來源：期貨日報

　　8月最后一周國際油價再次上攻沖擊年內高點，9月第一個交易日更是推升市場情緒，油價加速上行。推動油價大漲的核心因素是庫存大降背景下，市場預期沙特等產油國不會放松供應端減產措施，市場對供應緊張擔憂重新升溫。而近期市場的焦點聚集在美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上就通脹、經濟和政策展望的發言，可以看到抗通脹仍然是美聯儲的首要任務。另外，颶風“伊達利亞”登陸美國佛羅里達州，或影響美國墨西哥灣原油生產和出口，給原油供應造成一定擾動。供給偏緊格局下，近期油價或繼續偏強震蕩運行。

　　歐美加息接近尾聲，宏觀預期整體出現回暖

　　今年上半年，全球宏觀經濟表現仍然低迷，但近幾個月，隨著歐美加息步伐放緩，宏觀指標出現一定回暖。7月中、美制造業PMI環比有所走升，雖然7月歐元區制造業數據仍在下滑，但8月歐元區制造業初值出現回升。

　　另外，今年歐美持續加息推動通脹水平回落，7月美國CPI同比下降3.2%，雖然環比有所走升，但在過去1年持續回落；7月歐元區CPI降至5.3%，較去年四季度10%以上的高通脹水平也有明顯下降，但當前美國及歐洲通脹水平仍遠高于歷史正常水平。

　　整體來看，雖然當前全球經濟表現仍然偏弱，但隨著通脹水平的回落，歐美貨幣政策收緊接近尾聲，下半年大概率會逐步退出加息。在此背景下，經濟層面存在企穩修復預期，宏觀預期整體出現一定回暖。IMF預計2023年全球GDP將增長3%，盡管仍低于去年3.5%的增長，但高于4月2.8%的預測。

　　產油國或延續減產，產量整體增量相對有限

　　10月產油國仍可能延續額外減產。5月以來，在OPEC+產油國減產166萬桶/日的基礎上，7—9月沙特、俄羅斯進一步深化減產，沙特在7—9月額外減產100萬桶/日，俄羅斯8月、9月分別減供50萬桶/日和30萬桶/日。從實際減產效果來看，5—7月OPEC+減產量均接近減產目標，尤其是在沙特額外減產的推動下，7月OPEC+減產量達到249萬桶/日，其中沙特減產量達到134萬桶/日，俄羅斯減產量達到47萬桶/日。而7月OPEC+總產量降至2731萬桶/日，較2月下降156萬桶/日，為近兩年來新低。從出口來看，5月以來OPEC+原油出口量在持續下降，7月、8月出口量分別下降146萬、254萬桶/日，其中沙特8月出口量下降142萬桶/日，對供給減量貢獻較大。

　　整體來看，過去幾個月OPEC+減產執行效果較好，尤其是7月在沙特額外減產以及俄羅斯降低出口的背景下，OPEC+產油國對外供給進一步下降，預計9月在沙特、俄羅斯繼續落實額外減產的基礎上，OPEC+出口有望維持低位。與此同時，市場預期沙特、俄羅斯在10月仍可能延續額外減產。

　　6月以來俄羅斯海運原油出口持續下降。3月俄羅斯宣布減產50萬桶/日，5月俄羅斯與OPEC+產油國同步減產，同時8月、9月俄羅斯宣布額外減供50萬桶/日及30萬桶/日。根據IEA的數據，俄羅斯2月的石油產量為987萬桶/日，而5月、6月產量降至945萬桶/日，7月產量進一步下降至940萬桶/日。3—5月俄羅斯石油出口量大幅增長后，6月以來出口量持續下降，7月、8月出口量較2月別下降30萬桶/日和41萬桶/日，其中對中國及印度的出口均有明顯下降，尤其是對印度出口減量較為明顯。整體來看，近幾個月俄羅斯原油出口量削減明顯，但夏季其國內煉廠開工維持高位一定程度上消耗了原油供給，但9月以后俄羅斯國內煉廠將進入新一輪季節性檢修，原油加工需求下降有可能推動出口增加。

　　美國放松對伊朗制裁，伊朗供給顯著回升。近期，伊朗原油供給增長引發市場關注。有消息稱，美國官員私下承認，他們已經逐步放松了針對伊朗銷售石油的制裁執行力度，這使得伊朗原油產量及出口量出現增長。數據顯示，近幾個月伊朗原油產量有所增長，7月產量達到282.8萬桶/日，較今年一季度增長了25萬桶/日，但較歷史峰值水平仍然低100萬桶/日。伊朗石油部長表示，到9月底，伊朗原油產量將達到340萬桶/日。而從出口來看，今年伊朗原油出口水平較去年整體抬升40萬—50萬桶/日，尤其是二季度單周出口量一度超過200萬桶/日。未來在美國進一步放松對伊朗制裁的背景下，若伊朗原油產量如預期增長，則其原油出口量也有望繼續回升。

　　頁巖油單井產量提高推升產量。近期，美國原油產量有所增長，截至8月底，美國原油產量為1280萬桶/日，較年初增長60萬桶/日。一方面，8月初EIA對產量基準進行了調整；另一方面，油井產油效率的提高也助推了產量的增長，但目前北美油氣上游投資活動景氣度仍然較低。5月以來，美國七大頁巖油產區單井產量均回升明顯，增幅達到30萬—50萬桶/日，這在上游投資活動保持低迷的情況下，支撐了頁巖油產量的增長。但美國七大頁巖油產區鉆井數和完井數自去年四季度也在持續下滑，顯示美國頁巖油行業上游勘探活動持續轉弱。在經歷了疫情之后，北美油氣公司注重股東回報而減少上游勘探投資的策略并沒有變化，維持較高的現金流以及約束上游再投資比例仍然是當前這些企業的主要經營方向。此外，當前較高的利率水平也令頁巖油企業資金成本上升，進一步制約其上游的投資行為。

　　整體來看，由于產油效率的提高，美國原油產量暫時出現回升，但美國頁巖油行業上游勘探投資活動仍然低迷，很難支撐產量的增長，因此我們預計年內美國原油產量整體增量相對有限。

　　經濟穩增長背景下，國內石油消費繼續復蘇

　　全球石油消費增幅預計低于去年。今年以來，全球經濟整體表現低迷，對全球石油消費形成明顯打壓。上半年美國煉油輸入量低于去年同期水平，雖然三季度略有回升，但1—8月美國煉油輸入量仍然低于2019年平均水平，歐洲及亞太地區煉油輸入量大部分時間顯著低于去年同期水平。當前機構普遍預計今年全球經濟增速將低于去年，而基于此判斷，預計2023年全球石油消費增幅較2022年也有所下降。我們認為，2022年全球石油消費增速在2%—2.5%之間，預計2023年增速會回落到2%左右。

　　全球航煤消費仍有進一步提升空間。疫情影響下，2020年全球航空業跌入低谷，此后幾年由于疫情防控以及經濟環境低迷，航空業恢復步伐緩慢。2023年上半年全球航空業多指標均已回到或接近疫情前水平，但國際航班恢復相對慢于國內航班，且各地區恢復情況并不均衡，歐美國家恢復相對較快。今年上半年亞洲地區恢復步伐顯著加快，但亞洲地區國際航線恢復顯著偏慢，較疫情前仍有30%左右的差距。

　　中國作為目前世界上最大的航空市場，今年航空出行需求顯著增加，國內航班基本恢復到疫情前水平，但國際航班僅恢復到疫情前的50%。2021年以后全球航空業逐步恢復帶動航空煤油消費增長，但到目前為止，全球航空煤油消費量仍未達到疫情前水平，預計到年底較疫情前差距仍將有10%。而歐美航空業恢復相對領先使得航空煤油消費基本接近疫情前水平，雖然今年亞太地區航空業恢復速度明顯加快，但國際航班仍有待恢復，航空煤油消費也有進一步提升的空間。

　　美國汽油消費表現明顯弱于季節性。年初以來，由于美國經濟整體表現仍然低迷，美國石油消費增長受到一定抑制，在今年夏季消費旺季美國煉廠開工負荷及汽油表觀需求均表現出弱季節性特點。二季度以來，美國汽油消費進入季節性回升階段，7月、8月達到年內高峰，但汽油表觀需求顯著低于歷史同期水平，且受經濟環境影響，餾分油需求表現也無亮點，當前美國餾分油表觀消費同樣處于歷史同期偏低水平。近期美國煉廠開工負荷整體增加有限，同時由于成品油庫存較低，對美國成品油裂解利潤支撐較強。但預計9月以后，美國油品消費將從旺季轉入淡季，終端石油消費將季節性轉弱，煉廠開工負荷及原油加工需求環比也將出現回落。

　　1—7月中國原油進口及加工需求同比增長超10%。基于碳減排政策及能源消費結構轉型升級等因素，近幾年國內石油消費增長顯著放緩。2023年國內石油消費整體較2022年有一定增長，尤其是航空煤油消費恢復空間較大。1—7月，國內原油進口量累計同比增長12%，而原油加工量累計同比增長10.9%。上半年國內主營煉廠開工基本維持在75%上下，7月進一步升至80%左右。由于原料及利潤等問題影響，地煉開工負荷相對偏低，整體處在過去幾年低位水平。從終端消費來看，經濟環境復蘇以及出行增加對石油消費提振作用明顯，1—7月國內汽油、柴油、煤油表觀消費量累計同比分別增長7.1%、25.7%和69%。整體來看，在國內經濟穩步增長的背景下，國內石油消費有望延續復蘇態勢，同時從季節性來看，9月逐步進入柴油消費旺季，柴油需求環比有望進一步回升。

　　OPEC+難再擴大減產，油價近期或沖高回落

　　從供需面來看，OPEC+持續控產收緊原油供給，8—9月沙特、俄羅斯延續額外減產進一步加速供給收縮，OPEC+產量將至近兩年來新低，同時預計10月兩大產油國仍可能進一步延續額外減產；美國頁巖油上游勘探活動持續放緩，反映上游活躍度的各項指標仍在走弱，但單井產油效率的提高支持頁巖油產量增長，預計年內增量有限。

　　在全球經濟環境偏弱影響下，石油消費增量受限，美國汽油消費表現出明顯的弱季節性特點，同時未來全球石油消費將逐步從旺季轉向淡季，煉廠檢修增加將導致原油加工需求環比逐步回落，歐美成品油裂解價差已經出現轉弱跡象。整體來看，OPEC+繼續落實減產，但進一步擴大減產幅度的可能性較小，而在石油消費季節性弱化的背景下，預計四季度原油供需缺口將縮小。

　　從油價走勢來看，短線油價表現仍然偏強，但未來宏觀面仍存變數，疊加原油供需面邊際轉弱，油價上行動力預計將減弱，近期可能會呈現沖高回落走勢。但中長來看，排除“黑天鵝”事件，油價再度向下的空間有限，整體或震蕩向上運行。（作者單位：方正中期期貨）

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責任編輯：王許寧