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　　外資又在買買買！

　　日前，中國外匯交易中心公布數(shù)據(jù)，1月境外機(jī)構(gòu)投資者買入債券7148億元，賣出債券4154億元，凈買入2994億元，外資單月增持中國債券的規(guī)模接近3000億元。

　　同時，據(jù)中央結(jié)算公司和上海清算所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中央結(jié)算公司2021年1月債券托管量（按投資者）數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長，1月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為30567.75億元，同比上漲62.09%，相較上年末上漲5.96%。

　　顯而易見，外資買入中國債券的力度前所罕有。市場人士分析，中美利差持續(xù)高位、國內(nèi)債券市場對外不斷加強(qiáng)等推動了外資涌入中國市場。

　　隨著美債收益率上行，買入中國國債力度有可能邊際減弱，但是持續(xù)買入中國國債的大方向不會變化。即使美債收益率上行，距離中債收益率仍有相當(dāng)大差距，同時全球機(jī)構(gòu)投資者配置中國債券的比重仍有很大提升空間。

　　外資爆買中國債券

　　2021年，人民幣升值和美元指數(shù)走弱預(yù)期高企，疊加海外金融市場持續(xù)震蕩，人民幣資產(chǎn)成為全球投資者分散投資風(fēng)險的重要選項，受到境外市場參與者追捧。

　　根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，2021年1月，境外機(jī)構(gòu)投資者在銀行間債券市場共達(dá)成現(xiàn)券交易11302億元，環(huán)比增加44%，交易量占同期現(xiàn)券市場總成交量的約4%。

　　1月境外機(jī)構(gòu)投資者買入債券7148億元，賣出債券4154億元，凈買入2994億元。其中，通過結(jié)算代理模式達(dá)成5419億元，凈買入2038億元；通過債券通模式達(dá)成5883億元，凈買入956億元。

　　債券通公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月末，境外機(jī)構(gòu)累計持有銀行間市場債券3.48萬億元，較2020年12月末增加2228億元，創(chuàng)2017年7月債券通開通以來新高。

　　此外，至2021年1月末，境外入市投資者總數(shù)達(dá)到2404家，涉及全球34個國家及地區(qū)，本月新入市境外投資者52家，全球排名前100的資產(chǎn)管理公司中有76家完成債券通備案入市。

　　中美利差持續(xù)維持高位是外資買入中國債券的核心動力之一。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，美國10年期國債收益率為1.15%，而國內(nèi)10年期國債收益率高達(dá)3.23%，中美利差持續(xù)維持高位。

　　“目前，中國國債收益率相較美、日、歐等世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體具有明顯相對優(yōu)勢，其中中美利差持續(xù)運行在200bp以上的高位區(qū)間。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實行負(fù)利率或零利率的時期，中國始終保持常態(tài)化貨幣政策，這進(jìn)一步增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力。”東方金誠國際團(tuán)隊負(fù)責(zé)人常征接受券商中國記者采訪時表示。

　　開源證券研究所固收首席分析師楊為敩也表示，兩方面原因可能會推動外資對人民幣債券的配置節(jié)奏加快，其一是人民幣相對美元持續(xù)升值，其二是中國債券收益率持續(xù)上升，這導(dǎo)致人民幣債券在收益上對外資的吸引力持續(xù)上升。

　　他表示，隨著去年年中的債券收益率的持續(xù)上升和人民幣持續(xù)升值，外資對人民幣債券都處于加快配置的狀態(tài)，今年一月份，人民幣相對美元也總體升值，而且隨著貨幣政策的收縮，債券收益率也維持于高位，這些都導(dǎo)致外資的快速流入

　　另外，國內(nèi)債券市場投資渠道的多元化發(fā)展，以及配套制度不斷完善，均帶動境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券，中國債市成為國際投資者配置資產(chǎn)的重要路徑。

　　“中國債券開放是大勢所趨，國內(nèi)監(jiān)管層推進(jìn)積極推進(jìn)，國外債券指數(shù)也積極納入。同時，人民幣匯率已經(jīng)基本市場化，對海外投資者而言，人民幣匯率的政策風(fēng)險下降。”太平洋證券分析師陳曦對券商中國記者表示。

　　年內(nèi)仍然持續(xù)買入

　　外資已連續(xù)3年凈買入國內(nèi)債券市場，隨著中國債券市場加速對外開放進(jìn)程，境外機(jī)構(gòu)在中國債市的參與度明顯提高，2020年外資大規(guī)模流入中國債券，幅度顯著超過往年。

　　進(jìn)入2021年，外資流入的力度不減。據(jù)中央結(jié)算公司和上海清算所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中央結(jié)算公司2021年1月債券托管量（按投資者）數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長，1月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為30567.75億元，同比上漲62.09%，相較上年末上漲5.96%。

　　年內(nèi)外資還會持續(xù)大規(guī)模涌入嗎？

　　常征認(rèn)為，短期內(nèi)外資機(jī)構(gòu)增持中國債券的勢頭還會延續(xù)。憑借中國疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢，疊加國內(nèi)家庭需求與境外需求增加、政策刺激等因素，2021年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計還會保持全球領(lǐng)先增長水平。這將從結(jié)構(gòu)上支撐人民幣資產(chǎn)對外資機(jī)構(gòu)的吸引力。

　　同時，中美利差持續(xù)處于歷史高位，疊加國內(nèi)金融對外開放力度持續(xù)加大，都將刺激外資的配置需求，促使海外資本凈流入不斷增加。

　　楊為敩也持有類似觀點，他表示：“中國相對于海外的收益率優(yōu)勢還會持續(xù)上升。其原因在于：后續(xù)全球通脹可能會持續(xù)推高大宗商品的價格，且這些上升的大宗商品價格可能會通過一價定律輸入境內(nèi)，造成中國工業(yè)品的價格上升。

　　雖然這種源于海外的通脹可能會同時推動中國及海外的收益率水平向上，但由于中國GDP中的第二產(chǎn)業(yè)占比更高，因此中國的基本面可能因此而上升得更加劇烈，以此來帶動中國收益率出現(xiàn)幅度更大的抬升，這種情況依然會帶來海外資金加快配置中國債券。”

　　但是，外資買入中國債券的力度可能邊際縮減，核心在于中美利差可能收斂。

　　中信證券研究所副所長明明近期指出，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的影響下，中美利率可能會出現(xiàn)同向走勢。但考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)尚未顯現(xiàn)，海外疫情還在發(fā)酵，國內(nèi)疫情也多少面臨不確定性，全球經(jīng)濟(jì)回升共振或尚未到來，在這種情形下美元升值和美債收益率上行的影響更有可能是通過新興市場國家匯率貶值的途徑，影響風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)，推動中美利差縮窄。

　　明明認(rèn)為，美債收益率最高可能將回到1.5%左右，中美利差可能收斂至100-150BP區(qū)間，同時疊加新興市場股票受到壓制和人民幣匯率回調(diào)的可能，十年期國債收益率短期或?qū)⒂|及3.0%關(guān)口。

　　歷史經(jīng)驗顯示，中美利差水平較高時，中國國債等人民幣資產(chǎn)的性價比較高，吸引外資大幅流入；中美利差大幅收窄后，外資流入動能減弱、甚至出現(xiàn)凈流出。

　　“隨著美債收益率上行，買入中國國債力度有可能邊際減弱，但是持續(xù)買入中國國債的大方向不會變化。主要還是由于，即使美債收益率上行，距離中債收益率仍有相當(dāng)大差距，同時全球機(jī)構(gòu)投資者配置中國債券的比重仍有很大提升空間。”陳曦表示。

　　債市投資以我為主

　　短期上看，外資涌入對交易端影響暫時有限，并沒有像在A股一樣掀起波瀾。

　　“當(dāng)前來看，外資配債占整體債券市場的占比尚不高，因此外資買債不會對債券市場行情產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)前債券市場收益率還主要與國內(nèi)的配置盤及貨幣政策的變化有關(guān)。”楊為敩對券商中國記者表示。

　　陳曦也指出，理論上外資持續(xù)買入有助于中國債市與國外市場利差收窄，方向趨同，但是從歷史上看，外資對中國債市的趨勢性影響并不大，國內(nèi)債市主要由國內(nèi)機(jī)構(gòu)定價。在部分外資集中買入時點，有時會對中國債市造成擾動，國內(nèi)市場也有部分投資者會參考外資投資者行為。

　　但是長遠(yuǎn)上看，外資進(jìn)入中國債券市場的意義重大。常征指出，外資積極參與我國債券市場，一方面有助于將人民幣債市開放成果傳遞至更多國際參與者，吸引更多外資參與中國債市，促進(jìn)市場主體多樣化發(fā)展；另一方面，外資機(jī)構(gòu)在投行和財富管理等領(lǐng)域涉及更多跨境業(yè)務(wù)，在為客戶提供衍生工具對沖風(fēng)險、解決合規(guī)稅務(wù)等問題過程中，將不斷通過實踐促進(jìn)國內(nèi)債市機(jī)制的完善，有利于從規(guī)則層面推動我國債市的開放發(fā)展。

　　“中國擁有全球第二大債券市場，外資配置比重仍然明顯偏低。在中國債市迎來海外資金規(guī)模擴(kuò)大的同時，境外機(jī)構(gòu)投資者不僅數(shù)量將穩(wěn)步增長，投資來源也將更加廣泛地遍布全球各地區(qū)，投資者類型也將更加多元化，從而加速債市開放步伐，持續(xù)提升國際化水平。”常征說。

　　值得注意的是，從境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券的構(gòu)成來看，國債、政策性銀行債和同業(yè)存單的合計占比超過90%。海外投資機(jī)構(gòu)對高資質(zhì)、中短期債券類型的偏好，反映出在權(quán)衡持倉收益和相應(yīng)風(fēng)險之后，外資目前仍傾向于選擇安全性較高的人民幣債券。

　　常征分析，一方面，考慮到利率、匯率、債券價格波動等風(fēng)險因素的存在，金融衍生品等風(fēng)險管理工具不夠豐富，一定程度上可能約束了海外機(jī)構(gòu)投資城投債、企業(yè)債等信用債產(chǎn)品。另一方面，隨著近年來外資投資渠道不斷拓展，監(jiān)管流程持續(xù)簡化便利，相關(guān)制度的法治化和國際化特征越發(fā)凸顯，海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始多元化人民幣債券配置。

　　與此同時，國內(nèi)企業(yè)的信用債違約，往往導(dǎo)致市場劇烈波動，國內(nèi)債市在投資者保護(hù)政策和安排方面仍需完善，也可能是外資不敢輕易投資信用債的原因之一。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104