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姜超在加盟中泰資管后，日前首次公開進行了觀點分享。在這場和同行交流的分享會上，姜超對未來一段時間的宏觀經濟和資產配置都發表了觀點。
姜超認為，今年廣義財政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現在上半年，下半年的政府融資或會出現同比下降。另外，姜超認為，貨幣政策也沒有理由預期會長期寬松。
姜超分析，從3至6個月的短期來看，股市風格可能會出現變化，成長股的高估值將難以維持，如果缺乏業績改善的支持，這些行業后續或將面臨顯著的回調壓力；未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價值藍籌行業。但在6到12個月的中期內，隨著市場利率的持續上行，在未來某個時間或會發生信用緊縮，從而再次出現債市和股市的牛熊切換。
紙幣時代股市和房產最保值
姜超在分享中指出，2020年全球經濟在沒有完全恢復的情況下，股市和商品價格漲聲一片，原因在于貨幣超發、尤其是美國的貨幣超發，因為美元是全球貨幣的根基，美元的大幅貶值，使得包括商品、黃金、股市在內的一切資產出現了大幅的上漲。
“發現貨幣超發并不是天然就存在的現象，而是政府廢除了金本位、進入紙幣時代之后才出現的現象，而且是在紙幣時代長期持續的現象。”姜超以美國舉例分析，在金本位時期的1870-1933年，美國GDP年均增速為3%，同期流通中貨幣年均增速為3.9%，兩者大致相當。由于黃金沒法印出來，必須靠挖礦，所以貨幣很難超發，也就沒有通脹。大家估計很難想象，美國曾經有100多年物價都沒怎么漲，就是在金本位時期。
但從1930年代開始，英美各國相繼宣布退出金本位，正式進入紙幣時代。由于貨幣發行不再以黃金背書，而是以國債背書，而國債可以隨便借，就使得貨幣超發成為了長期現象。從1933年到2020年，美國的國債余額增長了1000倍，年均增速高達8.4%；廣義貨幣增速均值升至7.4%，遠高于同期3.7%的GDP增速。
“到了紙幣時代，長期表現最好的是各種風險資產，尤其是股市和房產。”姜超繼續以美國舉例分析，自從1933年進入紙幣時代之后，貨幣超發最初體現為商品價格上漲，也就是物價上升，尤其以1970年代最為著名。但從1980年代開始，商品價格漲幅有限，房市和股市兩類資產價格開始交替領漲。
姜超介紹，從1933年到2019年，美國股市和房市兩類資產的表現最好，年化綜合回報率都在10%左右，其中包括了股價、房價，股息率和租金率；表現居中的是長期國債和黃金，其中長期國債的年化回報率約為5.6%，黃金的年化回報率約為4.9%；而表現墊底的是以短期國債為代表的現金，年化回報率為3.48%，甚至跑輸了同期的通脹。
“也就是說，在紙幣時代，無論是把錢存在家里還是存在銀行，最終能買到的東西是越來越少的。”姜超說。
短期股市風格或將變化
姜超認為，2020年末的中央經濟工作會議提出政策“不急轉彎”，如果結合上述三大隱患來理解，既然已經出現了“轉彎”二字，說明在經濟恢復正常之后，考慮到債務率的約束，積極財政政策或難進一步加碼。
“我們預計今年廣義財政赤字或與2020年基本持平，而且主要的增長體現在上半年，下半年的政府融資或會出現同比下降。”姜超說。
另外，關于貨幣政策，姜超稱也沒有理由預期會長期寬松。他的理由是：近期美國的國債收益率大幅上升，其實從去年4月起中國的國債收益率已經提前出現了明顯的上升，其本質在于一旦經濟增長發生了變化，全社會的回報率就開始發生變化，進而會引發利率以及貨幣政策的相應變化。我們建議大家關注中國GDP的名義增速，今年上半年或會突破10%，這意味著其所代表的全社會平均回報率也在大幅上升，因而在今年年中或者下半年某個時刻，貨幣政策可能也會從寬松轉向中性偏緊。
在經濟短期復蘇加快，同時政策力度或逐漸減弱的情況下，如何來做資產配置？姜超對短中長期給出三個判斷：
首先，從3到6個月的短期來看，股市風格可能會出現變化。過去兩年以創業板為代表的成長股大幅上漲，一個重要的動力來自于估值提升，而這又離不開利率持續下行的大環境。但目前中國已經開始新一輪加杠桿，國債利率已經出現了大幅回升、未來可能會繼續上升，這意味著這些成長股的高估值將難以維持，股市中的快牛和水牛行情已經結束，如果缺乏業績改善的支持，這些行業后續或將面臨顯著的回調壓力。
但未來即便是利率上行，股市中也有贏家，那就是偏周期的價值藍籌行業。歷史數據顯示滬深300指數等行業的利潤增速與銀行貸款利率保持高度的正相關性，原因在于利率上行往往發生在經濟復蘇期，因而順周期的價值藍籌股的盈利有望改善。與此同時，從估值水平來看，滬深300指數目前的平均TTM市盈率約為16倍，處于歷史的均值水平附近，未來哪怕利率大幅上行，其估值也沒有大幅下跌的空間。
從短期來看，受益于加杠桿帶來的經濟復蘇， 順周期的藍籌股有望短期領漲，而債市利率將繼續上升。但在6到12個月的中期內，隨著市場利率的持續上行，在未來某個時間或會發生信用緊縮，從而再次出現債市和股市的牛熊切換。
但從更長期來看，未來一旦經濟回落，貨幣必然會再度放松。長期來看，貨幣超發不可避免，加上堅持房住不炒不動搖，未來超發的貨幣大概率將流向資本市場，在驅動股市長牛的同時，也會推動中國經濟轉型。
未來最佳選擇是持有優秀企業
今年2月3日晚間，姜超從海通證券離職的消息轟動業界，隨后，確認入職中泰資管，擔任聯席首席投資官。
姜超此前對券商中國記者坦言，“我此前從事賣方研究近16年之久，有進入瓶頸期之感，所以希望換個賽道重新開始，學以致用，專心做投資。中泰資管擁有齊全的牌照，有著不遜色于私募基金的機制，也有業績優秀的伙伴可以學習，加上公司的高管也是自己共事多年的老朋友，因此最終決定加盟。”
姜超表示，從研究轉型投資是個巨大轉型，投資不易，想要取得不錯的收益更是難上加難。但他也表示，投資是一份值得自己終身努力的事業。多年的研究經歷給予了他堅定的信念，即中國經濟未來依然會保持穩定的增長，優秀的企業可以穿越周期。
“因此愿意花時間來尋找中國優秀的企業，陪伴它們成長的同時，也分享中國優秀企業成長的紅利。”姜超說。
“展望未來10年，持有優秀企業的股權，將是享受中國經濟增長成果和對抗貨幣的長期貶值的最佳選擇。這也是我選擇從研究轉型做資產管理的原因。”姜超說。
責任編輯：陳悠然 SF104
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