揚(yáng)眉吐氣的美債多頭最好別那么興奮，因?yàn)樗麄兊拿\(yùn)取決于一個(gè)抽象的、幾乎難以捉摸的數(shù)字是否跟想象中一樣低。
這個(gè)數(shù)字就是所謂的中性利率，即既不會刺激也不會制約經(jīng)濟(jì)增長的利率水平。美債多頭在今年年初斗志昂揚(yáng)，他們堅(jiān)信美聯(lián)儲的激進(jìn)緊縮周期會讓政策利率達(dá)到遠(yuǎn)高于中性利率的水平，官員們很快就會不得不改為降息。
他們押注長期利率將回歸低位，短期債券的上漲速度將變得更快，年底前美聯(lián)儲會轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪摺?/p>
讓我們把時(shí)鐘快速撥到今天，盡管6月通脹數(shù)據(jù)一度刺激國債本周走高，但現(xiàn)在10年期美債收益率和1月初相比沒什么變化。與此同時(shí)，收益率曲線距離幾十年來最嚴(yán)重倒掛也不是很遠(yuǎn)，市場基本放棄了對今年年內(nèi)降息的押注。
包括高盛、TwentyFour Asset Management在內(nèi)的機(jī)構(gòu)也在關(guān)注此事。他們警告說，中性利率已經(jīng)上升，更多美聯(lián)儲官員最終會認(rèn)識到這一趨勢，債券多頭可能遭殃，而看跌美債的人會受益。高盛認(rèn)為，經(jīng)通脹調(diào)整的中性利率水平是美聯(lián)儲長期利率預(yù)測給出的隱含中性水平的四倍。
“人們沒有真正留意長期利率，”TwentyFour Asset Management的投資組合經(jīng)理Felipe Villarroel表示。“我們認(rèn)為它即將移動。這意味著10年期國債上漲的空間有限，因?yàn)殄^點(diǎn)變得更高了。”
周三公布的數(shù)據(jù)顯示，CPI同比升幅已放緩至3%這個(gè)兩年最低點(diǎn)，進(jìn)一步刺激了對美聯(lián)儲本月加息后可能結(jié)束緊縮政策的猜測。 周四國債延續(xù)漲勢，因最新數(shù)據(jù)顯示美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)增長微弱。
不過，包括新建住宅銷售、消費(fèi)者信心在內(nèi)的一系列火爆數(shù)據(jù)支持Villarroel的論點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)表明， 雖然政策利率已經(jīng)達(dá)到2007年以來最高水平，但其相對于中性利率的限制性可能還不夠強(qiáng)。如果事實(shí)果真如此，意味著美聯(lián)儲無法在短期內(nèi)轉(zhuǎn)向?qū)捤烧摺?/p>
這對年初就盼望債市反彈的投資者來說是個(gè)打擊，一項(xiàng)指標(biāo)顯示凈多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到2010年以來最高。繼去年下挫12%，今年迄今國債累計(jì)上漲了1.5%。
更多痛苦
前美國財(cái)政部長薩默斯和前紐約聯(lián)儲行長Bill Dudley等人都認(rèn)為投資者的痛苦可能尚未結(jié)束，因?yàn)槭袌鋈匀坏凸乐行岳省?/p>
他們的想法是，財(cái)政赤字膨脹，去全球化風(fēng)險(xiǎn)和清潔能源投資增加等因素意味著持續(xù)數(shù)十年的借款成本下行壓力可能正在逆轉(zhuǎn)，金融危機(jī)后壓制中性利率上行的經(jīng)濟(jì)疲軟局面發(fā)生改變。
FS Investment首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lara Rhame周二表示，“如果中性利率升高，我認(rèn)為這種情況正在發(fā)生，美債將很難看到價(jià)格上漲”。
到目前為止，這種對中性利率的看法只是少數(shù)人意見。雖然一小部分美聯(lián)儲官員上調(diào)了對長期利率的預(yù)估，但預(yù)估中值仍為2.5%。
TwentyFour Asset Management的Villarroel認(rèn)為， 美聯(lián)儲的利率預(yù)估中值可能會在大約六個(gè)季度內(nèi)逐步上升至3%。
但投資者多數(shù)不這么看。利率互換市場一個(gè)指標(biāo)顯示，市場對經(jīng)通脹調(diào)整的中性利率預(yù)估值為0.8%左右，與2020年之前的10年均值一致。與美聯(lián)儲0.5%的預(yù)估中值相去不遠(yuǎn)。
貝萊德的Jeffrey Rosenberg表示，中性利率難以估算導(dǎo)致不宜在債市大舉建倉。
身為系統(tǒng)多策略基金經(jīng)理的Rosenberg表示，“這確實(shí)削弱了美聯(lián)儲大幅降息的能力，也影響債券本身的風(fēng)險(xiǎn)對沖作用。
責(zé)任編輯：周唯
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