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李蓓接近滿倉(cāng)股票！去年末大幅加倉(cāng)，再提牛市起點(diǎn)，預(yù)期溫和復(fù)蘇將至
華爾街見(jiàn)聞 孫建楠
宏觀策略大師的選擇
有“私募魔女”之稱(chēng)的李蓓，在去年末再次做出重要的投資動(dòng)作。
作為近年收益最突出的宏觀策略私募機(jī)構(gòu)之一，李蓓執(zhí)掌的半夏投資規(guī)模在2022年逆勢(shì)突破百億元。
給人印象同樣深刻的是，在去年上半年李蓓成功避險(xiǎn)股市布局商品，并在下半年市場(chǎng)最底部逆勢(shì)啟動(dòng)加倉(cāng)股票的步伐，和市場(chǎng)節(jié)奏“步步相應(yīng)”。
最新的月報(bào)顯示，李蓓在去年末——市場(chǎng)再度進(jìn)入徘徊狀態(tài)時(shí)——接近滿倉(cāng)股票，并將部分資金投向高風(fēng)險(xiǎn)的股指衍生品。
這背后是什么投資邏輯？
年末大幅加倉(cāng)權(quán)益
資事堂注意到：李蓓管理的宏觀對(duì)沖策略產(chǎn)品在2022年的最后兩個(gè)月顯著加大權(quán)益?zhèn)}位，股票配置比例幾乎翻倍
截至2022年末，半夏宏觀對(duì)沖產(chǎn)品的權(quán)益凈倉(cāng)位達(dá)到87.80%。
而兩個(gè)月前的10月末，李蓓的權(quán)益類(lèi)凈倉(cāng)位剛過(guò)四成，當(dāng)然這樣的倉(cāng)位已近相比更早前明顯提升。
當(dāng)時(shí)A股港股經(jīng)歷了又一輪的調(diào)整，人氣不振。李蓓的加倉(cāng)動(dòng)作在其他機(jī)構(gòu)中并不多見(jiàn)。
不斷抄底
值得一提的是：今年9月-10月期間，李蓓預(yù)留了半倉(cāng)的現(xiàn)金資產(chǎn)。到了年末，這部分現(xiàn)金資產(chǎn)已經(jīng)被動(dòng)用來(lái)抄底權(quán)益資產(chǎn)。
李蓓主打的宏觀策略在中國(guó)內(nèi)地私募圈屬于“小眾策略”。不同于常見(jiàn)的股票多頭策略，宏觀策略常常會(huì)大幅調(diào)整各種大類(lèi)資產(chǎn)的布局比例。
涉足資產(chǎn)類(lèi)別多，組合進(jìn)攻性和防御性更強(qiáng)，宏觀視野突出，是這類(lèi)策略管理人的重要特征。
布局衍生品
最新的月報(bào)還顯示，李蓓管理的宏觀策略產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位里，一半多是掛鉤中證500的衍生品。
通常來(lái)講：中證500相關(guān)衍生品包括股指期貨、期權(quán)、雪球產(chǎn)品等。另?yè)?jù)李蓓之前的產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告，權(quán)益類(lèi)的凈多倉(cāng)通常也包含股票、期貨、特殊期權(quán)工具。
相關(guān)資料還顯示，去年12月，半夏的部分產(chǎn)品還跟隨中證500指數(shù)出現(xiàn)了小幅回撒。但面對(duì)這種浮虧和12月的市場(chǎng)下跌，半夏并不恐慌，還在年末增加了權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位。
對(duì)于債券資產(chǎn)操作，李蓓向持有人透露：在前期債券市場(chǎng)恐慌性下跌的時(shí)候，半夏投資抄底了一些兩年期國(guó)債期貨，在12月貢獻(xiàn)了一定的正收益，抵消了一部分權(quán)益類(lèi)的虧損。
再提牛市起點(diǎn)
去年三季度，李蓓率先在市場(chǎng)喊出中長(zhǎng)期牛市起點(diǎn)的論調(diào)。
最新的月報(bào)，她向持有人再次強(qiáng)調(diào)：A股市場(chǎng)很有可能已經(jīng)走過(guò)了最低點(diǎn)，站在新一輪長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。第一步是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，第二步是經(jīng)濟(jì)和盈利的企穩(wěn)回升。
她進(jìn)一步判斷：目前各大指數(shù)的確基本都回到了9月初的水平。中國(guó)相關(guān)股票市場(chǎng)的第一步風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)已經(jīng)基本完成。后續(xù)的第二步還需要等待一段時(shí)間。
值得一提的是，李蓓認(rèn)為港股的短期表現(xiàn)是略超出了她本人的預(yù)期。外資基于海外經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為放開(kāi)的交易高度確定，情緒高昂。
“海外的投資人、基金經(jīng)理和交易員們并不身在中國(guó)，身體和精神上都沒(méi)有被病毒困擾。然后，他們非常自然地基于其他國(guó)家和地區(qū)疫情算控放開(kāi)之后的經(jīng)驗(yàn)作為參考，認(rèn)為股市普遍都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，所以愿意提前入場(chǎng)布局?！崩钶砣绱苏f(shuō)道。
對(duì)于港股之后的走勢(shì)，她還預(yù)判：港股過(guò)去一個(gè)月的大漲而A股明顯調(diào)整，估值差距已經(jīng)顯著收窄。港股總體的性?xún)r(jià)比跟A股相比，已經(jīng)不具備明顯優(yōu)勢(shì)。后續(xù)兩者的表現(xiàn)不會(huì)再有顯著的差異。過(guò)去1個(gè)月消費(fèi)股表現(xiàn)突出，銀行相對(duì)偏強(qiáng)，也是外資相對(duì)積極的一個(gè)側(cè)面。
股價(jià)重心會(huì)溫和上移
對(duì)于宏觀背景，李蓓最新認(rèn)為中國(guó)居民部門(mén)的消費(fèi)的復(fù)蘇會(huì)是非常溫和的。即便地產(chǎn)銷(xiāo)售有所恢復(fù)，房?jī)r(jià)企穩(wěn)反彈，房地產(chǎn)企業(yè)也需要1-2年時(shí)間來(lái)修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表后才會(huì)重新融資和擴(kuò)張?；ㄔ谌ツ甑母呋鶖?shù)下上升幅度有限。
總體來(lái)說(shuō)，李蓓認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)是溫和的，融資需求也不太會(huì)突然大幅增長(zhǎng)。
而鑒于利率并沒(méi)有太多的向上壓力，可能總體是比較平穩(wěn)的，尤其上半年，應(yīng)該并沒(méi)有太多上行壓力。股票后續(xù)一段時(shí)間的上漲，應(yīng)該會(huì)是溫和的震蕩重心上移。
風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款
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責(zé)任編輯：張恒星 SF142
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