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富時羅素（FTSE Russell）固定收益研究總監Robin Marshall日前撰文指出，新冠大封鎖帶來的巨大影響，預計將比2008年的全球金融危機更為嚴重。決策者需要在采取更激進的政策（如動用“直升機撒錢”來恢復經濟穩定）與道德風險之間做權衡。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：
拯救世界會導致道德風險嗎？（原標題：Is Some Moral Hazard Required To Save The World Economy?）
來源：富時羅素
作者：Robin Marshall
新冠大封鎖帶來的巨大影響，預計將比08年的全球金融危機更為嚴重
由新冠病毒（COVID-19）沖擊和大封鎖（Great Lockdown）造成的經濟萎縮的巨大規模正在顯現（盡管很大程度上取決于各國封鎖的時間長短、失業程度、企業存活率以及消費者行為）。例如，目前國際貨幣基金組織（IMF）預計這次大封鎖造成的經濟萎縮是上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的，這也令08年全球金融危機（GFC）時期的經濟衰退相形見絀。預計2020年全球經濟增速為-3%，而2009年僅為-0.1%（IMF，2020年4月）。
國際貨幣基金組織（IMF）于4月14日公布的《世界經濟展望報告》對全球經濟增長的預測（圖片來源：IMF）一些央行已經委婉地承認，對全球金融危機期間采取的量化寬松（QE）計劃進行微調，這次不太可能讓就業和通脹恢復到合意的水平。因此，美聯儲（Fed）和歐央行（ECB）現在已經拓寬了QE資產購買范圍，將評級更低的企業信貸納入其中。但是考慮到IMF預計新冠病毒將對全球經濟帶來9萬億美元的產出損失，央行的這些改變還是有些溫和了。至少各國央行的資產負債表要有最夠的空間來支撐量化寬松計劃。
央行資產負債表規模占GDP百分比 （數據來源：富時羅素/路孚特，數據截至2020年4月）迫使政策制定者考慮一些在規模方面以前無法想象的應對措施
考慮到政府債務與GDP率（debt/GDP ratio）高企，已經有人建議使用債務融資財政刺激的替代方案，例如“直升機撒錢”（通過印鈔進行財政刺激）。從理論上講，央行能夠創造的額外儲備是不受限制的，因此印鈔方案能夠大規模使用，并為政府刺激計劃提供資金。
國際貨幣基金組織預測，2020年歐盟經濟將會萎縮7.5%，但是沖擊帶來的影響是不均衡的，歐盟政策響應的緊迫性，是由疫情沖擊對歐元區未來所構成的生存性威脅來驅動的。歐央行行長克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）已經提議歐元區成員國發行某種形式的新冠病毒債券，西班牙政府也提議在歐元區發行1.5萬億歐元的永久性新冠病毒債券，為經濟復蘇提供資金。
（延伸閱讀：雙線資本：新型肺炎沖擊歐盟傳統財政政策）
直升機撒錢引發了對治理和道德風險的擔憂
然而，采取債務融資財政刺激和量化寬松計劃以外的措施可能會引發治理和道德風險等問題。英格蘭銀行（BoE，英國央行）行長安德魯?貝利（Andrew Bailey）宣稱英央行不會通過直升機撒錢的方式為中央政府提供資金，因為“使用貨幣融資會侵蝕操作獨立性，損害央行控制通脹的可信度”（英國《金融時報》，2020年4月5日）。但英國中央政府的“度支墊款賬戶”（Ways and Means Facility）顯示的證據表明，它已經在使用英國央行的資金為財政支出提供資金了（就像它在全球金融危機期間所做的那樣，只是規模不大）。
但是央行可以對政府的貨幣融資制定嚴格的條件
對直升機撒錢的治理和道德風險的擔憂是，如果沒有政府機關間的適當制衡，政府可能利用央行印鈔機為不計后果的財政支出提供資金，危及經濟和貨幣（就像津巴布韋一樣）。然而另一方面來說，也沒有理由不引入適當的（由央行來管控實施過程的）治理政策，正如央行目前所控制的量化寬松計劃一樣。
應該對如何以及何時使用中央政府在央行的緊急賬戶設定嚴格的條件，對通脹目標的參考和對金融穩定的要求都應被考慮在內。央行購買公債和政府在量化寬松計劃中的貨幣融資已經非常接近了。主要的不同之處在于，這是一種暫時的融資方式，在未來將被解除，而直升機撒錢帶來的貨幣存量則會永久性增加。在全球需求遭受大規模通縮沖擊之后，可以認為，在適當的治理控制下，采取直升機撒錢的經濟條件是具備的。
如果各國央行采取足夠的措施來迎接挑戰，一些道德風險是在所難免的
全球疫情應對政策的規模意味著，決策者需要在采取更激進的政策（如動用直升機撒錢來恢復經濟穩定）與道德風險之間做權衡，該問題也正變得越來越尖銳。將量化寬松政策的購買范圍擴大到包括次級債券在內的公司債券，意味著各國央行已經接受其購買資產的質量出現一定程度的惡化，以及道德風險的上升。
將買入股票作為量化寬松的一部分，并轉向全面的直升機撒錢，可能會使央行的風險進一步延申并擴大道德風險。但是如果做的太少，并且讓經濟狀況在自食其果的收縮中螺旋式下降（就像上世紀30年代那樣），可能風險反而更大。
道德風險（Moral Hazard）是指參與合同的一方所面臨的對方可能改變行為而損害到本方利益的風險。
?。?a href="http://whmsebhyy.com/global/clues/" target="_blank">線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：鄭舒鵬）
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責任編輯：魯晗奕
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