轉自：美股研究社　　

　　英偉達的上行機會可能正在縮小。

　　作者 | Tyson Halsey，CFA

　　編譯 | 華爾街大事件

　　英偉達（NASDAQ：NVDA）將于8月28日公布其盈利增長減速以及即將出現的估值倍數崩盤，這可能引發市場觸頂，隨著我們進入歷史上最緊張的9月和10月市場，這一觸頂可能進一步擴大。

　　英偉達驚人的盈利增長和高預期表明其股價非常合理。如果這家拋物線型市場領導者的盈利減速，那么最早在本周三英偉達收盤后公布盈利時，就可能出現估值倍數崩盤。英偉達增長減速，加上市場自滿情緒重燃、美國經濟放緩跡象增多以及標準普爾500指數盈利放緩，可能會逆轉正反饋循環。這可能會導致英偉達、七巨頭、納斯達克100指數和標準普爾500指數（SP500?）陷入負反饋循環，并可能導致今年秋季市場嚴重下滑。

　　雖然英偉達可能會報告強勁的盈利增長、收入增長和積極的前瞻性指引，但在經歷了六個季度的積極驚喜之后，英偉達的上行機會可能正在縮小，因為其盈利增長率正在放緩。英偉達的盈利增長減速將導致市盈率收縮和英偉達股價見頂。享受加速增長的公司不受正常市場收益或收入倍數的限制。因此，加速增長的公司可以享受非凡的價格上漲，成為拋物線，例如英偉達的股價自2022年11月觸底以來就經歷了這樣的上漲。當時ChatGPT被推出，投資公眾對人工智能可以提供的不可思議的可能性感到驚訝。英偉達的股價在20個月內上漲了11倍，收益和收入也隨之增長，并且體現了自1634年至1637年荷蘭郁金香泡沫以來每次市場泡沫和熱潮中出現的拋物線或加速價格走勢。

　　下圖顯示了英偉達從2023年7月到2024年6月的股價加速上漲。加速或拋物線式的價格上漲象征著市場高峰、泡沫和狂熱，這些都發生在價格大幅下跌之前。

　　羅伯特·席勒的經典著作《非理性繁榮》于2000年3月首次出版，書中重點介紹了公眾狂熱背后市場泡沫的歷史。投資者對未來充滿信心，認為未來前景一片光明，賣方停止拋售股票，買方不顧估值，買入股票，股價隨之加速上漲。今天的市場行為符合非理性繁榮的心理定義，而此時英偉達的盈利增長正開始減速，市盈率倍數可能隨之崩盤。英偉達是人工智能（AI）的典型代表，英偉達盈利勢頭的放緩可能會使英偉達、七大巨頭、納斯達克100指數和標準普爾500指數的積極股價走勢下跌。

　　下面的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）圖表顯示，MAGS從4月到7月呈拋物線上升趨勢，當時英偉達股價打破了加速上漲的勢頭。

　　英偉達芯片需求的很大一部分來自人工智能巨頭亞馬遜公司、微軟公司和谷歌。因此，英偉達預期的任何疲軟都可能被視為科技行業和Magnificent 7股票的疲軟。今年夏天，從高峰到低谷，英偉達下跌了35.57%，MAGS ETF下跌了22.5%，納斯達克100 ETF下跌了15.90%，標準普爾500 ETF下跌了9.71%。

　　標普500指數中七大巨頭（以及大型成長股）的集中度從未如此之高。因此，英偉達的收益將對七大巨頭、納斯達克100指數和標普500指數產生重大影響。2024年6月18日，當英偉達的市值成為全球最大時，它將成為全球股票市場的領導者、人工智能的領頭羊和構造技術巨頭。

　　下面是顯示今年夏天英偉達、MAGS、QQQ和SPY從峰頂到谷底的下降趨勢的數據集。

　　預計，英偉達周三的收益將對七強、納斯達克100指數和標準普爾500指數產生影響。

　　納斯達克100：

　　下圖是跟蹤納斯達克100指數的Invesco QQQ Trust ETF（QQQ），也顯示了大型股成長指數的加速和不可持續的升值速度。我們認為，當前的市場高峰類似于2022年納斯達克100指數和標準普爾500指數大幅下跌時的高峰。我們在2022年2月4日題為“全球聽到的市場崩潰”的信中正確地指出了熊市的轉變。

　　下圖顯示了納斯達克100指數從2020年3月到2022年1月的價格加速情況，2022年熊市開始，隨后是當前牛市的恢復和爆發。

　　標準普爾500指數：

　　標準普爾500指數也已擴大，如下圖SPDR標準普爾500 ETF信托基金（SPY）所示。如果近期經濟放緩跡象導致經濟衰退，當收益下降且標準普爾500指數跟隨收益時，大盤可能會變得相當脆弱。

　　近期就業方面的經濟指標，如8月2日觸發的薩姆規則，以及上周對去年就業崗位減少81.8萬個的修正，再加上消費者信用卡債務不斷增加和ISM制造業數據疲軟，都表明美國經濟實力正在萎縮。雖然選舉年市場表現良好，美聯儲也轉向鴿派，但美國經濟衰退通常會導致市場下跌30%。

　　下圖中的標準普爾500 ETF看起來像是一個雙頂形態，預示著基準股票指數可能下跌。

　　標準普爾500指數的收益似乎也像英偉達、MAGS、QQQ和SPY的圖表一樣達到頂峰。

　　股票市場價格與收益密切相關，通常在收益上升時上漲。下圖中過去12個月的收益圖表自2022年標準普爾500指數下跌以來出現了強勁反彈。下圖中的美聯儲模型風險溢價圖表顯示了中間窗格中紅線中的收益。收益線最近開始超過2020年的水平，但最近幾周這一上漲已開始暫停。

　　下面的數據集電子表格顯示了標普500指數成分股的收益——過去十二個月，混合收益、當年收益和預期收益在過去三四周內停止增長。如果這些收益隨著經濟放緩而開始下降，標普500指數成分股可能會面臨風險。標普過去四周的收益以警示黃色突出顯示。

　　自1990年代以來，只要股市或經濟陷入困境，美聯儲就會提供寬松的貨幣政策。美聯儲暗示可能在9月份降低聯邦基金利率，因此，市場可能已經消化了出臺更多刺激措施的預期。

　　與美聯儲放松市場買入信號相反的是，市場超賣、投資者恐慌、經濟似乎注定要失敗。

　　人類是群居動物。因此，無論交易何種資產，無論是商品、郁金香球莖、股票還是債券，市場行為都會重復出現。鑒于美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾最近的鴿派言論，我們認為芝加哥期權交易所波動率指數（^VIX）近期的回撤符合一種自滿的市場共識，我們稱之為“自滿在跌倒之前”，這基于《箴言》16：18“驕傲在毀滅之前，狂心在跌倒之前。”

　　在下圖的標準普爾波動率指數（VIX）中，我們觀察到在2020年和2022年市場大幅下跌之前，VIX讀數處于較低水平。今天的16.5低讀數警告市場面臨風險，而8月5日的大幅下跌則警告未來幾個月和幾個季度股市面臨嚴重風險。

　　下圖顯示了英偉達收益的減速增長率。2024年5月報告的2025年第一季度每股收益增長了262.12%，但略低于2024年1月28日報告的2024年第四季度收益265.28%。

　　更重要的是，周三公布的收益應為本季度的137%，與前兩次收益相比，收益增長明顯下降。2025年第三季度的每股收益增長率應進一步減速至76.81%，隨后是2025年第四季度的52.27%收益增長率，然后是2026年第一季度的37.46%收益增長率。這種程度的收益減速應導致倍數大幅下降。

　　英偉達的收益為何會下降，主要取決于大數定律。然而，我們天生的近期偏差會讓我們相信英偉達會永遠以265%的年化率增長。想想如果收益增長率連續兩年保持265%會發生什么。這一增長率意味著英偉達目前的市值3.18萬億美元將在一年內增長至11.6萬億美元（前提是其市盈率保持不變）。如果目前的市盈率保持不變，其市值將在兩年內飆升至42.36萬億美元。英偉達42萬億美元的預期估值太荒謬了！英偉達的市值將超過美國的國內生產總值！盡管我們可能會看到周三英偉達的收益超過預計的每股0.64美元，并且未來收益會被上調，但英偉達的增長率可能會從其262%的同比增長率放緩，而動量投資者將會拋售該股。

　　鑒于計算機交易約占交易的80%，一旦英偉達公布收益，動量交易者很可能會開始拋售其持有的NVDA、七大股票、QQQ和標準普爾500指數股票。此外，當英偉達公布其第三季度業績時，這些股票類別的價格可能會進一步走軟，因為預計其盈利減速將進一步加劇。

　　Nvidia存在根本性問題，這也可能會減緩公司未來的增長速度英偉達的下一代Blackwell芯片存在設計問題，這可能會導致其下一代芯片的發布推遲一年。盡管Blackwell芯片的發布可能會延遲并減緩盈利增長，但這些技術問題應該會加劇公司盈利增長減速，并進一步增加英偉達股票的拋售。

　　英偉達取得了行業領先的成功和高價，這推動了該公司股價的驚人上漲。不幸的是，自由市場體系中的高利潤率會滋生競爭，從而降低這些高利潤率。AMD正在努力搶占AI芯片領域的市場份額，甚至亞馬遜也在尋求設計自己的芯片。鑒于亞馬遜、AMD和其他AI競爭對手的資源，英偉達的行業主導地位以及其利潤率、盈利增長率和市盈率將逐漸下降。

　　股票估值接近歷史高位，這主要是由于大規模財政刺激和貨幣寬松政策，以應對2020-2022年期間造成的經濟崩潰。此外，自1981年以來，利率已下降了四十年，這種利率下降的環境一直是股票、債券和房地產估值的持續驅動因素。市場現在正處于大規模貨幣和財政刺激的后端，股市估值接近歷史高位。由于英偉達和人工智能泡沫導致的收益可能減速，市場可能會在未來幾天、幾周和幾個月內遭遇多重崩盤。

　　以下是三大廣泛的市場估值模型-巴菲特指標、席勒CAPE模型和美聯儲風險溢價模型。

　　下面的巴菲特指標將羅素5000指數的市值與美國國內生產總值進行了比較。巴菲特模型顯示，我們比歷史平均比率高出兩個標準差。

　　下面的席勒周期調整市盈率模型顯示，目前的CAPE為35，處于歷史估值區間的高端，高于1929年的峰值，但低于2000年科技泡沫峰值和2020年前的峰值。35倍的市盈率很高。

　　下圖中的美聯儲模型顯示，標普500指數處于賣出區域，讀數為0.78%。如果收益可能在經濟衰退時出現下降，那么當前的風險溢價將變為2000年技術泡沫以來從未見過的負數。雖然市場可能對美聯儲在9月會議上降低聯邦基金利率的前景感到興奮，但我們認為最近通脹讀數的改善可能更多是美國經濟疲軟的結果，而不是供應增加。因此，雖然杰羅姆·鮑威爾最近傾向于寬松的姿態聽起來不錯，但美國經濟可能正在放緩并走向衰退。這可能會損害標普500指數的收益，并導致主要基準指數下跌30%。

　　股票市場的估值處于歷史高位。近期，七巨頭等大型科技股的盈利強勁，帶來了驚人的升值，這與市場高峰或非理性繁榮相一致，非理性繁榮標志著市場崩盤前經常出現的狂熱。沒有哪只股票比英偉達更能代表人工智能非理性繁榮的精神。

　　英偉達的股價在21個月內上漲了11倍，但現在英偉達的股價似乎正處于一個臨界點，當該公司于8月28日（星期三）公布收益時，其盈利勢頭可能會放緩。

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責任編輯：劉明亮