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　　本文源自：券商研報(bào)精選

　　2024年開(kāi)年以來(lái)，降準(zhǔn)、PSL、中央?yún)R金增持ETF等政策密集出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多條重要信息，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，及時(shí)出臺(tái)政策提振信心。

　　2月6日，中央?yún)R金宣布增持ETF，釋放穩(wěn)市場(chǎng)信心，傳遞兩大信號(hào)。具體來(lái)看，一是范圍更廣，將中小盤(pán)股納入增持范圍。2月6日全市場(chǎng)ETF基金單日凈流入最大的十支基金中有5支都是中證1000的跟蹤基金，極大緩解投資者對(duì)雪球敲入、兩融等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。二是規(guī)模和力度更大，短期效果顯著。匯金宣布增持后三大指數(shù)翻紅，效果立竿見(jiàn)影。

　　縱覽主要經(jīng)濟(jì)體，在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌時(shí)均推出平準(zhǔn)基金或類(lèi)似工具，及時(shí)出手穩(wěn)市場(chǎng)，打破惡性循環(huán)。

　　在平準(zhǔn)基金的實(shí)踐上各經(jīng)濟(jì)體態(tài)度不同，效果各異。日本最為激進(jìn)，方式直接，力度最大，日本央行直接下場(chǎng)買(mǎi)股票已經(jīng)成為常態(tài)化操作，雖然效果顯著，但如何平穩(wěn)退出需要智慧；韓國(guó)態(tài)度較為積極，多次明確設(shè)立過(guò)平準(zhǔn)基金，完成使命后緩慢退出。美國(guó)、中國(guó)、中國(guó)香港較為中立，只在關(guān)鍵時(shí)刻臨時(shí)動(dòng)用特別授權(quán)、證金、外匯等，不曾明確稱(chēng)為“平準(zhǔn)基金”。

　　但無(wú)論是哪種平準(zhǔn)基金，起到積極作用的無(wú)外乎三點(diǎn)：一是出手及時(shí)，防止市場(chǎng)信心耗散；二是資金來(lái)源充足，一次成功的救市所需資金約占當(dāng)時(shí)市值的3%-6%，貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性支持是保證穩(wěn)定股市信心的基石；三是機(jī)制設(shè)計(jì)要合理，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，平緩?fù)顺鰷p少對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　當(dāng)前是該推出“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”了！一是提振資本市場(chǎng)，激活財(cái)富效應(yīng)，有助于居民消費(fèi)和企業(yè)投資。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年底中國(guó)基金投資者超過(guò)7.2億，2023年7月中國(guó)股民數(shù)量已超過(guò)2.2億。資本市場(chǎng)的漲跌牽動(dòng)億萬(wàn)百姓的錢(qián)袋子，股市持續(xù)低迷，財(cái)富效應(yīng)縮水，二是從穩(wěn)定金融大局的角度，也需仍需期待更大規(guī)模的平準(zhǔn)基金入場(chǎng)。當(dāng)前股市出現(xiàn)存在流動(dòng)性缺口，雪球敲入、股東質(zhì)押、基金平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，容易發(fā)生踩踏，有必要加大流動(dòng)性支持，防止非理性下跌。

　　短期來(lái)看建議參考2015年經(jīng)驗(yàn)，證金公司入場(chǎng)，財(cái)政、銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)給予資金支持，央行可提供流動(dòng)性支持。鑒于當(dāng)前A股70萬(wàn)億左右總市值，平準(zhǔn)基金規(guī)模可設(shè)置在2.5-5萬(wàn)億左右。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，需凝聚共識(shí)，全力拼經(jīng)濟(jì)，提振信心。發(fā)展是解決一切問(wèn)題的根本，把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，拉開(kāi)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，一鼓作氣。對(duì)照日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、阿根廷、馬來(lái)西亞等類(lèi)似發(fā)展階段，他們所面臨的挑戰(zhàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是有正反兩方面的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的，希望我們能作出正確的選擇，只要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律和常識(shí)，我們一定能作出正確的選擇。經(jīng)濟(jì)史沒(méi)有新聞。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，前景光明。中國(guó)加油！

　　正文

　　1 新一輪政策組合拳密集出臺(tái)，中央?yún)R金正式下場(chǎng)

　　開(kāi)年以來(lái)，資本市場(chǎng)震蕩走弱，中小盤(pán)股票跌幅居多，投資者信心不足。2024年以來(lái)股市波動(dòng)加大，上證指數(shù)一度跌破2700點(diǎn)，截至2月6日收盤(pán)，上證指數(shù)、滬深300、中證500、中證1000分別跌幅為 6.19%、3.84%、11.48%、21.99%，中小盤(pán)跌幅大于藍(lán)籌股。一方面是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，有效需求偏弱，市場(chǎng)信心待提振；另一方面源于市場(chǎng)對(duì)雪球敲入、兩融業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等擔(dān)憂(yōu)，形成“市場(chǎng)下跌-觸及平倉(cāng)線-無(wú)力補(bǔ)倉(cāng)-被動(dòng)賣(mài)出”的流動(dòng)性危機(jī)和踩踏，已經(jīng)造成了非理性下跌，市場(chǎng)亟待注入流動(dòng)性。

　　政策組合拳釋放穩(wěn)市場(chǎng)信號(hào)。1月22日，國(guó)常會(huì)要求“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！?/p>

　　1月24日，央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放萬(wàn)億流動(dòng)性。

　　1月24日，證監(jiān)會(huì)副主席王建軍表示，要建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)。1月28日，針對(duì)大股東將限售股借出繞道減持，證監(jiān)會(huì)宣布全面暫停限售股出借，彌補(bǔ)市場(chǎng)制度漏洞。

　　2月4-6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多條重要信息，暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，嚴(yán)查惡意做空，回應(yīng)股票質(zhì)押等市場(chǎng)關(guān)切，支持上市公司的并購(gòu)重組，提升上市公司投資價(jià)值。系列操作極大緩解了投資者情緒，投資者友好型的市場(chǎng)生態(tài)共識(shí)形成，加快落地。

　　中央?yún)R金宣布增持ETF，中國(guó)版平準(zhǔn)基金呼之欲出。2月6日，中央?yún)R金公司公告稱(chēng)，充分認(rèn)可當(dāng)前A股市場(chǎng)配置價(jià)值，已于近日擴(kuò)大ETF增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。證監(jiān)會(huì)表示，未來(lái)將引導(dǎo)公募基金、私募基金、證券公司、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、年金基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者更大力度入市。市場(chǎng)期待中國(guó)版平準(zhǔn)基金出臺(tái)，為A股市場(chǎng)引入更多增量資金。

　　2 中央?yún)R金宣布增持ETF傳遞兩大信號(hào)，效果立竿見(jiàn)影

　　匯金供稿雖沒(méi)有披露具體規(guī)模和增持計(jì)劃，但通過(guò)市場(chǎng)反映可發(fā)現(xiàn)兩大信號(hào)。

　　一是范圍更廣，將中小盤(pán)股納入增持范圍。2月6日全市場(chǎng)ETF基金單日凈流入最大的十支基金中，中證1000的跟蹤基金占5支，凸顯呵護(hù)中小盤(pán)的意圖，極大緩解投資者對(duì)雪球敲入、兩融等風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

　　二是規(guī)模和力度更大。匯金宣布增持后三大指數(shù)翻紅。匯金公司歷史上共10次增持，其中7次是以增持四大行股票的方式，3次是以增持指數(shù)ETF的方式。一般會(huì)迅速帶來(lái)市場(chǎng)反彈，規(guī)模越大，市場(chǎng)回升和長(zhǎng)期企穩(wěn)就越明顯。匯金公告明確表示“將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)?！薄?/p>

　　3 各個(gè)經(jīng)濟(jì)體平準(zhǔn)基金救市路徑

　　縱覽主要經(jīng)濟(jì)體，在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌時(shí)均推出平準(zhǔn)基金或類(lèi)似工具，及時(shí)出手穩(wěn)市場(chǎng)，打破惡性循環(huán)。但具體方式不同，效果也有差別。

　　日本：央行直接下場(chǎng)買(mǎi)股票，最為激進(jìn)。日本早在40年代就設(shè)立過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定股價(jià)，在60年代、90年代都曾掀起大規(guī)模救市計(jì)劃。其中，1995年日本經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)疊加阪神大地震給日本股市帶來(lái)強(qiáng)烈沖擊，6月日本政府組織成立“股市安定基金”，資金主要來(lái)源于銀行業(yè)，日本大藏省和日本央行撥出特別融資額度，共計(jì)投入兩萬(wàn)億日元，約占當(dāng)時(shí)市值的1%。平準(zhǔn)基金入市疊加日本GDP企穩(wěn)回升，日本股市底部震蕩后大幅回升，于當(dāng)年年底反超下跌前水平。2010年后，日本央行直接下場(chǎng)，通過(guò)信托直接購(gòu)買(mǎi)ETF。截至2023年底，日本央行持有37萬(wàn)億日元的ETF，占東證總市值約4.3%，巨大的體量確實(shí)有效支撐了日本股市，但如何退出、退出影響也受到爭(zhēng)議。

　　韓國(guó)：多次使用平準(zhǔn)基金，平穩(wěn)后緩慢退出。韓國(guó)最初的平準(zhǔn)基金是在1990年設(shè)立，當(dāng)年4月底較年初下跌24.21%。5月，韓國(guó)政府成立“股市穩(wěn)定基金”，由25家證券公司出資2萬(wàn)億韓元，銀行、保險(xiǎn)和上市公司出資2萬(wàn)億韓元，共4萬(wàn)億韓元。9月，韓國(guó)政府成立“保證股價(jià)基金”，主要由投資信托公司出資，規(guī)模約為2.6萬(wàn)億韓元。先后累計(jì)注入流動(dòng)性6.6萬(wàn)億韓元，約占當(dāng)時(shí)市值的7.8%，韓國(guó)估值在短暫震蕩后直線上漲35.46%。韓國(guó)政府從1993年底開(kāi)始出售持股，持續(xù)2年多才遣散完畢。此后的2003年、2008年、2022年，韓國(guó)多次使用平準(zhǔn)基金救市，救市后平均退出時(shí)間達(dá)5年。

　　中國(guó)香港：動(dòng)用外匯儲(chǔ)備抵抗外部做空。1998年8月，國(guó)際游資通過(guò)拋售外匯、港股等手段發(fā)起進(jìn)攻，港府展現(xiàn)出強(qiáng)硬的護(hù)盤(pán)決心，始終守住7000點(diǎn)大關(guān)。8月14日香港金管局首次動(dòng)用外匯基金進(jìn)入股市、期市，大量收進(jìn)藍(lán)籌股票和期票，與做空勢(shì)力展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)。香港共計(jì)動(dòng)用150多億美元，約占外匯基金的13%，約占港股總市值的3.6%。8月底，做空勢(shì)力限于期貨結(jié)算日的到來(lái)被迫高價(jià)平倉(cāng)，損失慘重退出香港市場(chǎng)。本次將外匯基金用作平準(zhǔn)基金救市的操作已成為平準(zhǔn)基金幫助市場(chǎng)抵抗外部性干擾的典型案例。

　　美國(guó)：臨時(shí)授權(quán)財(cái)政部收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被收購(gòu)以及美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）瀕臨倒閉等事件重創(chuàng)市場(chǎng)信心。9月，美聯(lián)儲(chǔ)為控制恐慌情緒，動(dòng)用其特別授權(quán)為AIG提供850億特別貸款，并聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立“美元救市基金”?；鹨?guī)模為700億美元，主要用于為瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。10月美國(guó)財(cái)政部實(shí)施2500億美元的資本收購(gòu)計(jì)劃，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先股成功穩(wěn)定住銀行業(yè)崩壞趨勢(shì)。先后注入流動(dòng)性3200億美元，約占當(dāng)時(shí)總市值2.76%。

　　中國(guó)2015年救市路徑：2015年6月A股大幅波動(dòng)，7月5日中央?yún)R金宣布購(gòu)入藍(lán)籌ETF，同日證金公司臨危受命被賦予平準(zhǔn)基金的職責(zé)，并獲得央行流動(dòng)性支持，直接或間接投資于二級(jí)市場(chǎng)，由此構(gòu)成中國(guó)版平準(zhǔn)基金，為股市提供流動(dòng)性。據(jù)測(cè)算，2015 年證金公司獲得包括央行在內(nèi)機(jī)構(gòu)提供的 2.5-3 萬(wàn)億元資金支持，約占當(dāng)時(shí)市值的3%-6%。

　　總體來(lái)看，在平準(zhǔn)基金的實(shí)踐上各經(jīng)濟(jì)體態(tài)度不同，效果各異。日本最為激進(jìn)，方式直接，力度最大，日本央行直接下場(chǎng)買(mǎi)股票已經(jīng)成為常態(tài)化操作，雖然效果顯著，但如何平穩(wěn)退出需要智慧；韓國(guó)態(tài)度較為積極，多次明確設(shè)立過(guò)平準(zhǔn)基金，完成使命后就地解散。美國(guó)、中國(guó)、中國(guó)香港較為中立，只在關(guān)鍵時(shí)刻臨時(shí)動(dòng)用特別授權(quán)、證金、外匯等，不曾明確稱(chēng)為“平準(zhǔn)基金”。

　　但無(wú)論是哪種平準(zhǔn)基金，起到積極作用的無(wú)外乎三點(diǎn)：一是出手及時(shí)，防止市場(chǎng)信心耗散；二是資金來(lái)源充足，一次成功的救市所需資金約占當(dāng)時(shí)市值的3%-6%，貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性支持是保證穩(wěn)定股市信心的基石；三是機(jī)制設(shè)計(jì)要合理，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，平滑退出時(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響。

　　4 是該推出“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”了！

　　匯金出手傳遞國(guó)家護(hù)盤(pán)的信號(hào)，提振市場(chǎng)預(yù)期，保障市場(chǎng)穩(wěn)定性，是“穩(wěn)市場(chǎng)，穩(wěn)信心”的重要體現(xiàn)，拉開(kāi)國(guó)家隊(duì)穩(wěn)市場(chǎng)的大幕，后續(xù)仍需更具規(guī)模的“平準(zhǔn)基金”入場(chǎng)。

　　一是提振資本市場(chǎng)，激活財(cái)富效應(yīng)，有助于居民消費(fèi)和企業(yè)投資。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年底中國(guó)基金投資者超過(guò)7.2億，2023年7月中國(guó)股民數(shù)量已超過(guò)2.2億。資本市場(chǎng)的漲跌牽動(dòng)億萬(wàn)百姓的錢(qián)袋子，股市持續(xù)低迷，財(cái)富效應(yīng)縮水，

　　二是從穩(wěn)定金融大局的角度，也需仍需期待更大規(guī)模的平準(zhǔn)基金入場(chǎng)。當(dāng)前股市出現(xiàn)存在流動(dòng)性缺口，雪球敲入、股東質(zhì)押、基金平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，容易發(fā)生踩踏，有必要加大流動(dòng)性支持，防止非理性下跌。

　　三是短期來(lái)看建議參考2015年經(jīng)驗(yàn)，證金公司入場(chǎng)，財(cái)政、銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)給予資金支持，央行可提供流動(dòng)性支持。鑒于當(dāng)前A股70萬(wàn)億左右總市值，平準(zhǔn)基金規(guī)模可設(shè)置在2.5-5萬(wàn)億左右。

　　四是長(zhǎng)期來(lái)看，需凝聚共識(shí)，全力拼經(jīng)濟(jì)，提振信心。發(fā)展是解決一切問(wèn)題的根本，把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，拉開(kāi)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，一鼓作氣。對(duì)照日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、阿根廷、馬來(lái)西亞等類(lèi)似發(fā)展階段，他們所面臨的挑戰(zhàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是有正反兩方面的規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的，希望我們能作出正確的選擇，只要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律和常識(shí)，我們一定能作出正確的選擇。經(jīng)濟(jì)史沒(méi)有新聞。中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，前景光明。中國(guó)加油！

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183