023年成立的次新基金）的賺錢效應欠佳，全年平均回報率為-12.01%；被動指數基金全年收益整體亦不盡如人意，平均回報率為-8.62%。

　　在近期發布的2023年四季報中，部分基金經理誠懇地向投資者致歉。而2024年初至今的連跌行情，讓基金公司們承受著越來越大的壓力。

　　北京一家大型基金公司投研人士坦言，在這樣的環境下，個人投資者很少有批量贖回的現象，但機構投資者有預警線及止損線等限制，市場接連下行，導致基金凈值跌破一定比例，機構就會進行贖回操作，所以這幾天應對機構贖回而進行的賣出調倉操作比較多。

　　這位投研人士自嘲，自己本來是做投資的，現在變成了情緒管理師，需要安撫渠道、同事和朋友，甚至回家還要安撫父母。

　　1月17日，一張廣為傳播的微信聊天截圖顯示，一位投顧告知客戶，其200萬元買入的雪球產品本金和票息全部歸零，4倍杠桿的雪球產品爆倉。客戶“湯總”只回復了一個“嗯”字。是淡定，還是無奈，人們不得而知。但是投資者們對于跌市下雪球產品的風險傳導憂慮重重。

　　不少散戶坦言，眼看著股票賬戶資產不斷縮水，新入場的投資者懊悔“走錯路了”，堅持許久的人直呼“熬不住了”，越跌越買的人，甚至模糊了對投資的“信仰”。

　　許熙還抱有期望。她不敢空倉，擔心一旦行情反彈會錯過牛市行情；但在A股震蕩下跌的行情中，倉位也不能太高。從2023年開始，其管理的基金從幾乎滿倉的狀態一直降低至目前的六七成倉位。部分個股標的在價格比較低的時候，她就增持一些，暫時觀望。

　　2023年，A股政策面上的一個顯著特點是政策利好頻出，包括監管支持提升保險資金配置意愿、權益基金政策引導，以及下調融資保證金比例、規范二級市場減持行為等，以穩定和提振A股投資者低迷的信心。2024年，投資者是否可以等來一輪牛市？

　　成交低迷 基金經理深感無力

　　2024開年股市的慘淡開局，讓眾多基金經理們處于無奈與忍耐之中。

　　1月17日，上證指數更是一路跌去60點，收于2833.62點，創出2020年6月以來的新低，三大股指均跌超2%。

　　在1月17日這天，北京的個人投資者曹女士所持有的某光伏龍頭股，賬面虧損已經接近20%。她2023年下半年買入該股，調侃自己“抄底抄在半山腰”，而她周圍不少炒股的朋友也類似，2023年買入的股票多處于虧損狀態。

　　不僅很多股民虧損，不少基金經理也未能幸免。1月17日，華南一家私募投資經理如此感慨，“沒想到，2024年開年不久就遇到了這么慘的一天。今天持倉個股跌停了18只，其中跌幅小于兩個點的個股都是幸運的。”

　　北京一家公募機構基金經理坦言，自己前段時間到處奔波來安撫渠道，這件事剛剛告一段落，“今天的凈值可能又要被捅破了”。

　　當下該如何操作？一位管理數十億規模的基金經理對記者坦言，這個時間點不會降倉位或者調倉，但自己持有的資產估值也很低，就看之后的市場怎么走吧。

　　一位私募機構創始人也流露出“無力感”——沒什么辦法，現在砍倉可能會“殺死自己”，但是全部配置銀行股又沒有太大意義。之前，他的持倉已經從大市值個股轉到“小票”上，對于現在的市場，他只能忍耐。他已經“躺平”，靜待市場反轉。

　　一位自從去年開始管理基金的“新手”基金經理，也處于非常焦慮的狀態，自稱“已經快抑郁了”。他擔心的是，如果關注的賽道和市場一直沒有反彈，那自己的職業生涯起步會非常慘，甚至自己會被“優化”掉。

　　讓前述北京公募機構的基金經理心里踏實一些的是，雖然看著自己的持倉個股下跌很心痛，好在這段時間產品的負債端相對穩定，沒有遭遇大量贖回。其相信，當前市場處于底部區域，很多資產估值相當便宜，進一步回調空間有限。

　　與基金經理們情緒相對應的是A股低迷的成交額。

　　9000億元、8000億元、7000億元……從2023年上半年開始，A股市場累計成交額一路震蕩萎縮。2024年截至1月19日，A股市場14個交易日中有9個交易日累計成交額低于7000億元，相較2023年上半年高點回落超30%。

　　記者根據Wind統計發現，從2023年7月份開始，A股市場累計成交額轉跌。2023年上半年，A股有部分交易日累計成交額曾連續突破萬億元，7月份開始，大多數交易日的累計成交額在7000億元至9000億元間徘徊，突破萬億的交易日為個位數。

　　成交額下跌的背后，是A股主要股指的持續下行。自2021年2月18日見頂后，兩年多以來，A股進入漫長的下跌通道。回顧2023年全年，A股主要股指大多數收跌。其中，滬指全年下跌3.7%，收在3000點下方；深證成指累計下跌13.54%；創業板指下跌19.41%，跌幅居首；上證50、滬深300指數年線3連陰；北證50指數第四季度大幅走高，全年上漲14.92%。

　　公募基金整體賺錢效應不佳的背景下，在最新披露的2023年四季報中，基金經理們紛紛向投資者致歉。

　　建信中小盤先鋒股票基金經理周智碩在《建信潛力新藍籌股票型證券投資基金2023年第4季度報告》中表示：回頭來看，既有看錯的錯誤，也有看對但是應對失當的錯誤，既辜負了持有人的信任，也給持有人帶來了損失，在此，作為基金經理，誠懇地對持有人表示歉意。立足當下，如何能給持有人挽回損失，或者盡可能避免持有人的損失更大，是當務之急。

　　平安匠心優選基金經理張淼在《平安匠心優選混合型證券投資基金2023年第4季度報告》中提到：雖然投資組合在2023年四季度跑贏滬深300指數，但依然沒有實現正收益，對投資者深表歉意。

　　華寶收益增長混合基金經理毛文博在《華寶收益增長混合型證券投資基金2023年第4季度報告》中坦言：“雖然做出了努力，但整個四季度以來，組合還是出現了比較大的下跌。對此我們心情很沉重，也感到很抱歉。”

　　基金經理們的日子也愈發難過。基金經理本是財務相對優越的一個群體，但是許熙發現，從2023年開始，身邊的基金經理朋友們在消費時明顯變得三思而行，現在想買房子不太敢出手，想買輛車也會考慮是不是等性價比更高的車型出來……

　　許熙向記者表示，前幾年A股市場行情好，部分基金經理年入千萬屬于常態，還出現一些基金經理炫富事件。而2023年，在市場下跌中，很多基金經理的收入大幅下滑成為事實。

　　“反復”的北向資金

　　北向資金的流動一直擾動著A股市場投資者的情緒。

　　截至1月19日，Wind數據顯示，進入2024年，北向資金仍然呈現凈流出的趨勢，年初至今累計流出314.58億元。近3個月，北向資金累計流出671.07億元；近6個月，累計流出1729.96億元。

　　德邦證券表示，當前資金面癥結主要在北向資金：市場較為關注的北向資金2023年11月流出邊際減少，2023年12月流出規模擴大。北向資金2023年11月凈流出17.77億元，較2023年10月凈流出447.87億元大幅減少。北向資金流出反復，尚待反轉流入。

　　對于北向資金的變化，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊曾發表評論表示，自陸股通開通以來，可以將北向資金凈流入劃分為四個階段。第一，開通后至2015年底：由于A股市場波動較大，北向資金呈現大幅波動。第二，2016年初至2017年中：在中國經濟企穩反彈的背景下，北向資金呈穩定凈流入（日均凈流入量4億元）。第三，2017年中至2021年末：MSCI納入A股推動北向資金呈趨勢性流入（日均凈流入量13億元）。第四，2022年初至今：受疫情反復和地緣政治風險擾動，北向資金凈流入的節奏一度偏離長期趨勢，直到防疫政策優化后，2023年一季度北向資金的大幅凈流入使累計凈流入額修正至長期趨勢。不過，2023年8月以來，北向資金凈流出導致累計凈流入量再度低于長期趨勢線。與此同時，A股市場的下跌觸發部分海外投資者的風險管理措施，從而導致北向資金進一步流出。

　　不過，從2023年全年來看，北向資金全年仍呈凈買入的狀態，累計凈買入437億元，相比2022年減少463億元，是自陸股通開通以來連續10年加倉A股。

　　從2023年下半年開始，北上資金為何會凈流出？長城證券分析表示，第一，外資傳統偏好行業整體表現偏弱，新的優勢行業全球競爭力偏弱。第二，中國市場全年整體表現不佳，拖累外資配置熱情。2023年中國市場相對于全球的超額收益為2016年以來第二低，且已經連續三年呈現負超額收益。連續低迷的市場表現疊加近期較為疲軟的經濟數據，可能是拖累外資持續買入的原因之一。第三，美元匯率以及美債收益率高企壓制外資流入。第四，地緣政治擾動持續影響外資確定性。

　　一位北京地區基金公司人士觀察發現，在當前的行情下，內、外資投資者情緒比較低迷，同時，美債收益率高企促使外資配置熱情不高，這會造成外資存在進一步流出的趨勢。

　　投資者靜待時機

　　回望2023年，許熙堅守“低位策略”。在她看來，這一輪A股下跌，大部分個股估值進一步調低，但公司自身業績出問題的并不多。很多龍頭股業績還不錯，但是股價也無理由下跌，所以只是其估值被打低了。一些大白馬股前幾年被炒得估值太高，2023年下跌屬于正常回調。

　　許熙觀察發現，此輪下跌行情中，部分小市值股票本身流動性比較差，在資金面并不充足的當下，有限的資金去抱團熱門股票，這些小市值股票不被關注，所以股價一直陰跌。

　　近期，市場非常關注2024年初是否會降息或降準，尤其在等待央行的“信號”。

　　2024年1月15日，央行開展890億元公開市場逆回購操作和9950億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。因為1月份有7790億元中期借貸便利到期，此次9950億元的加量續作，讓市場對于降準降息的預期落空。

　　一位南方地區的私募基金經理就在低迷的市場中，等待宏觀經濟的利好信號，以及央行進一步降息的消息，以待加倉。在其看來，股票資產風險較高，眼下會先配置部分固定收益債券，比如說相對穩健的城投債。

　　1月18日，市場午后強勢V型反彈，滬指2800點失而復得，創業板指數領漲。同時，當日4只規模靠前的滬深300ETF繼前兩日成交額突破180億元、176億后，成交額持續放大，華泰柏瑞滬深 300ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF和華夏滬深300ETF成交額分別達到152.57億、59.08億、56.67億、43.55億元，4只滬深300ETF合計成交額近311.87億元。

　　2024年1月19日，上證指數跌0.47%，收于2832.28點，深證成指跌0.68%，創業板指跌0.98%。北向資金全天凈賣出52.09億元，連續6日凈賣出；其中滬股通凈賣出1.5億元，深股通凈賣出50.59億元。這一周，北向資金累計減倉近235億元。

　　許熙判斷，A股市場未來仍將或處于反復震蕩的行情之中，目前投資者的情緒未完全恢復。許熙相信，2024年股市大概率是上漲態勢，基金經理們大概率是能賺到錢的。

　　博時基金權益投資一部總經理兼權益投資一部投資總監曾豪表示，A股和港股2023年初至今表現明顯弱于海外股指，背后核心矛盾是2023年4月以來國內增長疫后修復弱于年初預期，而海外增長韌性強于預期。雖然當前市場對于政策效果與經濟復蘇的彈性仍有分歧，但盈利底的出現以及政府重新加杠桿，基本確認標志著當前市場已經進入底部區間，2024年，市場有望走出震蕩向上行情。

　　后市怎么投？在中銀基金黃珺看來，2023年股票市場整體表現不佳，債券市場表現相對較好。目前股票市場的估值水平相對較低。2024年不應過度悲觀，而應該積極尋找結構性機會。

　　（應受訪者要求，許熙為化名）  

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責任編輯：張恒星 SF142