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專題：聚焦美股2023年第四季度財報

　　ARM：AI 的翅膀，還能飛多久？

　　來源：海豚投研

　　ARM業(yè)績明顯超預期，許可證&版稅雙雙增長。隨著AI等需求的增長，下游有更多的客戶采用 ARM來研發(fā)芯片。

　　ARM（ARM.O）于北京時間 2024 年 2 月 8 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第三財年報告（截止 2023 年 12 月），要點如下：

　　1、整體業(yè)績：收入再創(chuàng)新高。ARM 在 2024 財年第三季度（即 23Q4）實現(xiàn)營收 8.24 億美元，同比增長 13.8%，超市場預期（7.62 億美元）。收入端的持續(xù)增長，主要得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的增長帶動；公司本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.4pct，稍好于市場預期（95.4%），穩(wěn)定在 95% 以上的高毛利率水平。

　　2、各業(yè)務(wù)細分：許可證&版稅，雙雙增長。受 AI 等需求的帶動，公司許可證客戶數(shù)目繼續(xù)提升。雖然受半導體周期影響，ARM 授權(quán)芯片數(shù)目有所下滑，但單顆芯片授權(quán)費用同比提升 13.5%。

　　3、ARM 業(yè)績指引：2024 財年第四季度（即 24Q1）預期收入 8.5-9 億美元（市場預期 7.81 億美元）和調(diào)整后利潤為每股 0.28 美元至 0.32 美元（市場預期的 0.21 美元）。

　　海豚君整體觀點：

　　ARM 財報明顯超預期。公司本季度的超預期主要來自于營收端的表現(xiàn)，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)雙雙增長的帶動。雖然數(shù)據(jù)上公司本季度的利潤不及預期，但經(jīng)營面的核心利潤還是不錯的。

　　相比于財報數(shù)據(jù)，公司的指引繼續(xù)提高。公司預期下季度收入有望達到 8.5-9 億美元（超市場預期 7.81 億美元）和調(diào)整后利潤為每股 0.28 美元至 0.32 美元（超市場預期的 0.21 美元）。下季度公司的收入有望再創(chuàng)歷史新高。

　　受益于 AI 等風口的帶動，公司迎來了業(yè)績和估值的雙升。原本不足 500 億美元的公司，而今已經(jīng)成長至近千億。但不容忽視的是，公司當前營收復合增速不到 20%，年利潤也尚不足 8 億美元，而估值已經(jīng)達到 100 倍以上。在經(jīng)營面不斷超預期的情況下，市場仍會繼續(xù)給予較高的預期。而如果超預期的表現(xiàn)開始停止，過高的估值也將給公司帶來相應(yīng)的壓力。

　　以下是詳細分析

　　一、整體業(yè)績：收入端再創(chuàng)新高

　　1.1 收入端

　　ARM 在 2024 財年第三季度（即 23Q4）實現(xiàn)營收 8.24 億美元，同比上升 5%，超市場預期（7.61 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，再創(chuàng)新高，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的增長帶動。

　　1.2 毛利端

　　ARM 在 2024 財年第三季度（即 23Q4）實現(xiàn)毛利 7.88 億美元，同比增長 13.4%。毛利端同比增速與收入接近。

　　ARM 在本季度的毛利率為 95.6%，同比下滑 0.4pct，好于市場預期（95.4%）。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。

　　1.3 經(jīng)營費用

　　ARM 在 2024 財年第三季度（即 23Q4）的經(jīng)營費用為 6.54 億美元，同比增長 45%。公司保持高投入，繼續(xù)擴大研發(fā)人員規(guī)模。

　　具體費用端情況，拆分來看：

　　1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 4.32 億美元，同比增長 51%。受業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，當前研發(fā)投入占比達到 52.4%。本季度公司繼續(xù)擴招工程師，人數(shù)增加至 5520 人，人數(shù)占比達到 8 成以上；

　　2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.16 億美元，同比增長 32.5%。銷售費用情況與營收情況有一定相關(guān)性，隨營收規(guī)模的擴大而增長。