來源：華爾街見聞

　　回看歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，高利率對(duì)美國(guó)股市和該國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，不一定意味著壞事。高利率導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退是說不通的。通常來說，只要高利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，那么就不是壞事。業(yè)內(nèi)人士指出，應(yīng)該密切關(guān)注當(dāng)前財(cái)報(bào)季傳遞的信息，例如，利率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率和消費(fèi)者行為的影響。

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體具有韌性，盡管美股近期出現(xiàn)了一些回調(diào)，但總體表現(xiàn)仍相當(dāng)不錯(cuò)，要說高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，這種論點(diǎn)很難讓人信服。

　　伴隨著近幾個(gè)月美國(guó)通脹的抬頭——通脹在3%水平具有粘性、明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，隨之引發(fā)了降息前景的回撤。擺在眼前的問題是：如果美聯(lián)儲(chǔ)決定將利率維持在當(dāng)前水平更長(zhǎng)時(shí)間，甚至整個(gè)2024年都按兵不動(dòng)，會(huì)怎么樣呢？如果美聯(lián)儲(chǔ)接下來不是降息，而是再加息一到兩次，又會(huì)怎么樣呢？美聯(lián)儲(chǔ)的這些舉措，將對(duì)金融市場(chǎng)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？

　　回顧今年年初時(shí)，投資者們沒有預(yù)料到上述問題。至少現(xiàn)階段，“高利率維持更久”這個(gè)情景讓華爾街和市場(chǎng)參與者們感到不安。因?yàn)槭袌?chǎng)普遍認(rèn)為，從定價(jià)的角度來說，如果利率攀升，就必須進(jìn)行調(diào)整，形勢(shì)改變了。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，應(yīng)該密切關(guān)注當(dāng)前財(cái)報(bào)季傳遞的信息，一些問題的答案很快就會(huì)揭曉。公司高管們將提供除營(yíng)收和利潤(rùn)以外的重要細(xì)節(jié)，包括利率對(duì)利潤(rùn)率和消費(fèi)者行為的影響。如果有任何跡象表明公司不得不開始削減成本，并導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)問題，那么這將是利率保持在高位可能引發(fā)問題的跡象。

　　回看歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，高利率對(duì)美國(guó)股市和該國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，不一定意味著壞事，甚至可能是一個(gè)好兆頭。高利率導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退是說不通的。通常來說，只要高利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，那么就不是壞事。當(dāng)然這也并不是絕對(duì)的。上一次并非如此的情況是，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克通過激進(jìn)加息來抑制通脹，最終有意導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)期，例如當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)很少會(huì)降息。本周美國(guó)將公布2024年第一季度GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)為年化2.4%，倘若如此，這將標(biāo)志著美國(guó)連續(xù)第七個(gè)季度增長(zhǎng)超過2%。

　　相反，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在過低的時(shí)間過長(zhǎng)，更容易導(dǎo)致危機(jī)。例如，催生了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)，新冠疫情爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)基金利率也僅為1%。也就是說，最近幾次重要的經(jīng)濟(jì)衰退，反倒是低利率時(shí)期埋下的危機(jī)。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響被夸大了。他們給出的證據(jù)包括：美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情爆發(fā)前的十多年間，試圖通過貨幣政策將通脹率提高到2%，但基本上失敗了。換個(gè)角度來說，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響的主要是需求端，這部分仍然強(qiáng)勁，而供給端在很大程度上超出利率政策的掌控范圍，而這反倒是通脹放緩的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　基于上述原因，新冠疫情爆發(fā)后美國(guó)通脹飆升，隨后又回落，回落過程雖與美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策同時(shí)發(fā)生，這讓部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)在這其中的貢獻(xiàn)真正有多少。

　　利率政策真正起作用的地方是在金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)又會(huì)反過來影響經(jīng)濟(jì)狀況。利率過高或過低，都會(huì)扭曲金融市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這最終會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，并可能導(dǎo)致泡沫，從而破壞經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前美國(guó)的利率水平對(duì)于金融市場(chǎng)來說太高了，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該讓利率逐步恢復(fù)到正常水平，既不是非常低也不是非常高，并維持在該水平。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2.6%的中性利率是不現(xiàn)實(shí)的，也即既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的利率水平。高盛最近認(rèn)為中性利率可能高達(dá)3.5%。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特最近也表示，長(zhǎng)期中性利率可能會(huì)更高。

　　因此，市場(chǎng)雖然普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來遲早會(huì)降息，但不會(huì)回到金融危機(jī)后接近于零的利率水平。事實(shí)上拉長(zhǎng)時(shí)間來看，自1954年以來，聯(lián)邦基金利率的平均水平為4.6%，這其中還包括了2008年金融危機(jī)后長(zhǎng)達(dá)七年的接近零利率的時(shí)期。

　　此外，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提到，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策之所以沒有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，與美國(guó)政府的大規(guī)模支出在一定程度上抵消了美聯(lián)儲(chǔ)加息是有關(guān)的。然而，美國(guó)國(guó)家債務(wù)的飆升，疊加利率上升，令美國(guó)政府的凈利息支出井噴。

　　自2020年3月新冠疫情爆發(fā)以來，美國(guó)國(guó)家債務(wù)飆升至34.6萬億美元，增幅接近50%。預(yù)計(jì)2024財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字將達(dá)到2萬億美元，凈利息支出將超過8000億美元。2023年美國(guó)政府赤字占GDP的比重為6.2%，相比之下，歐盟只允許其成員國(guó)3%。

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責(zé)任編輯：王許寧