意見領(lǐng)袖丨溫彬團(tuán)隊

　　工業(yè)：預(yù)計8月工業(yè)增加值增速回升至4.2%左右

　　8月官方制造業(yè)PMI由7月的49.3%回升至49.7%，收縮幅度繼續(xù)放緩。其中生產(chǎn)指數(shù)由50.2%回升至51.9%，新訂單指數(shù)由49.5%回升至50.2%，均達(dá)到近5月以來的最高水平，供求兩端均有明顯修復(fù)。

　　從開工率高頻指標(biāo)來看，汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐，以及甲醇、PX、滌綸長絲等開工率均較上月回升。內(nèi)需企穩(wěn)，帶動制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)。

　　除制造業(yè)外，大宗商品價格回升將支撐采礦業(yè)生產(chǎn)，水電熱燃行業(yè)生產(chǎn)增速會隨暑熱消退邊際回落，預(yù)計8月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比將加快，同比增速由上月的3.7%回升到4.2%左右。

　　投資：預(yù)計1~8月固定資產(chǎn)投資增速回升至3.9%左右

　　基建投資預(yù)計由1~7月的6.8%回升至1~8月的7.3%左右。隨著高溫多雨天氣逐漸消退，8月建筑業(yè)生產(chǎn)活動有所加快，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)比上月上升2.6個百分點至53.8%。從高頻指標(biāo)看，8月石油瀝青裝置開工率較上月上行9.2個百分點，水泥發(fā)運率、磨機(jī)運轉(zhuǎn)率8月中旬以來連續(xù)兩周上行。8月地方政府專項債和城投債凈融資規(guī)模為8928億元，環(huán)比上月增加5551億元，亦將有效撬動項目投資。

　　制造業(yè)投資預(yù)計由1~7月的5.7%回升至1~8月的6.1%左右。8月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期由55.1%回升至55.6%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)由52.7%回升至54.7%，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。1~7月制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅收窄至-18.4%，產(chǎn)能利用率和PPI反彈，企業(yè)去庫存速度明顯放緩，將有助于制造業(yè)投資增速加快。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資預(yù)計由1~7月的-8.5%收窄至1~8月的-8.0%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，8月30大中城市商品房日均成交面積同比增長-22.8%，較上月的-27%收窄。100大中城市土地成交面積同比-40.3%，較上月的-42.5%收窄。當(dāng)前房地產(chǎn)仍處于低位運行區(qū)間，政策向市場的傳導(dǎo)尚未顯現(xiàn)，但由于去年同期基數(shù)下降，預(yù)計開發(fā)投資降幅將小幅收窄。

　　消費：預(yù)計8月社會消費品零售總額增速回升至3.5%左右

　　8月份，隨著極端天氣影響消退，加之暑期對服務(wù)消費的拉動作用依然較為明顯，國內(nèi)消費邊際改善。

　　從主要商品來看，與居民消費有關(guān)的交通運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)兩個月位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量繼續(xù)較快增長；汽車銷量較好，8月1日至27日，乘用車市場零售同比去年同期增長6%，環(huán)比7月同期增長3%，主要因為去年8月的車購稅減稅拉動銷量作用放緩，加之各地開展汽車消費季活動進(jìn)一步提振了汽車消費熱情；受國內(nèi)成品油價格上調(diào)影響，石油及制品類消費增速將繼續(xù)回升。

　　不過，8月商品房成交量同比、環(huán)比均下降，整體市場仍然偏冷，房地產(chǎn)相關(guān)消費延續(xù)走弱。

　　外貿(mào)：預(yù)計8月出口同比-10.8%，進(jìn)口-12.1%

　　從景氣指數(shù)與高頻數(shù)據(jù)看，8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為46.7%和48.9%，均較7月回升，但仍連續(xù)6個月低于50%。運價方面，BDI指數(shù)先升后降，我國出口集裝箱運價指數(shù)觸底回升，顯示全球干散貨運輸需求下行，但我國集裝箱運輸需求恢復(fù)。

　　主要國家需求仍然偏弱。美、歐、日7月制造業(yè)PMI分別為47.0%、43.7%和49.7%，美國環(huán)比明顯回落，歐洲環(huán)比小幅上升，日本環(huán)比持平。東盟國家中，印尼PMI小幅升至53.9%，泰國、菲律賓下降至50%下方，整體看需求未明顯改善。韓國、越南8月出口繼續(xù)同比下降，其中韓國8月出口同比降幅由7月的16.4%收窄至8.4%，越南8月出口同比降幅由7月的2.1%小幅擴(kuò)大至3.0%，反映亞洲供應(yīng)鏈恢復(fù)仍需時日。

　　我國制造業(yè)景氣程度小幅改善。8月我國制造業(yè)PMI為49.7%，較7月上升0.4個百分點，顯示制造業(yè)景氣度有所好轉(zhuǎn)。非制造業(yè)PMI為51%，較7月下行0.5個百分點。整體看，我國制造業(yè)內(nèi)需小幅改善但服務(wù)業(yè)需求擴(kuò)張放緩，對我國貨物進(jìn)口影響偏中性。

　　從價格因素看，8月全球商品價格未延續(xù)7月的反彈走勢，主要品種橫向震蕩，漲跌互現(xiàn)。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)月度平均同比下降5.7%，降幅較7月小幅擴(kuò)大，不利于進(jìn)出口名義同比增速。

　　整體看，在當(dāng)前外需依舊低迷的情況下，8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)較難扭轉(zhuǎn)自5月以來的持續(xù)負(fù)增長態(tài)勢，不過基數(shù)降低后8月出口增速降幅大概率能小幅收窄。預(yù)計8月我國出口2785億美元，同比下降10.8%；進(jìn)口2050億美元，同比下降12.1%；實現(xiàn)貿(mào)易順差735億美元，較去年同期收窄約50億美元。

　　物價：預(yù)計8月CPI上漲0.1%，PPI下降3.0%

　　食品價格環(huán)比或出現(xiàn)較大漲幅。繼7月豬肉價格見底回升后，8月豬肉價格繼續(xù)上漲。從周期看，上半年豬肉價格持續(xù)低迷積累了養(yǎng)殖端的盼漲情緒，7月開始市場壓欄惜售與二次育肥導(dǎo)致豬肉供給出現(xiàn)短期回落，形成了價格上漲的小周期。8月鮮菜價格回歸季節(jié)性上漲，主因夏季臺風(fēng)和洪澇災(zāi)害影響。炎熱天氣導(dǎo)致產(chǎn)蛋量下降，雞蛋價格上漲。其他食品價格變化多與季節(jié)性特征相符。整體看豬菜共振或?qū)е率称穬r格環(huán)比出現(xiàn)較大漲幅。

　　能源方面，受國際油價上漲推動，6月末以來我國成品油價格實現(xiàn)5連升，其中8月跳升兩次，將導(dǎo)致能源價格顯著上漲。

　　8月核心通脹或延續(xù)7月恢復(fù)態(tài)勢，主要得益于暑期居民服務(wù)消費旺盛，電影、文旅等市場熱度較高，但生產(chǎn)服務(wù)仍然偏弱，預(yù)計服務(wù)對核心CPI修復(fù)斜率貢獻(xiàn)或下降。房地產(chǎn)市場仍低迷，畢業(yè)生就業(yè)壓力下，租金價格或難以上行。非食品消費品或仍偏弱，衣著價格淡季打折持續(xù)，居民收入下行預(yù)期下汽車、手機(jī)、居住類耐用消費品或難有明顯起色。

　　綜合看，預(yù)計8月CPI環(huán)比上漲0.3%，疊加去年環(huán)比小幅下行的基數(shù)影響，同比增速將由7月的-0.3%恢復(fù)至正區(qū)間，預(yù)計漲幅為0.1%。

　　8月國際大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，原油、天然氣價格整體呈現(xiàn)震蕩格局，主要金屬價格漲跌互現(xiàn)。

　　國內(nèi)工業(yè)品價格整體表現(xiàn)略強(qiáng)于國際，主因7月全球工業(yè)品價格上漲的滯后傳導(dǎo)影響，以及國內(nèi)需求出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。從流通領(lǐng)域主要商品價格來看，天然氣、石油價格回升，煤炭表現(xiàn)平穩(wěn)。金屬類、化工類工業(yè)品多數(shù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格整體上漲，生豬價格漲幅較為明顯。

　　8月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)錄得52.0%，較上月明顯回升，主要原材料購進(jìn)價格錄得56.5%，兩項PMI價格分項均回歸50%上方。綜合判斷預(yù)計8月PPI環(huán)比上漲0.2%，同比降幅由-4.4%收窄至-3.0%。

　　匯率：預(yù)計9月在7.2~7.3區(qū)間波動

　　國際方面，8月以來，由于美國核心通脹仍處于高位，美聯(lián)儲內(nèi)部繼續(xù)控制通脹之聲不絕于耳，美聯(lián)儲年內(nèi)再次加息的預(yù)期有所上升，降息預(yù)期則一再向后推移。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)相對歐元區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位水平，7月議息會議紀(jì)要顯示經(jīng)濟(jì)衰退概率下降。

　　在此情況下，美元指數(shù)再度較大幅上行，并一度升破104。同時，受美國國債發(fā)放速度加快，以及惠譽下調(diào)美國評級等因素影響，美債收益率大幅走升，中美利差再度走闊。不過臨近8月末，美指、美債收益率雙雙回落。

　　從近期公布數(shù)據(jù)看，JOLTS職位空缺大幅回落，Markit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期下滑，消費者信心指數(shù)也大幅下降，且遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)降溫跡象明顯，疊加美國商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域潛在危機(jī)嚴(yán)重，區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)難言徹底結(jié)束，美聯(lián)儲后續(xù)加息預(yù)期可能會再度走弱，人民幣匯率外部貶值壓力或相應(yīng)減弱。

　　國內(nèi)來看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，但在央行年內(nèi)第二次降息以及房地產(chǎn)相關(guān)政策頻出下，市場信心有所好轉(zhuǎn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，服務(wù)業(yè)依然維持較快修復(fù)，商品需求與生產(chǎn)小幅改善，基建地產(chǎn)施工進(jìn)度有所加快，制造業(yè)有所回升，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價格震蕩上行。8月中采制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，財新制造業(yè)PMI已重回擴(kuò)張區(qū)間。可以預(yù)見，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有望逐步好轉(zhuǎn)，不過政策效果充分釋放仍有待時日。

　　另一方面，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告表示，要對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險；此后央行相繼發(fā)行離岸央票、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放出較強(qiáng)的穩(wěn)匯率信號。由于央行匯率管理工具仍十分豐富，在政策底已較為明確的情況下，未來人民幣匯率繼續(xù)貶值的空間有限，9月份將總體表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計在7.2~7.3區(qū)間波動。

　　外儲：預(yù)計8月末外匯儲備環(huán)比減少200億美元

　　8月份，美元指數(shù)上升1.72%，主要非美元貨幣均有所下跌，日元、歐元、英鎊對美元分別貶值2.24%、1.4%和1.26%。受美歐日加息預(yù)期抬升影響，10年期美債收益率上升12個基點至4.09%，10年期歐債收益率上升6個基點至2.61%，10年期日債收益率上升5個基點至0.66%。

　　全球股市普遍下跌，標(biāo)普500股票指數(shù)下跌1.77%，歐洲斯托克50價格指數(shù)下跌2.22%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.67%。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，8月外匯儲備規(guī)模將有所下降。

　　此外，8月份北向資金凈流出897億元人民幣，對外匯儲備規(guī)模形成進(jìn)一步的壓力。考慮到央行已連續(xù)9個月增持黃金儲備，8月份央行大概率會繼續(xù)增加黃金購買，屆時將會對外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生一定的減量影響。

　　綜合來看，預(yù)計8月末外儲較上月末減少200億美元。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)