新三板精選層開市交易第二天，原本32只個股全線飄綠，但在一則消息的推動下，精選層個股集體拉升。

7月28日，精選層個股紛紛低開，并維持了向下的震蕩走勢，早盤32只個股一度全部飄綠。不過隨后有消息傳出，在精選層連續(xù)競價交易的基礎上，正研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。受此影響，精選層個股全線反彈，截至收盤，僅有2只綠盤，其他30只皆收紅盤，其中貝特瑞漲幅最大，達15.9%。

證券時報記者從股轉公司了解到，在持續(xù)改善市場流動性方面，精選層將推出一系列政策“組合拳”。其中，全國股轉公司昨日已與部分先鋒券商就混合交易技術準備開會，精選層已啟動混合交易的技術準備。

業(yè)內(nèi)人士指出，此舉旨在提高市場流動性?；旌辖灰字贫仁侵冈诂F(xiàn)有的連續(xù)競價基礎上，引入做市商機制。歐美主要市場以及部分新興市場盤中均采用基于連續(xù)競價的混合交易制度。

精選層V型翻紅

在首日交易多股破發(fā)的情況下，7月28日，精選層個股紛紛低開，并維持了向下的震蕩走勢，早盤32只個股一度全部飄綠。截至午間收盤，仍有18只個股處于下跌狀態(tài)。

但午后，精選層全線反彈，個股幾乎全部翻紅，僅有兩家微跌。截至7月28日收盤，32只精選層個股中，30只收漲，其中貝特瑞漲幅最大，達到15.90%，恒拓開源漲幅也超過了10%。僅有昨日收漲的同享科技和生物谷收跌。

行情的走好和一則消息有關。在精選層連續(xù)競價交易的基礎上，正研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。據(jù)悉，7月28日全國股轉公司已與部分先鋒券商就混合交易技術準備召開了會議。業(yè)內(nèi)人士分析，此舉旨在提高市場流動性。混合交易制度是指在現(xiàn)有的連續(xù)競價基礎上，引入做市商機制。歐美主要市場以及部分新興市場盤中均采用基于連續(xù)競價的混合交易制度。

“混合交易”的概念由來已久，早在2016年，股轉公司相關負責人就曾在公開場合提出“在創(chuàng)新層試點將傳統(tǒng)的做市商制度轉變?yōu)榛旌闲妥鍪猩探灰椎南敕ā薄?/font>

北京南山投資創(chuàng)始人周運南表示，混合做市制度作為國外很成熟的交易制度，在當前連續(xù)競價已經(jīng)在新三板精選層正式落地的前提下，也具備了落地的基礎。在精選層實施混合交易制度，對投資者而言，可以享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者交易習慣；對做市商而言，有利于其做市業(yè)務延伸至精選層，增強新三板市場內(nèi)部不同層級間的聯(lián)動效應；對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助于價值發(fā)現(xiàn)，提高市場認可度。

四大舉措改善新三板流動性

精選層開市交易，只是新三板改革的一個新起點。記者從全國股轉公司了解到，下一步，精選層將圍繞持續(xù)改善市場流動性、持續(xù)強化融資并購功能、持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)、持續(xù)加強多層次市場有機聯(lián)系等方面，持續(xù)改革創(chuàng)新。

具體來看，在持續(xù)改善市場流動性方面，精選層將推出一個政策“組合拳”：

一是進一步優(yōu)化交易機制，精選層在連續(xù)競價交易的基礎上，研究引入做市商提供流動性，增加交易訂單供給。

二是進一步優(yōu)化公募基金入市，已明確的政策包括不再限制公募基金投資新三板股票的比例、公募基金根據(jù)自身風險管理能力自行合理設置產(chǎn)品的風險評級等。

三是優(yōu)化市場指數(shù)，編制中小市值股票跨市場指數(shù)，編制精選層投資型指數(shù)，引導市場開發(fā)指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品。

四是盡快暢通社保、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類中長期資金投資新三板的渠道，相關工作正加快推進中。

就這兩日的精選層交易，業(yè)內(nèi)人士表示，精選層運行受到了新三板自身與資本市場外部多重因素影響，近期資本市場變化對精選層運行形成壓力傳導。從國際成熟市場經(jīng)驗看，新股上市初期成交金額呈逐日收斂特征。從以機構投資者為主的港股市場看，2019年以來上市的新股首日換收率均值為16.49%，第2日換手率均值為4.55%，約為首日的四分之一；第3日、第4日逐日收斂為上日的二分之一；約兩周左右換手率達到1%左右的穩(wěn)定水平。首日破發(fā)率平均為37.25%，第2日破發(fā)率擴大至44.53%，2-3周穩(wěn)定在50%左右水平。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，港股等成熟市場由于發(fā)展時間較長，市場估值中樞已經(jīng)形成，而精選層市場剛設立，投資者對市場的理解需要一個過程，對市場價格預期和估值需要一個博弈和收斂過程。首日收市之后，有4家精選層公司發(fā)布公告，計劃增持自家股票，預計未來將有更多公司采取二級市場價格穩(wěn)定措施，顯示了公司對未來市場發(fā)展的信心。

混合交易制度有何優(yōu)勢？

主流的混合交易制度，因為綜合了連續(xù)競價與做市交易制度的特點，具有價格發(fā)現(xiàn)速度快，價格有效性、成交及時性強的優(yōu)勢，同時兼顧了抗操縱、平抑價格波動和降低交易成本等功能，適用范圍較廣，不改變投資者交易習慣，市場認同度較高。

新三板市場重點服務中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，這類企業(yè)存在股權集中度高、估值定價難等問題，特別是境內(nèi)市場以個人投資者占比較高的特點，如何在保持一定流動性的前提下，讓股票價格能夠合理反應投資者間的估值博弈是一個難題?；旌辖灰字贫惹∏∧軌蜉^好的匹配精選層特點，滿足不同市場主體的訴求。對于投資者而言，可以享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者交易習慣。對做市商而言，有利于其做市業(yè)務延伸至精選層，增強新三板市場內(nèi)部不同層級間的聯(lián)動效應。對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助于價值發(fā)現(xiàn)，提高市場認可度。

新三板市場在境內(nèi)股票市場首創(chuàng)做市交易制度，做市商在基礎層、創(chuàng)新層發(fā)揮了重要作用，眾多投資者也在采取做市交易方式的股票上獲得了交易便利。

業(yè)內(nèi)專家指出，精選層可以選取的混合交易制度方案是在連續(xù)競價的基礎上引入做市商機制，持續(xù)發(fā)揮做市商功能，增強市場運行質(zhì)量，提高市場流動性。

隨著前期基礎性制度已正式實施，目前精選層股票經(jīng)過公開發(fā)行后，掛牌公司股權集中的問題得到有效解決，流動性基礎得到改善，基本具備了混合交易實施的客觀條件。抓緊推動混合交易制度落地，有利于進一步激發(fā)全面深化新三板改革的實施效果。

精選層混合交易制度的基本形式是在連續(xù)競價機制的基礎上，允許做市商進行做市報價，做市商與投資者訂單進行平等競爭，實施范圍覆蓋精選層所有股票，采用自愿混合模式，不限做市商家數(shù)，由做市商自主選擇做市標的。

業(yè)內(nèi)專家分析，精選層混合交易的制度可以包括四個方面：第一，將現(xiàn)有做市商業(yè)務范圍延伸至精選層股票。第二，做市商在申報時間、申報類型、價格漲跌幅限制、申報有效價格范圍、撮合規(guī)則、行情揭示和大宗交易等方面，與普通投資者一樣適用《交易規(guī)則》中精選層交易的規(guī)定。第三，對做市商的做市義務提出要求，針對報價數(shù)量、報價價差、報價時長等維度設置合理指標。第四，與現(xiàn)行的做市制度有序銜接，與公開發(fā)行、分層調(diào)整等做好業(yè)務銜接。

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